Euro: wkracza w czas bez znaczenia

Morning FX

Od końca czerwca euro wobec dolara oscyluje wokół poziomu 1,14, a zakres wahań nie przekracza 100 pipsów. Rzeczywista zmienność spadła, a implikowana zmienność również osiąga niskie poziomy.Jednomiesięczna implikowana zmienność spadła poniżej 5,0%, co jest bliskie najniższemu poziomowi od pięciu lat.

Wykres: EUR/USD Implikowana zmienność

Jako największy czynnik wpływający na Dollar Index, niska zmienność euro bezpośrednio powoduje stagnację na rynku walutowym. Po wygaszeniu trendu dedolaryzacji oraz zakończeniu głównych zmian polityki pieniężnej, euro weszło w okres "garbage time".

I. Zbieżność polityki pieniężnej

Na początku roku rynek spodziewał się, że Fed, ze względu na presję na rynku pracy, profilaktycznie obniży stopy dwa razy, podczas gdy EBC, dzięki niższym realnym stopom, miał solidne podstawy, aby pozostać bez zmian.Jednak po przekroczeniu przez ceny ropy poziomu 100, polityka pieniężna w Europie i USA zaczęła się upodabniać.

Wykres: Przewidywane stopy polityki EBC i Fed na koniec roku

Mimo że EBC jako pierwszy podniósł stopy w czerwcu, prezes Lagarde na końcu miesiąca niespodziewanie zmieniła stanowisko, uznając, że jest wystarczająco wiele powodów, aby wstrzymać się z dalszymi ruchami. Taka postawa definiuje obecny wzrost inflacji jako drugi typ zewnętrznego szoku – czyli niewielkie, niestałe odchylenie od celu, do którego bank centralny powinien podchodzić ostrożnie.Najpierw podwyżka, aby zapobiec rozwiązywaniu się oczekiwań inflacyjnych, potem tryb obserwacji.

Fed jednak nie zmienia swojej determinacji w walce z inflacją. Po czerwcowym CPI, który zaskakująco spadł, Waugh nadal podkreślał, że walka z inflacją jest obowiązkowa i podwyżka w lipcu wciąż jest możliwa.Obecnie prawdopodobieństwo podwyżki przez EBC i Fed jeszcze w tym roku mieści się między jednym a dwoma ruchami – zbieżność polityki pieniężnej jest główną przyczyną niskiej zmienności euro.

II. Nowy trend w handlu, euro wobec CNY na niskim poziomie

Wojna podbiła ceny ropy, a do tego doszły rosnące napięcia handlowe między Chinami a Europą, które ujawniły kruchość gospodarki strefy euro. Gdy trend dedolaryzacji ustał, euro stanęło w obliczu niedostatecznej endogenicznej zdolności do utrzymania bilansu handlowego.

Wykres: Euro wobec RMB

Jeśli chodzi o kurs walutowy,euro wobec RMB spadło z tegorocznego maksimum 8,34 do aktualnego poziomu 7,72,a skala deprecjacji jest druga po jenie.Według danych handlowych z czerwca, chiński bilans handlowy z Unią Europejską osiągnął rekordowy poziom. Gdy pozycje spekulacyjne zanikają, ciągła wymiana euro na inne waluty będzie nadal ciągnąć EUR/CNY w dół z zawyżonego poziomu.Różnica konkurencyjności eksportowej pomiędzy Chinami a Europą rośnie, euro czeka presja zarówno cykliczna, jak i strukturalna.

Wykres: Europejski deficyt handlowy wobec Chin

III. Podsumowanie

(1) Euro od czerwca znajduje się w okresie niskiej zmienności, a implikowana zmienność spadła na bardzo niski poziom; zbieżność polityki pieniężnej Europy i USA jest głównym powodem.

(2) Euro wobec RMB również osiągnęło nowy roczny dołek, handlowe relacje Chin-Europa są bardzo niezbalansowane, a euro czeka presja strukturalna na spadek.