W przeddzień raportu finansowego Google, Deutsche Bank wspiera: nie skupiajcie się tylko na Capex, prawdziwa niespodzianka może pochodzić z Google Cloud.
Deutsche Bank przewiduje, że wzrost przychodów Google Cloud w drugim kwartale zostanie podniesiony do 70% (wcześniej 65%), a w drugiej połowie roku może dalej wzrosnąć do 75%. Oczekiwania dotyczące nakładów inwestycyjnych zostały znacznie podniesione – do 325 miliardów dolarów w 2027 roku (wcześniej 250 miliardów), a w 2028 roku do 365-370 miliardów dolarów, jednak finansowanie i przepływy pieniężne pozostają wystarczające. Przychody z reklam w wyszukiwarce nie spadły, opóźnienie Gemini nie wpływa na długoterminową konkurencyjność, a rynek powinien skupić się na tempie realizacji przychodów z usług chmurowych.
Po sesji 22 lipca, spółka macierzysta Google, Alphabet, opublikuje raport finansowy za drugi kwartał 2026 roku. Obecnie logika rynkowa skupia się wokół kluczowego pytania: czy w epoce AI rosnące wydatki kapitałowe (Capex) stanowią ciężkie obciążenie dla zysków, czy też są wyrazem perspektywicznego rozwoju i przyszłego wzrostu?
Deutsche Bank wskazał w raporcie opublikowanym 20 lipca, że pomimo utrzymujących się obaw dotyczących spowolnienia tempa rozwoju biznesu wyszukiwania, opóźnienia w publikacji nowych modeli Gemini oraz ciągle rosnących inwestycji w AI, prawdziwie istotną zmienną nie jest sam Capex, lecz potencjał wzrostu przychodów z Google Cloud, który może znacznie przekroczyć obecne oczekiwania. Jeżeli zapotrzebowanie na usługi chmurowe zostanie uwolnione zgodnie z oczekiwaniami, zysk dodatkowy wygenerowany w nadchodzących latach będzie wystarczający, by pokryć wyższy poziom inwestycji w AI, a całkowita rentowność firmy pozostanie otwarta na dalszą korektę w górę.
Dla inwestorów kluczowym aspektem obecnego raportu nie jest to, czy Capex jeszcze wzrośnie, lecz jak zarząd zdefiniuje zapotrzebowanie na usługi chmurowe, zmiany w backlogu zamówień oraz tempo realizacji przyszłych przychodów. Te sygnały mogą przesądzić o tym, czy rynek ponownie wyceni Alphabet według nowej logiki inwestycji w AI.
Google Cloud – prawdziwa zmienna decydująca o wycenie
Najbardziej optymistyczna ocena Deutsche Banku koncentruje się na Google Cloud.
Analitycy podnieśli prognozę wzrostu przychodów za drugi kwartał Google Cloud z 65% do 70%, przewidując przyspieszenie do 75% w drugiej połowie 2026 roku.
Ta prognoza opiera się na trzech przesłankach. Po pierwsze, zapotrzebowanie na moc obliczeniową AI zostaje niezaspokojone, a Google ostatnio nawet wynajęło część zasobów obliczeniowych od SpaceX. Po drugie, na koniec pierwszego kwartału 2026 roku backlog zamówień Google Cloud osiągnął 462 miliardów USD, co oznacza wzrost o 400% rok do roku. Ponadto niektórzy giganci chmurowi, w tym Amazon, zaczęli podnosić ceny wybranych usług.
Co ważniejsze, Deutsche Bank uważa, że rynek wyraźnie niedocenia przyszłej skali przychodów Google Cloud. Bank prognozuje, że w 2027 roku Google Cloud wygeneruje 190–195 miliardów USD przychodów, podczas gdy konsensus rynkowy wynosi jedynie około 142 miliardów USD. Licząc według marży zysku na poziomie 30%, sama ta nadwyżka może przełożyć się na ok. 15 miliardów USD zysku operacyjnego GAAP, czyli wzrost zysku na akcję o około 1 USD.
Capex będzie dalej rosła, ale zdolność pozyskiwania finansowania także
W związku z budową infrastruktury dla AI, Deutsche Bank jednocześnie znacznie podwyższył prognozy wydatków kapitałowych Alphabet na przyszłość. Firma wcześniej przewidywała Capex na 2026 rok w wysokości 180–190 miliardów USD i zaznaczyła, że w 2027 roku nastąpi "znaczący" wzrost względem bieżącego roku.
W oparciu o analizę backlogu zamówień, Deutsche Bank przewiduje, że Google do zaspokojenia istniejącego popytu potrzebuje około 11,5 GW mocy obliczeniowej; w scenariuszu bazowym na 2027 rok konieczne będzie dobudowanie kolejnych ok. 10 GW. Przy szacowanym koszcie budowy na poziomie 30–35 miliardów USD za 1 GW, Deutsche Bank prognozuje Capex w 2027 roku na poziomie ok. 325 miliardów USD, wyżej niż wcześniejsze szacunki (250 miliardów USD), a w 2028 roku wzrost do 365–370 miliardów USD.
Jednak analitycy wskazują zarazem, że dzięki hybrydowej implementacji TPU oraz GPU Nvidia Google ma szansę na niższy koszt jednostkowy budowy niż ten, którego obawia się rynek.
Równocześnie firma wciąż dysponuje znaczną zdolnością pozyskiwania finansowania. Alphabet w tym kwartale zrealizował łącznie od 65 do 70 miliardów USD finansowania, w tym 10 miliardów inwestycji od Berkshire Hathaway, dwa razy po ok. 36 miliardów USD z emisji akcji, do 40 miliardów USD z emisji ATM oraz wielowalutową emisję obligacji senioralnych.
Na koniec pierwszego kwartału 2026 roku firma posiadała ok. 127 miliardów USD w gotówce i inwestycjach oraz ok. 107 miliardów USD w papierach wartościowych niepublicznych; Deutsche Bank przewiduje, że do końca 2027 roku łączny cash flow operacyjny firm może wynieść ok. 420 miliardów USD.
Deutsche Bank uważa, że Alphabet obecnie nie stoi przed problemem "zbyt wysokiego Capex", lecz rynek skupia się zbyt mocno na nakładach, a za mało na szybkości realizacji przychodów z Google Cloud.
Wzrost wyszukiwania nie wyhamował, budżety reklamowe płyną do AI
Największym zmartwieniem rynku dotyczącym wyszukiwania Google jest to, że AI Overview może zmienić tradycyjny ruch w wyszukiwarce.
Jednak dane z badań Deutsche Banku pokazują, że zachowania reklamodawców zaczynają się zmieniać. Część reklamodawców utrzymuje dotychczasowe budżety na wyszukiwanie, ale coraz więcej marek próbuje inwestować w reklamy w AI Overview, rozszerzając jednocześnie kampanie reklamowe w Google Search oraz w AI powiązaną z ChatGPT.
Równocześnie dane SimilarWeb wskazują, że w drugim kwartale 2026 roku zarówno liczba wizyt, jak i pageviews Google była wyższa niż w pierwszym kwartale. Bazując na tych danych, Deutsche Bank podtrzymuje prognozę wzrostu Google Search w drugim kwartale o 16,5% r/r (w stałych kursach walut), a w trzecim kwartale przewiduje wzrost o 14% r/r.
Analitycy uważają, że mimo lekkiego opóźnienia w premierze nowego modelu Gemini, obecne modele AI już teraz stale zwiększają efektywność reklamową i nie doszło do istotnych zmian w fundamentach biznesu reklamowego. 
Opóźnienie Gemini nie kluczowe, liczba użytkowników wciąż rośnie
Opóźnienie premiery Gemini stało się kolejnym przedmiotem uwagi rynku. Google podczas konferencji I/O 2026 zapowiedział, że Gemini 3.5 Pro pojawi się niebawem, lecz mimo to nowy model nie został dotąd oficjalnie wypuszczony.
Niemniej Deutsche Bank uważa, że termin publikacji modelu nie wpływa na trend wzrostu liczby użytkowników. Dane SimilarWeb pokazują, że zarówno liczba wizyt, jak i pageviews Gemini w drugim kwartale nadal rosła, choć tempo wzrostu nieco zwolniło. Według danych Sensor Tower, liczba pobrań aplikacji Gemini spadła w stosunku do szczytu z 2025 roku, ale liczba sesji wciąż rośnie.
Porównując z konkurencją, ChatGPT nadal utrzymuje przewagę, choć liczba sesji w ciągu 12 miesięcy praktycznie się ustabilizowała; Meta AI po premierze Muse Spark zanotowała wyraźny wzrost; Grok od początku tego roku doświadcza spadku liczby pobrań i sesji.
W związku z tym Deutsche Bank uważa, że opóźnienia Gemini dotyczą wyłącznie krótkoterminowych zdarzeń i nie wpływają na długofalową konkurencyjność Alphabet w AI.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych przez Fed słabną, dolar spada trzeci dzień z rzędu do najniższego poziomu od maja, indeks walut rynków wschodzących osiąga rekordowy poziom.
Wraz ze zmniejszeniem oczekiwań traderów dotyczących zaostrzenia polityki pieniężnej przez Rezerwę Federalną, spadek wartości dolara się przedłuża, a waluty rynków wschodzących osiągają historyczne maksima.
Transport przez Cieśninę Ormuz niemal całkowicie zamarł! Bliski Wschód gorączkowo poszukuje alternatyw dla eksportu energii, dostawcy LNG wyjątkowo stosują przeładunek statek-statek
Pomimo że rywalizacja między Stanami Zjednoczonymi a Iranem wokół kluczowego szlaku żeglugowego – Cieśniny Ormuz – nadal trwa, dostawcy wciąż starają się zapewnić, by paliwo było transportowane z Zatoki Perskiej na światowe rynki.
Jak bardzo agresywna jest wycena IPO Anthropic? Wall Street stawia, że przychody w 2028 roku gwałtownie wzrosną do 200 miliardów dolarów
Anthropic przygotowuje się do debiutu giełdowego, a Wall Street wyznacza jego wycenę głównie w oparciu o prognozowane przychody na 2028 rok (około 200 miliardów dolarów), a nie obecne wyniki. Roczne tempo wzrostu przychodów firmy jest szybkie, jednak ogromne inwestycje w AI powodują, że zyskowność jest wciąż odległa. Rynek porównuje wycenę do takich szybko rosnących spółek jak Palantir czy SpaceX, licząc na to, że w przyszłości firma osiągnie efekt skali i przekształci rozwój w zyski. Jednak czy ta logiczna podstawa wysokiej wyceny się utrzyma, wciąż pozostaje wyzwaniem dla rynku.
Amazon AWS — droga do bilionowych przychodów
Morgan Stanley przewiduje, że moc obliczeniowa AWS wzrośnie z 14 GW w 2025 roku do 120 GW w 2035 roku. Jeśli efektywność monetyzacji mocy obliczeniowej osiągnie 12 dolarów za wat, przychody AWS mogą przekroczyć 1 bilion dolarów. Wraz z rozwojem skali działalności, marża zysku AI może podążać ścieżką rozszerzania się marży podstawowej działalności chmurowej, a długoterminowa marża EBIT może osiągnąć około 30%.
Ceny krypto
Więcej
