Bitcoin na Wall Street już nigdy nie będzie taki sam po cichym ruchu Nasdaq

26 listopada International Securities Exchange należąca do Nasdaq po cichu zapoczątkowała jeden z najważniejszych etapów integracji Bitcoina z rynkiem finansowym.

Platforma handlowa zwróciła się do US Securities and Exchange Commission (SEC) o podniesienie limitu pozycji na opcjach BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) z 250 000 kontraktów do jednego miliona.

Na pierwszy rzut oka propozycja wydaje się proceduralna. W rzeczywistości oznacza ona moment, w którym ekspozycja na Bitcoina staje się na tyle duża i płynna, że może funkcjonować w ramach tego samego systemu zarządzania ryzykiem, jaki Wall Street stosuje wobec Apple, NVIDIA, S&P 500 (SPY) oraz Nasdaq-100 (QQQ).

Wniosek argumentuje, że obecny limit jest „ograniczający i utrudnia legalne strategie handlowe oraz zabezpieczające”, zauważając, że kapitalizacja rynkowa IBIT oraz średni wolumen plasują go obecnie wśród największych produktów notowanych na amerykańskich giełdach.

Po wejściu do kategorii mega-cap, IBIT – największy ETF na Bitcoina – dołączy do niewielkiej grupy aktywów, dla których animatorzy rynku mogą prowadzić zabezpieczenia pochodnych na pełną skalę.

BlackRock’s IBIT Flows (Źródło: SoSo Value)

Ta zmiana nie tylko pogłębia płynność, ale fundamentalnie zmienia mechanizmy przepływu Bitcoina przez portfele instytucjonalne.

Bitcoin wchodzi w maszynerię ryzyka Wall Street

Limit miliona kontraktów nie dotyczy nadmiernej spekulacji; chodzi o operacyjną wykonalność.

Animatorzy rynku odpowiedzialni za utrzymanie porządku na rynkach muszą nieustannie zabezpieczać swoje ekspozycje. Przy dostępnych jedynie 250 000 kontraktów, zespoły nie mogą dostosować wielkości transakcji do ogromnych przepływów z funduszy emerytalnych czy makro hedge fundów.

Kiedy limity się zwiększają, dealerzy zyskują swobodę zabezpieczania delty, gammy i vegi na pozycjach, którymi w innym przypadku nie mogliby zarządzać.

Wniosek przedstawia uzasadnienie ilościowe: nawet w pełni zrealizowana pozycja na milion kontraktów stanowi około 7,5% wolumenu IBIT i jedynie 0,284% wszystkich istniejących bitcoinów.

Chociaż te liczby sugerują minimalne ryzyko systemowe, zmiana ta nie jest pozbawiona wyzwań operacyjnych. Przejście do tej kategorii testuje odporność izb rozliczeniowych, które muszą teraz zabezpieczać się przed słynnymi weekendowymi lukami Bitcoina bez bufora w postaci niższych limitów.

To sygnał dojrzałości, ale także wymóg, by amerykańska infrastruktura rozliczeniowa absorbowała wstrząsy, które wcześniej były ograniczone do rynków offshore.

Odblokowanie Bitcoina jako zabezpieczenia

Najważniejszym skutkiem wyższych limitów pozycji jest odblokowanie Bitcoina jako surowca do inżynierii finansowej.

Banki i zespoły ds. produktów strukturyzowanych nie mogą emitować not, koszyków z ochroną kapitału czy transakcji na względną zmienność bez możliwości zabezpieczenia ekspozycji na odpowiednią skalę.

To „brakujące ogniwo” dla działów private wealth, które pozwala im pakować zmienność Bitcoina w produkty przynoszące dochód dla klientów, którzy nigdy nie zamierzają posiadać samej monety.

Przy limicie miliona kontraktów ograniczenia znikają. Dealerzy mogą traktować opcje IBIT z tą samą infrastrukturą, która obsługuje equity-linked notes i buffered ETF-y.

Jednak pozostaje istotne tarcie: choć struktura rynku jest gotowa, mechanizmy bilansowe banków – nie. Przeszkody regulacyjne, takie jak SAB 121, nadal komplikują sposób, w jaki regulowane podmioty przechowują aktywa bazowe.

Dopóki te zasady rachunkowości nie zostaną dostosowane do nowych limitów handlowych, Bitcoin będzie funkcjonował jako instrument handlowy dla banków, ale jeszcze nie jako płynne, efektywne kapitałowo zabezpieczenie.

Obosieczny miecz

Ta zmiana następuje w roku, w którym IBIT wyprzedził Deribit jako największe miejsce otwartych pozycji na opcjach Bitcoina.

Oznacza to strukturalną zmianę, w której odkrywanie ceny przesuwa się w stronę regulowanych amerykańskich platform, ale rynek staje się podzielony.

Podczas gdy „czysty” instytucjonalny przepływ osiada w Nowym Jorku, wysoko-lewarowany, całodobowy przepływ spekulacyjny prawdopodobnie pozostanie offshore, tworząc rynek dwutorowy.

Co więcej, przejście do fazy napędzanej instrumentami pochodnymi nie jest wyłącznie stabilizujące.

Chociaż wyższe limity zazwyczaj zawężają spready, wprowadzają również ryzyko „Gamma Whales”. Jeśli dealerzy znajdą się na krótkiej gammie podczas ruchu parabolicznego, wyższe limity pozycji umożliwią masowe wymuszone zabezpieczenia, które mogą przyspieszyć, zamiast tłumić, zmienność.

Zatem rynek przesunie się z rynku napędzanego akumulacją spot do rynku napędzanego wypukłością greków opcyjnych, gdzie dźwignia może działać zarówno jako stabilizator, jak i akcelerator.

Integracja Bitcoina z globalną siatką makro

Propozycja podniesienia limitów opcji IBIT to punkt zwrotny.

Bitcoin jest włączany do systemów, które wyceniają, zabezpieczają i wykorzystują jako zabezpieczenie globalne ryzyko finansowe. Po raz pierwszy ekspozycja na Bitcoina może być zabezpieczana, skalowana i strukturyzowana w taki sam sposób jak blue-chipowe akcje.

Wniosek o zniesienie limitów na niestandardowych, fizycznie rozliczanych opcjach FLEX jeszcze bardziej to przyspiesza, pozwalając na migrację transakcji blokowych z nieprzejrzystych swapów do struktur notowanych na giełdzie.

Nie zmienia to wrodzonej zmienności Bitcoina, ani nie gwarantuje napływu instytucjonalnego kapitału. Zmienia jednak architekturę wokół tego aktywa.

Post Bitcoin on Wall Street will never be the same after a quiet Nasdaq move pojawił się najpierw na CryptoSlate.