Pagsusuri—Ang "kakulangan sa supply" ng ASML ay nagtutulak sa mga mamumuhunan na pagtuunan ng pansin ang iba pang bagay bukod sa demand

Toby Sterling/Nathan Vifflin

Reuters Amsterdam Oktubre 15 - Noong Abril ngayong taon, sinabi ni Christophe Fouquet, CEO ng ASML, sa mga shareholder na gagawin ng kumpanyang pinakamahalaga sa Europe ang "anumang kinakailangan" upang maiwasang maging sagabal ang ASML sa industriya ng chips.

Pagkalipas ng anim na buwan, inamin ni Fouquet na ang suplay ng ASML ng chip lithography equipment para sa paggawa ng mga advanced logic chips at memory chips na nagtutulak ng AI boom ay hindi matatapatan ang demand sa 2027 at 2028 (link).

Para sa mga kliyente, mamumuhunan, at mismong ASML, na tumaas ang presyo ng stock ng halos 70% ngayong taon, ang pansin ay nakatuon na ngayon sa kakayahan ng kumpanya na mabilis na palawakin ang kapasidad nito para makinabang mula sa napakatinding pangangailangan. Kasabay nito, may lumalaking pangamba sa merkado tungkol sa sustenibilidad ng AI boom at sa mga matagalang forecast na ito.

"Ang ASML mismo na ngayon ang nagiging bottleneck," sabi ni Han Dieperink, Chief Investment Officer ng Aureus, isang kumpanya ng wealth management na may hawak na ASML stock, at idinagdag na inamin na ng management na hindi magiging sapat ang plano nitong pataasin ng 30% ang kapasidad sa 2027 at 2028.

Itinuro ni Dieperink na ang usapan hinggil sa mga future orders ay umabot na hanggang 2029 at 2030, at naniniwala siyang nagpapakita ito na maaaring mananatiling higit ang demand kaysa sa supply kahit matapos ang kasalukuyang cycle.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-CHIPS/lbpgmxkmypq/chart.png

Debate sa valuation

Kabilang sa plano ng ASML upang tugunan ang backlog ng orders ang pagpapaikli ng assembly time, pag-upgrade ng mga kasalukuyang ginagamit na kagamitan, at paglulunsad ng mga mas mabilis na modelo. Layunin ng kumpanya na pataasin ang taunang produksyon ng $200 milyon na EUV lithography machines sa 110 units pagsapit ng 2028, ngunit kasalukuyan din nilang isinasaalang-alang ang pagdagdag ng mga 12 units pa.

Bukod pa rito, pinapalawak ng kumpanya ang produksyon sa Eindhoven (link), bagaman inaasahang magsisimula pa lamang ang unang yugto ng produksyon sa 2029.

Noong Miyerkules, tiniyak ni Fouquet sa mga mamumuhunan ukol sa isang bagay: ang supply chain ng ASML—kasama ang pangunahing optical systems supplier nitong Zeiss—ay hindi sagabal.

Ayon sa mga mamumuhunan, lalong tumitindi ang kawalang-katiyakan pagkatapos ng 2028, at nagpapakita ito sa valuation ng kumpanya. Simula Hunyo, kahit tumaas ang earnings expectations ayon sa mga financial analyst, bumaba naman ang stock price ng ASML kumpara sa hinaharap na kita nito.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zjpqloyggvx/chart.png

Ayon kay Mark Sloan, portfolio manager ng Stonehage Fleming, dahil sa growth prospects at market dominance ng ASML, ang valuation nito mula sa mahigit 45 times noong Hunyo ay bumaba sa mga 30 times forward P/E ratio, dahilan upang maging kaakit-akit ang stock. Sa kasalukuyan, ang "Global Best Ideas" fund ng kumpanya ay may 3.5% na exposure sa ASML.

"Masusing sinusubaybayan namin ang adoption at innovation sa artificial intelligence, pati na ang capital spending plans ng mga pangunahing kliyente," aniya. "Naniniwala kami na ang supply, hindi demand, ang mananatiling pangunahing limitasyon para sa ASML."

Pahayag ng ASML, magbebenepisyo rin sila mula sa pagtataas ng presyo sa 2027 at 2028.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/zgvoyxzxovd/chart.png

Mga pangamba sa pag-pullback sa AI

Hindi lahat ng mamumuhunan ay kumbinsido. Tinututulan ng mga skeptiko kung magreresulta nga ba sa sapat na returns ang napakalaking gastos sa AI infrastructure upang bigyang-katwiran ang kasalukuyang bilyon-bilyong dolyar na investment.

Dahil sa pangambang magpapahirap ang taas ng interest rates sa pagpopondo ng malalaking AI at data center projects, nahaharap din sa pressure ang mga chip stocks (link). Nitong Huwebes, naitala ang pinakamataas na antas ng corporate default insurance cost sa US tech sector (link).

Pahayag ni Jefferies analyst Janardan Menon, ang pag-aalala sa pagpopondo ng AI investments, dagdag pa ang mga limitasyon tulad ng power supply sa pagpapalawak ng mga data center, ay maaaring magdulot ng pressure sa ASML. Dahil sa market sell-off, bumaba ng 5% ang presyo ng stock ng kumpanya noong Huwebes.

"Ang pangunahing salik ng valuation pullback na ito ay ang pagdududa ng merkado sa napakataas na inaasahan para sa 2028 at 2029," ani Menon, at idinagdag pa na sa panahon ng market downturn, maaaring bumaba sa mahigit 20 times lang ang P/E ratio ng ASML.

https://www.reuters.com/graphics/AI-CDS/znpngnmybvl/chart.png

"Ayaw naming sabihin na 'sold out na'"

Patuloy pa ring nagkukumahog ang mga customer ng ASML na makuha ang walang katulad na high-end chip manufacturing equipment nito. Sa kasalukuyan, hinihingi ng kumpanya na magbayad ang mga kliyente ng malaking downpayment kapag nag-order, at ayon kay Chief Financial Officer Roger Dassen, malaki ang halagang ito upang maging kapansin-pansin ang mawawala kung kakanselahin ng kliyente ang order sa hinaharap.

Ang pinakamalaking kliyente ng kumpanya, TSMC 2330.TW—na gumagawa ng chips para sa Nvidia NVDA.O at Apple AAPL.O—ay nagsabi noong Hulyo na hindi inaasahang magiging hadlang ang suplay ng kagamitan sa kanilang pagpapalawak. Noong Huwebes, muling kinumpirma ng kumpanya ang plano nilang capital spending na $60 bilyon hanggang $64 bilyon sa 2026 (link).

Dahil malakas ang demand sa AI memory chips, nagpapa-book din ng produksyon mula ASML ang Samsung 005930.KS, SK Hynix 000660.KS, at Micron MU.O.

Posibleng magdulot ng dagdag na pressure ang mga potensyal na bagong kliyente. Bagama't hindi pa gumagawa ng kauna-unahang chip ang TeraFab project ni Elon Musk, maaari itong maging pangunahing mamimili ng advanced equipment; samantala, nagpapatuloy ang panganib sa bentahan ng mid-tier DUV equipment ng ASML dahil sa mga restriksyon ng Amerika sa China. Inaasahang aabot sa mga 20% ng sales ng ASML ang mula sa China ngayong taon.

Kahit mataas ang demand, pansamantala munang hindi tumatanggap ng orders para 2029 at 2030 ang ASML upang suriin ang kahandaan ng kliyente at ang kakayahan ng kumpanya na tugunan ang pangangailangan sa hinaharap.

"Ayaw naming tumanggap ng order ngayon mula kay Client A, B, at C, tapos sasabihin kay Client D na hindi pa umaorder para 2029 at 2030 na, 'pasensya na, ubos na,'" sinabi ni Dassen sa mga analyst sa earnings call.

https://www.reuters.com/graphics/ASML-RESULTS/lbvgdlxnepq/chart.png

(Upang mapadali ang pagbabasa ng mga hindi native na nagsasalita ng Ingles, ang Reuters ay awtomatikong isinasalin ang kanilang mga ulat sa iba’t ibang lengguwahe. Dahil maaaring magkamali ang automated translation o hindi maisama ang kinakailangang konteksto, hindi ginagarantiya ng Reuters ang kawastuhan ng automatikong pagsasalin at ito ay para sa kaginhawaan ng mga mambabasa lamang. Ang Reuters ay walang pananagutan sa anumang pinsala o pagkalugi na maidudulot ng paggamit ng automated translation feature.)