Lumampas sa inaasahan ang pangunahing CPI, unang pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve sa loob ng tatlong taon ay "hinihintay na lang ang opisyal na anunsyo", bakit hindi bumagsak kundi tumaas pa ang US stock market?

Nalalaman ng APP ng Pinansyal na Balita ng Zhongtong na ang CPI ng US sa Agosto ay nagdagdag pa ng tensiyon sa paparating na pagpupulong ng Federal Reserve ngayong Setyembre. Bagaman ang pangkalahatang datos ng inflation ay tumugma sa inaasahan, ang core CPI month-on-month ay muling bumilis at lumagpas pa sa inaasahan ng merkado. Kasama ng matatag na PPI at datos sa hanapbuhay noon, mabilis uminit ang pagtaya ng merkado na magtataas ulit ng 25 basis points ang Federal Reserve sa susunod na linggo. Ayon sa CME FedWatch tool, bago ilabas ang CPI, ang posibilidad ng hike ngayong Setyembre ay nasa humigit-kumulang 70%; matapos lumabas ang datos, ang posibilidad ay halos umabot sa 90%. Kapag talagang nagawa ito ng Federal Reserve sa susunod na linggo, ito ang magiging unang rate hike sa loob ng tatlong taon.

Gayunpaman, kapansin-pansin ang reaksyon ng merkado: tumaas ang bond yields ng US, ngunit hindi bumaba, gaya ng inaasahan, ang mga stock index futures ng US. Tumaas pa nang higit sa 1% ang tatlong pangunahing indeks ng US stocks. Ipinapakita nito na ang kinakalakal ng merkado ay hindi lamang ang CPI mismo, kundi ang muling pagpepresyo sa pagitan ng inflation, interest rates, presyo ng langis, geopolitical risks, at ang kita ng tech stocks.

Mainit ang core CPI: gasolina, pabahay, at transportasyon ay sabay-sabay tumaas

Ipinakita ng datos na inilabas ng US Bureau of Labor Statistics nitong Biyernes na ang CPI ng Agosto ay tumaas ng 0.4% kumpara noong nakaraang buwan, mula sa bahagyang pagtaas na 0.1% noong Hulyo; year-on-year naman ay tumaas ng 3.4%, katulad noong Hulyo, at pareho sa inaasahan ng merkado. Ang core CPI, na ibinukod ang pagkain at enerhiya, ay tumaas month-on-month ng 0.3%, mas mataas kaysa sa inaasahang 0.2% at mas mabilis kaysa sa 0.2% noong Hulyo; year-on-year, ang core CPI ay tumaas ng 2.4%, bahagyang bumaba mula sa 2.5% noong Hulyo.

Ipinapakita ng ulat na ito na sa gitna ng patuloy na pressure mula sa digmaan sa Iran, mga taripa, at konstruksyon ng data centers, halos walang progreso ang US inflation patungong 2% target ng Federal Reserve.

Kung susuriin ang bawat kategorya, ang presyo ng gasolina ay tumaas ng 3.9%, na mahigit isang katlong bahagi ng kabuuang pagtaas ng index. Dahil sa tumitinding sitwasyon sa Middle East, ang energy index ay kabuuang tumaas ng 2.1% month-on-month, at 16.3% year-on-year. Bahagyang tumaas ng 0.1% ang presyo ng pagkain, kung saan walang pagbabago sa household food cost; ang food index ay tumaas ng 2.7% year-on-year. Isa pang mahalagang factor ay ang 0.3% na pagtaas ng housing cost, na may pagbagal sa nakaraang dalawang buwan. Ang presyo ng transport services ay tumaas ng 0.5%. Umakyat ng 0.4% ang presyo ng mga second-hand na sasakyan at trak, at 0.3% ang bagong sasakyan, na bahagi ng pangkalahatang pagtaas ng index.

Kapansin-pansin na sinusubaybayan ng Federal Reserve ang personal consumption expenditures (PCE) price index, hindi ang CPI. Bagamat bahagyang bumaba sa 2.4% year-on-year ang core CPI, noong Hulyo ay 3.3% year-on-year pa rin ang core PCE, na malayo pa sa 2% target ng Federal Reserve.

PPI at hanapbuhay sabay umuugong, core PCE forecast itinaas

Ipinapakita din ng datos ng PPI na inilabas nitong Huwebes ang katigasan ng pressure ng inflation. Tumaas ang PPI sa Agosto, at maraming mahalagang sub-index ay malakas, kung saan nakapaloob ang mga ito sa pagkalkula ng PCE inflation. Kasama ng matibay na employment data nung isang linggo para sa Agosto, lumakas pa ang inaasahan ng merkado sa pagtaas ng interes sa susunod na linggo.

Matapos ilabas ang PPI data, ang forecast ng mga ekonomista para sa month-on-month growth ng core PCE sa Agosto ay nasa pagitan ng 0.15% hanggang 0.28%, mula sa pagtaas na 0.2% noong Hulyo; sa year-on-year, projection ay 3.2% hanggang 3.3%, mula 3.3% noong Hulyo. Bukod dito, ang PCE report sa Agosto ay maglalaman ng metodolohiyang pagbabago, at iniisip ng ilang ekonomista na maaaring bumaba ng ilang basis points ang core inflation rate dahil dito.

Bukod pa rito, naniniwala ang ilang ekonomista na ang mga import tariff, lalo na ang bagong taripa sa Canada, ay nagpapabago sa pressure ng presyo. Ang dissatisfaction sa mataas na presyo ng gasolina at pagkain ay nagpapababa ng approval rating ni Pangulong Trump, at maaaring maging sanhi upang mawalan ng kontrol ang Republican Party sa Kongreso ngayong Nobyembre sa midterm elections.

Sa kasalukuyan, magkaiba pa rin ang pananaw sa loob ng Federal Reserve tungkol sa susunod na hakbang. Sa nakaraang limang pagpupulong, hindi gumalaw ang Federal Reserve sa interest rates, pero noong Hulyo, tatlong opisyal ang tumutol at sumuporta sa pagtaas ng 25 basis points.

Hindi pa nagpapahiwatig si Federal Reserve Chairman Walsh ng kanyang posisyon, pero noong nakaraang buwan ay sinabi niyang “kung hindi makakatiyak ang Federal Reserve na tiyak at sapat na mabilis ang pagbaba ng underlying inflation patungo sa target, kailangan pang magtrabaho.” Noong nakaraang linggo, sinabi ni Federal Reserve Governor Waller sa isang aktibidad na kung mapatunayan ng datos na humuhupa ang inflationary pressures, mas gusto niyang panatilihin ang interest rates sa kasalukuyan. Dahil dito bumaba ang posibilidad ng rate hike. Ngunit matapos ilabas ang pinakabagong CPI data, ipinakita ng futures market na halos tiyak na ng mga investor ang pagtaas ng interest rates sa susunod na linggo, at malamang ay may isa pang pagtaas bago matapos ang taon.

Samantala, patuloy ang pressure ni Trump sa Federal Reserve na pababain ang interest rates. Noong isang linggo, nagpost siya sa social media ng: “Ibaba ang mga rate, kung hindi, ititigil ko ang pakikipagkalakalan sa mga bansang may trade deficit tayo.” Itinuturo ng mga ekonomista sa political intimidation na ito ang dahilan ng tumataas na long-term US bond yields, at inaasahan ng ilan na baka sumabay ang Federal Reserve sa paghihigpit ng polisiya sa susunod na Miyerkules upang ipakita ang kanilang pagiging independyente.

Ayon kay Nationwide chief economist Kathy Bostjancic: “Ang ipinapakitang signal nina Chairman Walsh at iba pa ay, hangga't hindi tuloy-tuloy at matagal ang disinflation, hindi mapapanatili ang interest rates, at ang ulat ngayong Agosto ay hindi nagbigay ng ganoong kondisyon. Bukod pa dito, ang muling pagtaas ng presyo ng crude oil, gasoline, at diesel ay nagpapalala ng pagkabahala na maaaring maipasa ang pagtaas ng energy costs sa ibang produkto at serbisyo at inflation expectations.” Sa ngayon, inaasahan ng kompanya na magtataas ng 25 basis points ang Federal Reserve sa susunod na linggo.

Bakit tumaas ang US stocks sa halip na bumaba? May tatlong lohika ang kinakalakal ng merkado

Bagamat uminit ang inaasahan sa rate hike ng Federal Reserve matapos ilabas ang CPI, at patuloy na tumaas ang US bond yield, lalo pang lumawak ang pagtaas ng stock index futures ng US.

Sa pang-ibabaw, tila “supra-expectation inflation, lalong uminit ang rate hike” ay masama sa stock market. Ngunit mas kumplikado ang aktuwal na logic na tinatransaksyon ng merkado.

Una, hindi lubos na wala sa kontrol ang CPI na ito. Parehong pasok sa inaasahan ang month-on-month at year-on-year ng overall CPI, at pasok din sa inaasahan ang core CPI year-on-year. Talagang mas mataas lang sa inaasahan ang core CPI month-on-month. Kaya hindi nakatanggap ang merkado ng isang ‘runaway inflation signal’ na sapat para tuluyang baguhin ang landas ng monetary policy. Ibig sabihin, masama tungkol sa rate hike ang balitang ito, pero malaking bahagi nito ay naikomersyalisa na ng merkado noon pa.

Ekononista ng Bank of America na si Stephen Juneau ay nagkomento matapos ilabas ang CPI data: “Hindi naman kami nababahala tungkol sa outlook ng inflation dahil sa ulat na ito,” kahit magdudulot siya ng rate hike sa Federal Reserve sa susunod na linggo.

Pangalawa, ang pagbaba ng presyo ng langis ay isa pang driver ng US stock market. Sa mga huling araw, ang pagtaas ng presyo ng langis sa mahigit $100/barrel ay naging mahalagang salik ng pagliit ng risk appetite ng US stocks. Noong Huwebes, tumaas ng mahigit 6% ang Brent crude oil futures, na nagdulot ng pananabik sa merkado na baka lalo pang tumama ang pagtaas ng energy prices sa inflation at production costs at mag-udyok sa Federal Reserve na panatilihing mahigpit ang polisiya ng mas matagal. Pero noong Biyernes, bumaba ng malinaw ang presyo ng langis. Ang Brent ay halos umabot ng $110/barrel, subalit dahil sa ulat na nagsisikap magkasundo ang ilang bansa sa Middle East at Iran sa shipping arrangements sa Hormuz Strait, bumaba ang presyo. Sa pinakahuling transaksyon, bumagsak ng higit sa 3% ang Brent at WTI.

Mahalaga ito bilang positibo sa US stocks. Dahil ang inaalala talaga ng merkado ay hindi mismong “magtaas kaya ng 25 basis points ang Federal Reserve sa susunod na linggo”, kundi ito: tuluy-tuloy na sumasama ang sitwasyon sa Middle East → patuloy ang pagtaas ng oil prices → bumabalik ang inflation → napipilitang magpatuloy magtaas ng Federal Reserve → tuloy-tuloy na tumataas ang US bond yields → nasasapawan ang stock valuations. At ngayong bumaba ng malinaw ang presyo ng langis, ibig sabihin ay lumelevel-off ang risk chain. Kaya’t kawili-wili ang hedge ng merkado: habang pinag-iinitan ng mainit na CPI ang rate hike expectations, binabawasan naman ng pagbaba ng langis ang panganib ng muling paglala ng inflation sa hinaharap.

Pangatlo, meron ding kaakibat na positibo sa tech stocks. Malakas ang pinakabagong performance at guidance ng Oracle (ORCL.US), itinulak pataas ang presyo ng stocks nito bago magbukas ang merkado at sinusuportahan ang Nasdaq futures. Ipinapakita ng mga datos ng merkado na bahagyang mas mataas ang paglago ng Nasdaq 100 futures kaysa sa S&P 500 at Dow futures. Ipinapakita nito na hindi lang interest rates ang tinitingnan ng US stocks. Sa tech stocks, patuloy na positibo ang AI investment, cloud computing, at demand sa enterprise software bilang kita drivers. Habang malakas ang inaasahan sa kita ng kumpanya, posibleng mabawasan nitong mga positibong salik ang valuation pressure ng tumataas na interest rates.

Bago pa ang lahat ng ito, sunod-sunod na dumanas ng pressure ang merkado dahil sa pagtaas ng oil prices, mataas na PPI, at tumataas na US bond yields. Noong Huwebes, ang August PPI ng US ay tumaas ng 5.4% year-on-year, tumaas nang higit 6% ang presyo ng langis, tuloy ang pagtaas ng US bond yields, at bumaba ng apat na magkakasunod na trading day ang tatlong pangunahing US stock indexes. Ibig sabihin, bago nailabas ang CPI, na-presyo na ng merkado ang “mainit na inflation + mas aggressive na Federal Reserve”.

Kaya’t nang inilabas na CPI ay bahagya lamang ngang mas mataas month-on-month ang core, at hindi malawakang lumagpas sa inaasahan, hindi na kailangan ng merkado ng isang panibagong malaking sell-off.

Mula sa pananaw ng trading, mas malapit ito sa “walang pinakamasamang senaryo na lalo pang sumama”. Masasabi rin na iniiba na ng merkado ang atensyon, mula sa “magkakaroon pa ba ng rate hike?” papunta sa “gaano pa karaming hike ang susunod?”. Kung siguradong magkakaroon ng rate hike ngayong Setyembre, ang talagang aalalayan ng merkado ay ang Oktubre, Disyembre, at pati ang trajectory ng rates hanggang 2027.

Ang tunay na panganib ay nasa “presyo ng langis + inflation”—ikalawang round ng dagok

Gayunpaman, hindi ibig sabihin ng pagtaas ng US stock futures na tapos na ang panganib ng inflation. Sa katunayan, ang presyo ng langis pa rin ang pinakamalalaking variable sa merkado ngayon.

Sa US August CPI, muling tumaas ang presyo ng gasolina matapos ang dalawang buwang pagbulusok; samantala, ipinakita rin ng PPI nitong Huwebes na ang pagtaas sa presyo ng enerhiya ay naipapasa na sa producer side. Kung muling tumaas ng higit $110 ang presyo ng langis, maaaring mabilis na mabaligtad ang optimistikong interpretasyon ng merkado sa CPI ngayong araw.

Partikular na dapat bantayan kapag ang tumataas na presyo ng langis ay hindi na lamang panandalian kundi dahil sa matinding hadlang sa supply sa Hormuz Strait, kaya’t patuloy na tumataas. Maaaring magdulot ito ng sabayang pagtaas ng aggregate inflation, pagliit ng tunay na kita ng mamimili, at piliting panatilihin ng Federal Reserve ang mas mataas na interest rates. Ito ang magiging pinakaayaw ng US stocks: mataas na presyo ng langis + patuloy na mataas ang inflation + tuloy-tuloy ang rate hikes ng Federal Reserve + tumataas na bond yield ng US.

Sa kabilang banda, kung hihina ang tensyon sa Middle East at magpapatuloy ang pagbaba ng presyo ng langis, malamang na ituring ng merkado bilang “presyadong tapos na” ang rate hike ngayong Setyembre kahit ipatupad ang 25 basis points, sa halip na simula ng panibagong mas mahigpit na monetary cycle.

Kaya’t ang tunay na kahulugan ng pagtaas ng US stock futures ngayon ay hindi dahil maganda ang CPI, kundi dahil ang CPI ay agresibo ngunit hindi ganon kagrabe para wasakin ang dati nang takbo ng trading. Kasabay nito, nagbigay pa ng “breathing space” sa risk assets ang pagbagsak ng presyo ng langis at ang paghupa ng geopolitical tensions.

Susunod, ang tunay na bibigyang-pansin ng US stocks ay hindi lang kung magtataas ba ngayong Setyembre, kundi kung magpapatuloy ang pagbaba ng presyo ng langis at kung magpapatuloy ba ang Federal Reserve sa rate hiking cycle pagkatapos ng Setyembre. Ang dalawang variable na ito ay malamang na magtakda kung ang kasalukuyang pag-akyat ng US stocks ay simpleng technical bounce lang o kung muling magbabalik sa upward trend.