Goldman Sachs: Maglakas-loob Bumili ng US Stocks!

👆I-click ang asul na teksto para sundan kami

Opinyon ng Goldman Sachs

Ngayong linggo, hindi naglabas ng bagong ulat si Wilson ng Morgan Stanley, kaya gagamitin natin ang ulat ni Rich Privorotsky, pinuno ng Delta One ng Goldman Sachs, bilang kapalit. Siya ay isang front desk trading head kaya mas sensitibo siya sa galaw ng merkado, kaya't mas may maikli siyang pananaw. Gamitin ang impormasyong ito ayon sa iyong pangangailangan. Sige, diretso tayo sa report.

Binanggit sa simula ng report na ang kasalukuyang kondisyon sa pananalapi ay maluwag pa rin. Ang VIX, na siyang "fear index" na sumusukat ng volatility ng S&P 500, ay mababa pa rin sa sekitar 14-15. Ayon sa datos ng Goldman Sachs at pagsusuri ni Rich, may ilang konklusyon: tapos na ang deleveraging noong Hulyo, at ang kabuuang posisyon ng parehong long at short ay mas balanse na kaya sa panandalian, malakas pa rin ang kategorya ng stock assets.

Pagdating naman sa AI category sa stocks, naniniwala si Rich na ang pinakamalaking panalo ay ang kabuuang market, hindi lang isa o dalawang kumpanya. Nakikita niya na pababa nang pababa ang token costs, mas maraming output ang makukuha bawat dolyar, at ito ay magpapataas sa profitability ng iba't ibang sektor. Ang tunay na panalo ay ang kabuuan ng mga kumpanya; partikular na aangat iyong mga kompanyang kaunti ang ininvest pero mataas ang AI returns.

Partikular na binanggit ni Rich ang CoreWeave. Sinabi niyang ang annual recurring revenue (ARR) ng kumpanya ay patuloy na lumalago, at ang potential market nito ay mas malaki kaysa inaasahan ng karamihan. Karamihan ng mga senyales ay positibo, kaya't natutunaw ang mga pangamba ng mga short sellers. Ngunit sa huli, free cash flow pa rin ang batayan. Kung wala, hindi raw siya bibili.

Bilang dagdag: Sa limang malalaking cloud companies, tanging Microsoft lamang ang may mataas na free cash flow. Si Google na dating pangalawa ay nag-negative ngayong quarter, at si Meta na pangatlo ay bumagsak din. Si Amazon, dahil sa business model, ay laging pabago-bago ang free cash flow at ngayon nasa mababang lebel. Si Oracle naman ay muling under pressure mula Q3 2025, kahit na may kaunting pagganda last quarter.

Ibig sabihin, sa kabuuan, ang lima ay under pressure pa rin ang free cash flow at hindi pa nagkakaroon ng malinaw na positibong trend, kaya hindi pa handang mag-all in si Rich.

Sunod, lumipat ang report sa merkado ng government bonds. Binanggit ni Rich na nagbakasyon siya kamakailan at habang wala siya, nagkaroon ng US intervention sa Japanese yen. Pero para kay Rich, maliit ang totoong epekto nito; bumalik sa 160 ang exchange rate ng USDJPY bandang after intervention. Matapos nito, nagkaroon ng wave ng pagbebenta ng long-term bonds sa iba’t ibang bansa.

Para kay Rich, kahit 6%-7% na budget deficit ng US base sa GDP, patuloy pa rin ang malaking issuance ng US Treasuries at investment grade corporate bonds. Ang dalawang source na ito ng supply ang nagtutulak pataas ng bond yields. Mataas din ang real interest rates. Dagdag pa, hindi nakatulong ang komunikasyon ni Waller nitong Hulyo.

Kaya, mahirap i-attribute ang pagbagsak ng long-end US Treasuries sa isang policy, pero pinagsama, lahat ito ang dahilan ng kasalukuyang sell-off. Paano ito maresolba? Ang sagot: urgency.

Sa pananaw ni Rich, medyo mahina ang mga recent US economic data, kaya may rason ang Fed na panatilihin ang interest rates sa Setyembre. Maganda ito para sa stocks, pero magiging mas steep ang yield curve. Kapag matagal nabigo ang central bank makuha ang inflation target, posibleng mawala ang kredibilidad. Ngayon, may tatlong Fed officials nang bumoto para sa July rate hike, at posible ring mapwersa ang Fed ng long-bond market na kumilos sa huli.

Kaya kung magtaas ng interest rates ang Fed para ibalik ang kredibilidad, tataas ang short-term yields dahil anchored sila sa policy rate, ngunit ang long-dated yields, walang katulad na anchor at posibleng bumaba, kaya magfa-flatten ang yield curve mula sa sobrang steep na sitwasyon ngayon.

Kabuuang buod: Para kay Rich, anumang administrasyon, uunahin pa rin ang economic growth at papayagan ang bahagyang mataas na inflation. Kaya mag-hold ng nominal assets tulad ng S&P 500 at gold, sabay mag-short o magbenta ng US Treasuries, at maglagay ng murang VIX call options bilang insurance para sa hindi tiyak na hinaharap.

Sa sector picks, mas gusto ni Rich ang financials, semiconductor capex chain, industrials, at malalawak na cyclical stocks. Hindi niya gusto ang mga asset na walang pricing power at behave na parang bonds, gaya ng consumer staples, telecom, at REITs. Sa telecom, napatawa pa siya—ayon kay Rich, wala nang gustong makipagsabayan kay Musk sa market ngayon. Ibig sabihin, malakas ang Starlink ng SpaceX at posibleng masolo ang market na iyon. Kaya mas gusto ni Rich na i-short ang consumer staples, telecom, at REITs; ipares ito sa long defensive positions gaya ng healthcare para magkaroon ng balanseng allocation.

Sa risk side, ok pa sa ekonomiya ang oil price sa $80-90/barel, pero mababa na ang inventories at hindi tiyak ang ending ng Middle East situation. Kaya base scenario, habang papalapit ang US midterm elections, constrained pa rin ng economic rationality ang policy makers.

Subalit kapag booming ang merkado, mas kaunti ang constraints nito. Ang S&P 500 nasa record highs, luwag na luwag ang financial conditions, at mas madaling mangyari ang gyera. Kaya't wag bale-walain ang geopolitical risks. Mabuti na lang at mura pa rin ang extreme tail hedges ngayon.

Ayon kay Jason, sa asset classes, prefer ni Rich ang stocks, at ginagamit ang gold at VIX call options para sa tail risk. Sa stocks, mas gusto niya ang high cash flow, highly certain assets gaya ng capex chains, financials, industrials at broad cyclicals, tapos pinapartneran ng defensive gaya ng healthcare para sa barbell strategy. Napakalinaw ng logic at magandang sundan ng retail investors.

Sa US Treasuries, ang rate hike ay magpapataas sa short-end yields pero papalakas din ang kredibilidad ng Fed, na magdadala pababa sa long-end yields at pwedeng tumigil sa sell-off ng long-term bonds. Sumasang-ayon ako rito at naniniwala akong kahit mag-signál si Waller ng hike sa Jackson Hole, hindi mag-o-overreact ang US stock market dahil napasa na ng US Treasuries ang trabaho ng Fed—nakadigest na ng merkado beforehand.

Pero tingin ko, manatili pa ring mataas ang long-end yields, kasi limitado lang ang kayang pantanggalin ni Waller sa pressure—yung supply ng bonds mula sa big tech ay hindi niya kayang kontrolin.

Base sa kasalukuyang takbo ng revenues, capex at free cash flow gap ng mga big tech, mataas ang posibilidad ng patuloy at malaking bond issuance sa susunod na taon, kaya hindi biglang bababa ang investment-grade bond supply—magpapatuloy ang suporta sa long-end yields.

Kaya malamang, tulad ng nakalipas na buwan, paminsan-minsan lalabas ang "bond vigilantes" at mag-correct ng valuations. Mahihirapan ang high valuation, high leverage, at laging negative free cash flow na companies. Ngunit makikinabang naman iyong mga nasa defensives gaya ng kay Rich: sectors na matibay ang cash flows at cash cow businesses—tulad ng Apple, Costco, Walmart at iba pa.

Sa kabilang dako, anuman ang level ng Treasuries yield, magandang pangmatagalang investment choice pa rin ang mga nabanggit na ito. Kahit walang thrill sa short term, maganda ang long term returns.

Sa huli: Ang peluang sa US stocks ay laging nariyan, mag-seatbelt pag risk ay dumarating, balanseng allocation para sa sorpresa, at long-term compounding para sa mga matiisin.