Ang pandaigdigang "bagyong utang" ay rumaragasa, ang pagpepresyo ng mga risk asset ay nahaharap sa pressure test

Nakatanggap ng balita ang APP ng Pinansyal na Kaalaman na ang pandaigdigang merkado ng bono ay kasalukuyang dumaranas ng bihirang malawakang sabayang pagbebenta sa maraming bansa. Mula Washington hanggang Tokyo at Frankfurt, ang ani ng pangmatagalang mga bono ng pamahalaan ay mabilis na tumataas sa pinakamataas na antas sa loob ng mga dekada, na nagpapahiwatig ng isang malalim na pagbabago sa lohika ng pagpepresyo ng pandaigdigang kapital.

Noong Lunes (Agosto 17), pansamantalang lumampas sa 5.31% ang ani ng 30-taon na bono ng US, na siyang pinakamataas simula Hunyo 2007—bago pa ang global financial crisis. Gayundin, ang ani ng 10-taon na bono ng Japan ay halos umabot sa 3%, unang beses simula Setyembre 1996; ang ani ng 10-taon na bono ng Germany ay lumampas sa 3.22%, pinakamataas simula Mayo 2011; at ang ani ng 10-taon na bono ng France ay lumampas sa 4%, unang beses mula 2009. Malapit na rin sa 6% ang ani ng 10-taon na bono ng UK.

Ang pambihirang bugso ng sabayang pagbebenta ng bono sa tatlong kontinente ay hindi bunga ng iisang dahilan kundi resulta ng sabayang epekto ng maraming estruktural na lakas: rekord na dami ng bond issuance ng mga super-scale AI na kumpanya, tuloy-tuloy na paglobo ng fiscal deficit ng mga bansa, pagtaas ng presyo ng enerhiya dahil sa sigalot sa Gitnang Silangan, at humihinang demand ng Japan na siyang pinakamalaking may-hawak ng US Treasuries. Ang “rebolusyong term premium” na ito ay muling nagrerebisa sa mga pamantayan sa pagpepresyo ng pandaigdigang asset.

“Pamantayan Ng Pandaigdigang Pagpepresyo ng Asset”: Ani ng 30-Taon na US Treasury Bumalik Sa 2007, Salungat Ng Fiscal Deficit at AI Bond Issuance

Ang Estados Unidos ang sentro ng bagyo ng pagbebenta ng bono. Noong Lunes, pumalo sa 5.31% ang ani ng 30-taon na US Treasury, pinakamataas sa loob ng halos 19 na taon. Kasabay nito, umakyat din ang ani ng 10-taon na US Treasury sa halos 4.7%. Noong nakaraang buwan, ang ani ng 30-taon na US Treasury ay tumaas nang halos 40 basis points, pinakamalaking pag-angat simula Disyembre 2024.

Dalawang malakas na puwersa mula sa supply side ang nagtutulak ng bentahan sa US Treasuries. Una, ang napakalaking federal deficit—inaasahang aabot sa $1.9 trilyon ang US budget deficit sa post-2026 fiscal year, halos 6% ng GDP, na patuloy na nagtutulak pataas sa suplay ng Treasury. Ikalawa, ang rekord na issuance ng bond ng mga kumpanyang AI. Simula 2026, ang kabuuang bond financing ng mga higanteng AI tech tulad ng Alphabet, Amazon, at Meta ay halos $220 bilyon. Itinaas na ng JPMorgan ang forecast ng TMT US dollar bond issuance sa 2026 ng 20% sa $540 bilyon. Ang kabuuang AI bond ng mga major tech ay umabot na sa 25% ng netong pangmatagalang US Treasury na inilalabas.

Ang dagok mula sa supply side ay nagtutulak pataas sa kabuuang gastos sa financing. Ang 30-taon na bond ng Alphabet ay nagdadala na ng ani na 6.4%, 1.15 percentage points na mas mataas kaysa sa kaparehong US Treasury. Samantala, ayon sa datos ng US Treasury nitong Lunes, bumaba ang kabuuang hawak ng overseas investors sa US Treasuries noong Hunyo sa $9.299 trilyon, mula $9.371 trilyon noong Mayo. Bilang pinakamalaking dayuhang may-hawak ng US Treasuries, ang Japan ay binawasan ang hawak nito sa $1.116 trilyon sa isang buwan—netong pagbaba ng $26.4 bilyon.

“Pinakamalaking Mamimili ng US Treasury”: Ani ng 10-Taon na Japanese Bond Halos 3%, ‘Pagbalik’ ng Interest Rate Nakontra sa 30-Taon

Kasalukuyang dumaraan ang Japan bond market sa makasaysayang interest rate normalization. Noong Martes, ikapitong sunod na trading day na tumaas ang ani ng 10-taon na Japanese bond, umabot sa pinakamataas na 2.945% simula Setyembre 1996. Ang ani ng 30-taon na Japanese bond ay umabot din sa humigit-kumulang 4.06%.

Ang pangunahing dahilan sa takbong ito ay ang pananabik ng merkado sa posibleng mas mapanuring pagtaas ng interest rate ng Bank of Japan. Ang buod ng meeting noong Hulyo ay nagpapakita ng malinaw na hawkish na signal—maraming miyembro ang humingi ng “pabilisin ang pagtaas ng rate” at nagbabala na ang ‘paghihintay’ ay di na marginal risk. Ayon sa overnight swap data, ikatlong bahagi ng merkado ang umaasang magtataas ng rate ang Bank of Japan sa Setyembre at halos 96% probability na tumaas sa Oktubre.

Ang pagtaas ng domestic yields sa Japan ay nagsasanhi ng global capital reallocations. Habang umaakyat ang ani ng 30-taon na Japanese bond sa halos 4%, ang mga Japanese investors—na dati ay malalaking mamimili ng US Treasuries—ay na-aakit na bumalik sa sariling bansa. Noong Hunyo, bumaba ang hawak ng Japan sa US Treasuries sa $1.116 trilyon mula $1.143 trilyon noong Mayo. Ayon kay Charu Chanana, Chief Investment Strategist ng Saxo Bank: “Hindi ibig sabihin na iniiwanan ng Japan ang US Treasuries, ngunit hindi na pwedeng ipalagay ng Washington na masisipsip pa ng foreign demand ang mga bagong supply sa parehong yield gaya ng dati.”

Europa: Germany at France Sabay na Nagrehistro ng Mga Bagong Taon ng Mataas na Ani, Pinalalakas ng Mga Alalahanin sa Fiscal

Hindi rin nakaligtas ang European bond market sa presyur. Natapos ang ani ng 10-taon na German bond noong Lunes sa 3.223%, malapit na sa Q2 2011 top na 3.505%. Ang ani ng 10-taon na French bond ay tumagos sa 4.05%, tumaas ng mahigit 11 basis points sa araw at nagtatala ng high simula 2009. Ang ani ng 30-taon na French bond ay umabot sa 4.86%—pinakamataas ulit sa halos dalawampung taon.

Lumalawak ang presyur sa European market mula Germany patungong France at mga pangunahing ekonomiya. Tumataas ang pangamba sa mataas na fiscal deficit at malaking utang ng France. Dagdag pa, ang pagtaas ng presyo ng enerhiya na dulot ng sigalot sa Gitnang Silangan at mga inflationary pressure mula rito ay tinitingnan ding mahalagang dahilan ng bond sell-off sa Europe.

Pinagsama-samang Driving Force: Isang Pandaigdigang “Term Premium Revolution”

Bagaman magkakaiba ang domestic factors ng bawat bansa, malinaw na pandaigdigan ang pundamental na puwersa sa pagtaas ng pangmatagalang yields.

Una, muling lumitaw ang pangamba sa inflation. Bumalik ang presyo ng langis sa mahigit $90 kada bariles. Unti-unti nang kumukupas ang pag-asa sa kapayapaan ng US-Iran, nagpapalala sa takot sa tumatagal na mataas na inflation.

Pangalawa, “kompetisyon sa kapital” ng AI bond issuance at fiscal deficit. Gaya ng binanggit ng Golden Data, ang pangmatagalang bond ang sentro ng pagkabahala ng mga investor, “mula inflation hanggang AI-driven debt frenzy, samu’t saring pangamba ang tumatama sa market na ito.” Ang napakalaking financing demand ng AI companies at walang humpay na bond issuance ng mga pamahalaan ay nagpapaligsahan para sa limitadong kapital.

Pangatlo, humihinang tradisyonal buyers. Ang pagbabago sa market at demographic structure ay nagpapahina rin sa dating matatag na demand. Ang pagbabalik ng Japanese investors dahil sa pagtaas ng domestic yield ay nagpalala ng mababang demand sa US Treasuries at ibang overseas assets.

Pang-apat, tuloy-tuloy na pagtaas ng inflation na lagpas sa target. Sa nakaraang limang taon, palaging lagpas sa 2% interest target ng Federal Reserve ang inflation, kaya mas mataas na risk premium ang hinihiling ng mga investor para sa pangmatagalang government bond.

Epekto Sa Merkado at Pananaw Sa Hinaharap

Ang matinding pagtaas ng long-term borrowing cost ay nagdudulot ng chain reaction sa malawak na ekonomiya. Ang sovereign bond yields ang benchmark sa corporate loans at mortgages. Sa kasalukuyan, lumampas na sa 6.69% ang 30-year fixed mortgage average rate sa US, kaya mas mahigpit ngayon ang financing environment ng mga negosyo at pamilyang Amerikano.

Itinuturing ngayon ng merkado na ang 5.0%–5.3% range ng 10-taon na US Treasury yield ang pandaigdigang pangunahing alert line. Nagbabala si KB Securities Chief Strategist Lee Eun-taek, kung patuloy na lalampas sa 5% (katumbas ng 2007 high) at hanggang 5.3% (25-year high) ang 10-taon na US Treasury yield, maaaring mag-shift ang global capital mula “risk appetite” tungo sa “capital preservation” mode, na posibleng magdulot ng pansamantalang paghigpit ng funding ng AI at malalaking tech na sektor.

Sabi ni Charu Chanana ng Saxo Bank: “Mas mataas na term premium ang hinihiling ng merkado para sa pangmatagalang government bond.” Samantala, giit ni Chris Iggo ng AXA IM Core, “Mahirap tukuyin kung saang antas ng yield mapabubuti ang return outlook ng pangmatagalang fixed income. Ang tanging variable na posibleng magbago sa sitwasyong ito ay biglaang paghina ng economic data, o isang external shock—na mas malamang pa kaysa unang senaryo.”

Noong Agosto 18, kumalat na ang US-led global bond sell-off sa Europe at Asia. Sa patuloy na pressure mula sa AI bond issuance, malalaking fiscal deficit, at geopolitical risks, maaaring abutin pa ng matagal bago mag-reseta ang long-term borrowing cost—ang “anchor” ng global asset pricing—at di dapat maliitin ang epekto nito sa stock market.

Daloy ng Transmisyon: Tatlong Landas Paano Inaalog ng US Treasury Yield ang AI Bull Market

Landas 1: Rebalancing ng Valuation—Mas Mataas na Discount Rate, Mas Mababa ang Present Value. Ang long yield ay anchor ng global risk asset pricing. Kapag tumaas ang 30-year US Treasury yield lampas 5% patungong 5.3%+, kailangang muling kalkulahin ang valuation model ng lahat ng growth asset na umaasa sa future cash flow. Ang mga AI companies—lalo na ang hindi pa consistent na kumikita sa hardware at model development—ay mas sensitibo pa sa pagbabago ng discount rate kaysa sa traditional sectors. Ang premarket decline sa US index futures (Nasdaq futures -1%, S&P -0.4%) ay agad na repleksyon ng pressure na ito.

Landas 2: Tumaas Na Gastos Sa Financing—Compromised Debt-Driven AI Expansion. Mataas na nakasalalay ang AI infrastructure expansion sa debt financing. Sa nakaraang linggo, nang tumaas sa 5.3%+ mula sa mababa sa 5% ang 30-year US Treasury yield, ibig sabihin ay tumaas ang interest cost ng sinumang proyekto ng AI infrastructure na nakasalalay sa long-term debt. Binanggit ni Lee Eun-taek ng KB Securities na bagama’t tuloy ang investment ng big tech sa AI race, mas mataas na interest rate ang puwedeng pumilit sa mga financier na magbawas ng lending scale.

Landas 3: Pagbaliktad ng Kapital—Kapital Mula Emerging Markets Bumabalik sa US Treasuries. Kapag tumataas ang risk-free rate sa 5%+, nagiging mas kaakit-akit na asset class ang US Treasuries. Lumalakas ang presyur na bumalik sa US bond market ang kapital mula emerging market equities. Noong Agosto 18, nag-record ang institutional investors sa KOSPI ng netong pagbenta na ₩7.854 bilyon sa isang araw, samantalang foreign investors at retail ay net buyer ng ₩865 milyon at ₩7.31 bilyon—literal na illustration ng mass exodus ng institusyon batay sa logic na ito.