Tumataas ang pandaigdigang kita mula sa mga long-term bonds: Fiscal deficit, AI na naglalabas ng bonds, at pag-atras ng mga tradisyonal na mamimili, isang "muling pagtatasa ng interes" ang nagaganap

Mula Washington hanggang Tokyo, ang pandaigdigang pamilihan ng mga pangmatagalang bono ay dumaranas ng sistematikong reprisyo. Ang lumalaking depisit sa badyet ng gobyerno, ang sigla ng pamumuhunan sa artificial intelligence na nagtutulak sa malakihang pangungutang ng mga kompanya, at ang pag-atras ng tradisyonal na mga mamimili ay sabay-sabay na nagtutulak paitaas sa mga long-end na interest rate, na naglalagay sa mga pamahalaan at mamumuhunan ng pinaka-matinding presyur sa gastos ng pangungutang sa nakalipas na mga dekada.

Ngayong linggo, ang yield sa 30-year US Treasury ay umabot ng 5.32%, ang pinakamataas mula 2007, at nanatili sa mahigit 5% sa loob ng 30 magkasunod na trading days. Kasabay nito, ang yield ng French 30-year government bond ay tumaas sa pinakamataas mula 2008, sumampa ang katumbas na bonds ng Germany sa antas ng 2011, halos umabot sa 6% ang UK gilts yield, at ang Japanese 30-year bonds ay lumapit na sa pinakamataas na antas mula 1999. Ayon sa datos ng Bloomberg, ang karaniwang yield ng investment-grade government bond benchmark portfolio ay umabot na sa 4.5%, ang pinakamataas mula nang may datos noong 2015.

Naipasa na ang pagtaas ng rates na ito sa aktwal na ekonomiya, na nagtulak pataas sa mortgage at corporate loan cost. Direktang sinabi ni Anshul Pradhan, pinuno ng strategy ng rates ng Barclays, na kung gusto mong maging optimistiko sa long-end, kailangang sabay-sabay maganap ang fiscal tightening, pagbagal ng AI bond issuance, pagbabago ng bond issuance strategy ng Treasury at paghina ng economic data, "Patuloy naming nirerekomenda na huwag basta-basta tumaya na magtatapos na ang selloff sa long-end, hindi pa nagbabago ang aming paninindigan."

Isa sa mga direktang nagtutulak sa pagtaas ng long-end rates ay ang tuluy-tuloy na paglaki ng bond supply.

Ang taunang fiscal deficit ng Federal Government ng US ay halos $2 trilyon, mataas pa rin ang dami ng inilalabas na government bonds.

Sa fiscal year ng US ngayon, umabot na sa $1.17 trilyon ang gastos para sa interes ng government debt, tumaas ng 15% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, at bahagi nito ay dahil sa mas mataas na yield ng US Treasuries. Kasabay nito, mainit din ang corporate bond market: Ayon sa datos ng Bloomberg, hanggang Agosto 17, umabot na sa $145.2 bilyon ang issuance ng high-rated US corporate bonds ngayong Agosto, lampas sa August 2020 record na $136 bilyon, at ang kabuuang issuance ngayong taon ay 8.5% na mas mataas kaysa sa parehong panahon ng 2020.

Ang mga technology company ang nasa ubod ng bond issuance boom na ito. Ang pinakamalaking transaksyon noong Agosto ay mula sa Alphabet, na umabot sa $25 bilyon; ngayong taon, may 8 US investment-grade corporate bond issuances na umabot o lumampas sa $25 bilyon, at lahat ng ito ay mula sa mga tech firm.

Lumawak pa ang abot ng corporate financing sa ibang bansa—nagplano pa ang Alphabet na maglabas ng unang Australian dollar bond na nagkakahalaga ng 5 bilyong AUD (humigit-kumulang $3.6 bilyon). Kamakailan, tinaasan ng JPMorgan ang forecast ng tech, media, at telco USD bond issuance para sa 2026 ng halos 20% hanggang $540 bilyon, indikasyon na magpapatuloy ang pressure ng suplay.

Ang malakihang supply ng long-duration bonds ay nagtutulak pataas sa term premium—ang karagdagang kita na hinihingi ng mga mamumuhunan sa paghawak ng mga pangmatagalang bono kumpara sa short-term bonds. Binanggit ni Gerard MacDonell ng 22V Research, "Kapag malaki ang halaga ng utang, mas marami ring duration supply ang kailangang tunawin ng bond market, kaya tataas ang term premium kung walang ibang pagbabago." Ayon sa Bloomberg, ang term premium ay umabot sa 0.83%, halos pinakamataas sa mga nakaraang taon.

Kasabay ng sumisirit na suplay, sistematikong umaatras na ang tradisyonal na mamimili ng long bonds, na lalong nagpapalala sa kawalan ng balanse sa suplay at demand.

Noon, ang mga pension fund at iba pang institusyon, dahil sa pangangailangang itugma ang mga long-term assets sa kanilang liabilities, ay ang pinaka-stable na grupo ng bumibili ng long-term bonds. Ngayon, higit nang maraming pension system ang lumilipat mula sa defined-benefit papunta sa defined-contribution, dagdag pa ang regulasyon na nagtutulak sa mas maraming pondo sa stocks, kaya patuloy na humihina ang tradisyonal na pinanggagalingan ng demand na ito.

Isa pang mas malawakang pagbabago ay nangyayari sa sovereign bond level.

Ipinakita sa minutes ng Federal Reserve para sa Hunyo na nalalaman ng mga opisyal na ang mga humahawak ng US Treasuries ay lumilipat mula sa "opisyal na institusyon na hindi gaanong tumitingin sa presyo" patungo sa "mas sensitibo sa presyo na pribadong mamumuhunan". Sabi ni Anshul Pradhan ng Barclays, "Pinamumunuan ng polisiya ang opisyal na demand," samantalang "mas sensitibo sa kita ang mga pribadong mamumuhunan." Tantiya niya, ang ganitong pagbabago sa istruktura ng mga mamimili sa nakaraang dekada ay nagdala ng 90 basis points na pagtaas sa 30-year Treasury term premium.

Ibig sabihin, kahit na gumanda ang short-term data, mahirap na para sa long-end rates na bumaba ng tuloy-tuloy—ang kakulangan sa struktural demand ang nagsisilbing "floor support" sa tumataas na yield.

Maliban sa kawalan ng balanse sa suplay at demand, ang pagtaas muli ng inflation expectations ay isa pang mahalagang salik na pumipigil sa bond market.

Sa kasalukuyang datos, ang 10-araw na correlation coefficient ng WTI crude oil at ng US 30-year Treasury yield ay sumampa sa 0.85, ngunit bago ang Hulyo 23 ay halos zero lamang. Ayon kay Shriya Samarth, pinuno ng rates sa StoneX para sa EMEA region, ang pagbabagong ito ay nagpapakitang ang presyo ng langis ay naging pinaka-mahalagang baryante sa pagtaya ng merkado sa inflation, hindi lamang simpleng panandaliang aberya—nagpadala na ang oil price trend ng mensahe sa merkado na "mananatili ang inflation sa anumang anyo sa mahabang panahon."

Dapat tandaan na ang pagtaas ng yield sa panahong ito ay hindi lamang pinapatakbo ng inflation expectations. Iniulat ng Bloomberg na ang long-term break-even inflation rate—isang indikasyon ng future inflation expectations ng merkado—ay nananatiling matatag sa karamihan ng mga pangunahing pamilihan, at ang pangunahing nagtutulak sa taas ng rates ay ang pag-akyat ng real yields. Binanggit ni Naka Matsuzawa, macro strategist ng Nomura, sa kanyang ulat na umabot na ang US 10-year real yield sa 2.44%, at ang break-even inflation rate (BEI) ay tumaas din sa 2.29%, at parehong tumataas ang dalawa.

Ipinunto ni Ian Lyngen, pinuno ng US rates strategy ng BMO Capital Markets, "Kahit na nakikita nang gumaganda ang kabuuang macroeconomic data, hindi pa rin handa ang merkado na pababayain nang malinaw ang yields," at nananatiling "pangunahing posibleng trigger ng mas matinding pagbagsak ng bond market ang energy sector."

Naging global phenomenon na ang pagtaas ng long-end rates, at sabay-sabay na kumikilos ang mga pangunahing pamilihang ito.

Sa Europa, umabot sa bagong high mula 2008 ang yield ng French 30-year bonds; tutok ang mga merkado sa negosasyon ng budget para sa 2027 at sa direksyon ng pampinansyal na polisiya bago sumapit ang susunod na presidential election; kailangan ng Germany na mag-alok ng halos pinakamataas na interest cost sa loob ng 15 taon para sa kanilang 30-year joint bonds ngayong Martes, sapagkat patuloy na tumataas ang pangangailangan nila para sa kapital; habang ang UK gilts ay tinamaan matapos ang pahayag ni Prime Minister Andy Burnham tungkol sa paghiling ng mas maluwag na fiscal policy, at ang yield sa UK 30-year bond ay lumapit na sa 6%.

Lalo namang kapansin-pansin ang nangyayari sa Japan. Bagamat mas mababa pa rin ang absolute yield rate kaysa sa iba pang major economies, nag-aalala na ang market sa patuloy na pag-akyat ng yields ng Japanese government bonds.

Ang 30-year Japanese government bond yield ay halos kapantay na ng pinakamataas mula 1999, na sumasalamin sa duda ng merkado kung napakabagal ang reaksyon ng Bank of Japan—habang dahan-dahan nang binabawasan ng BOJ ang bond purchasing at patuloy ang inflation pressure, nagpapakitang ang steep yield curve ay nakikita ng merkado na naiiwanan ang polisiya ng BOJ sa normalisasyon ng polisiya. Binalaan ni Prashant Newnaha, senior rates strategist ng TD Securities Asia-Pacific, na "Ang Japan sana ang magiging anchor ng global rates; kung higit pang tataas ang JGB yields, tataas ang panganib ng repricing ng global duration."

Sa ulat ni Naka Matsuzawa ng Nomura, inihayag na ang 5-year JGB 2-year forward overnight index swap (OIS) rate ay umabot na sa 2.27%, malapit na sa upper end ng tinatayang neutral rate range ng Bank of Japan (1.1%-2.5%), samantalang hindi pa lubos na nawawala ang pag-aalala ng pamilihan na nahuhuli ang BOJ sa curve.

Para sa mga analyst, bagama't may dalang panganib ang tuluy-tuloy na pagtaas, nagbubukas din ito ng potensyal na entry opportunity para sa ilang mamumuhunan.

Ayon kay Kelsey Berro, fund manager sa JPMorgan Asset Management, ang mga long-end bonds, lalong-lalo na ang real yields ay may "relative attractiveness" na, "Kung mangyari na magkaroon ng volatility ang risk assets, susuportahan ng correlation ng duration assets at portfolio ang mga namumuhunan." Ayon sa mga strategist ng Yardeni Research, wala pang dahilan para umabot na sa "panic button" sa US Treasury market.

Gayunpaman, may mga lehitimong basehan din ang negatibong pananaw. Sinabi ni Nohshad Shah, pinuno ng fixed income sales ng Citadel Securities para sa EMEA region, na kahit bumaba na ng 175 basis points mula sa peak ang policy rate, nananatiling malapit sa pinakamataas sa nakalipas na 20 taon ang long-end yields, "Ipinapakita nito ang paniniwala ng market: Kapag nahaharap sa mahirap na desisyon, maging Federal Reserve o Treasury, may tendensiyang piliin ang mas madaliang daan. Hangga't nananatili ang ganitong expectation, may panganib para sa buong merkado."

Sa kabuuan ng AXA IM Core investment director na si Chris Iggo, maaaring ang tanging makakaputol sa deadlock na ito ay biglaang paghina ng economic data o isang panlabas na shock—"na mas malamang kaysa mangyari ang una."