Ang mga "bond vigilante" ay nagiging aktibo! Ang AI bond issuance frenzy ay sumasalubong sa fiscal deficit, at ang "global asset pricing anchor" ay papalapit sa 5% threshold

Nalalaman mula sa Filipino Insight APP na si Ed Yardeni, tagapagtatag ng Yardeni Research at kilalang beteranong macroeconomist na may bansag na “Propeta ng Wall Street,” ay nagpahayag kamakailan na wala pang dahilan para mangamba sa merkado ng utang ng Estados Unidos (US bonds), kahit pa malinaw na lumalabas na ang pag-aalala ng mga investor kasabay ng patuloy na pagtaas ng utang ng gobyerno. Ayon kay Yardeni, tila pinapangambahan na ng merkado ang biglaang pagdami ng credit lending kaugnay ng AI infrastructure sa mga cloud computing giants, at nagtataka rin kung mananatiling mapagbantay ang Federal Reserve sa inflation kung muling lobo ang presyo ng langis.

Sa isang ulat na inilabas nitong Martes ng gabi (oras sa East Coast US), isinulat ng team ni Ed Yardeni: "Hindi pa namin pinipindot ang panic button kaugnay ng US bond market. Gayunman, masusing minamatyagan namin kung pipindutin ba ng ‘bond vigilantes’ ang napakahalagang button na ito."

Partikular na inalala ni Yardeni ang tag-init ng 2023, nang ang yield ng US Treasuries ay biglaang tumaas mula 4% hanggang 5% sa loob lamang ng ilang buwan. Napatunayang malakas na naging atraksyon ang antas ng yield na ito para sa mga mamimili, at sinasabi ng research team ni Yardeni na posibleng muli itong maging buying opportunity sa hinaharap.

Ayon sa chart sa itaas, ang benchmark US Treasury yield—na kilala bilang “anchor ng global asset pricing,” ay ang 10-taóng US Treasury yield na mabilis na lumalapit sa antas na 5%. Sa teorya, ang 10-taóng Treasury yield ay tumutukoy sa risk-free rate indicator r sa denominator ng mahalagang valuation model ng stock market—ang DCF valuation model. Kung walang malalaking paggalaw sa ibang indicators (lalo na sa numerator ng expected cash flows)—halimbawa sa panahon ng reporting season na walang positibong catalyst sa numerator, kung mataas ang level ng denominator o patuloy ito sa makasaysayang taas, ang valuation ng mga tech stocks, high yield corporate bonds, at cryptocurrencies na may kaugnayan sa AI ay mahaharap sa malaking panganib ng collapse.

Ano ang ibig sabihin ng "bond vigilantes"?

Ang tinatawag na “bond vigilantes” ay tumutukoy sa mekanismo ng market discipline kung saan kapag nararamdaman ng mga bond investor na sobra ang expansionary policies ng gobyerno, hindi kapanipaniwala ang inflation policy, o hindi sustainable ang debt path, nagpapabagsak sila ng long-term government bonds at humihingi ng mas mataas na yield para piliting tumaas ang finance cost ng mga policy makers; si Ed Yardeni mismo ang nagpakilala ng konseptong ito noong dekada 80.

Kaya, ang tunay na target ng “bond vigilantes” ay hindi ang overnight policy rate kundi ang long-term inflation risk + fiscal risk + long-term bond term premium: ibig sabihin, patuloy na bumababa ang presyo ng bonds dahil sa mga bond vigilantes, nagreresulta ito sa pagtaas ng yield ng 10 taong at 30 taong US Treasuries, pinapabigat lalo ang interest burden ng gobyerno, at napipilitang ibalik ang fiscal discipline.

Patuloy pa ring itinuturing ni “Propeta ng Wall Street” Yardeni na normal para sa 10-taóng US Treasury yield ang range na 4%-5%, ngunit nang mabilis na sumirit ang yield sa halos 4.75% at tumapat sa taas ng range na ito, mas naging mapagmatyag siya kung itutulak ng bond vigilantes ang yield papuntang 5%; hindi batay ang kanyang perceived risk sa “nagaganap na bond market crisis” kundi sa ideya na ang 5% ay unti-unting nagiging stress test ng fiscal policy credibility ng Trump administration.

5% na yield ng US Treasuries, warning ni Yardeni na baka bumalik ang "bond vigilantes"

Isinasaad sa research report ng Yardeni Research strategists: “Patuloy naming pinaninindigan ang naging pananaw namin noong una na dapat manatili ang US Treasury yields sa normal range na 4%-5% at hindi ito magbibigay ng masamang epekto sa paglago ng ekonomiya ng US o earnings ng mga kumpanya. Subalit, dahil malapit na ang yields sa taas ng nasabing range, lalo naming binabantayan ang galaw ng pondo ng mga bond vigilantes.”

Ang 10-taóng US Treasury yield ay kasalukuyang nasa 4.73%, pinakamataas sa loob ng mahigit isang taon na pangunahing pinapalakas ng malakihang fiscal deficit at inflation worries. Ang tumatagal na giyera ng US-Irania na nagtutulak sa oil price pataas, ay peligro pang magpalala ng presyo sa US at magdagdag ng dahilan para ituloy ng Federal Reserve ang rate hike. Kasabay nito, ang corporate borrowing na dulot ng global AI infrastructure boom ay nagdudulot ng labanan sa capital pools sa pagitan ng Washington at Silicon Valley.

Ang mas mataas na US rates ay maaari ring humatak ng global capital papunta sa US dollar, na nagpapalala sa pagsisikap ng Japan na pigilan ang pagbagsak ng yen sa 1 USD = 160 yen, at nagpapagulo sa pagtatangka ng China na i-stabilize ang yuan. Ayon kay Yardeni, dahil US Treasuries ang benchmark sa global debt pricing, ang pagtaas ng US rates ay mabilis ding nagtaas ng sovereign debt, corporate bond at mortgage financing costs sa buong mundo.

Gaya ng nakikita sa chart sa taas, ang US interest expenses ay tahimik na umakyat sa pinakamataas na lebel sa kasaysayan.

Si Ed Yardeni, president at chief market investment strategist ng Yardeni Research, ay lumikha ng terminong "bond vigilantes" noong dekada 80 para ilarawan ang mga investor na di-pabor sa mga polisiya ng pamahalaan na itinuturing nilang nagdudulot ng inflation at tumutugon sa pamamagitan ng paglalaglag ng bonds bilang protesta. Ang ganitong kilos ay pumupwersa sa pagbagsak ng presyo ng bonds at pag-akyat ng yields, na nagpapabalik sa gobyerno sa landas ng fiscal discipline at austerity.

Ayon sa naturang institusyon, sa mga nakaraang buwan ay nagsimulang kumilos muli ang global bond vigilantes, na nagpapakitang ang pag-aalala ng merkado sa government debt ay hindi eksklusibo sa US. Ayon sa strategists, partikular na lantad ang bond vigilantes sa UK at Japan, dahil ang mga bansang ito ay may kakaibang bigat ng government debt batay sa laki ng kanilang ekonomiya.

Ang pinakamalaking kalaban ng AI super bull market ay maaaring galing sa debt market!

Sa steepness ng US Treasury yield curve, mas nakatutok ngayon ang "bond vigilante trade" sa pagtulak ng long-end yields pataas at nagreresulta sa so-called bear steepening, kaysa sa simpleng parallel upward shift ng buong curve. Ang dahilan ay ang kamakailang pagtaas ng risk premium ay naka-focus sa long end ng curve: noong Agosto 17, umabot sa 5.31% ang 30-year Treasury yield, pinakamataas mula Hunyo 2007, habang ang 10-taon ay nasa 4.73%; kung patuloy na niri-restrain ng mild CPI, employment at consumption ang Fed na magtaas pa ng rate, mas naka-angkla ang short-end policy rates, ngunit pinipilit pa rin ng fiscal deficit, inflation tail risk at malaking supply ng long-dated bonds ang mga investor na mag-demand ng mataas na real returns, kaya mas madaling maging steep ang 10s/30s at 2s/10s Treasury yield curve.

Kung muling tataas nang malaki ang oil prices at mapilitang mag-rate hike ulit ang Fed, tataas din ang short-end yield at hindi na sigurado ang unidirectional steepening ng curve. Ngunit para sa mga investor, pinakamahalagang pagtuunan ngayon ay ang pag-usbong ng "kahit lumambot ang economic data, di bumababa ang yield" na phenomenon sa long end, na nagpapakita ng supply overflow at term premium—eksaktong ugali ng bond vigilantes sa merkado.

At ang AI bond issuance boom ay nag-u-upgrade na ngayon sa dating "fiscal vigilante" logic tungo sa bago na kung saan sabay na naglalaban para sa kapital ang Washington at Silicon Valley. Batay sa datos, ang parent company ng Google—Alphabet—at Amazon, at Meta (parent ng Facebook) ay kabilang sa AI hyperscalers na simula 2026 ay umabot na sa halos $220 bilyong bond financing, malayo sa 2025; mula Amazon, Alphabet, Meta at Oracle pa lang ay umabot na sa $194 bilyon ang bond issuance hanggang simula ng Hulyo, at ang AI-related na utang ay minsang umabot sa 15% ng US investment-grade supply. Sa taong ito ay nag-expand pa si Alphabet mula dollar markets papunta sa pound, Swiss franc, euro, Canadian dollar, at yen, at nagpatuloy sa $25 bilyon na dollar bonds para pondohan ang data centers at AI infrastructure.

Kailangang pondohan ng US Treasury ang napakalaking deficit, kinakalaban ng AI giants ang pondo para sa data centers, electrical at network infrastructure na nakapalibot sa AI GPUs, at pareho silang nagpapataas ng long-term capital demand at duration supply—kaya hinihingi ng global investors ang mas mataas na true returns at term premiums—kaya tumataas din ang long-end Treasury at corporate financing cost. Dahil dito, kung totohanin ng "bond vigilantes" ang kanilang kilos, hindi AI demand ang unang maglalaho kundi ang risk-free rate at weighted average cost of capital (WACC) ang tataas, at sa valuation at ROIC side mismong maglilimita sa AI super cycle—ito rin ang dahilan kung bakit ang 5% na 10-year Treasury yield sa hinaharap ay mas mahalagang “interest rate ceiling” na dapat bantayan ng tech stocks at global risk assets, kaysa sa simpleng FOMC rate hike.