Mas kumikita pa kaysa DRAM, talaga bang napakaganda ng SanDisk?

Sa investor meeting ng 2026 (Tingnan ang buod sa Changqiao App「Dynamics-In-depth」), nagbigay ang Sandisk ng isang set ng nakakamanghang datos para sa mga high-spending investors:

1..FY27 (hanggang Hunyo 2027):

bit growth ng mid-teens, ang presyo taunang tumataas nang bahagya bawat quarter.Ipinapahiwatig dito na tapos na ang abnormal na pagmahal ng NAND, at susunod na apat na quarter ay papasok sa yugto ng stable na pagtaas ng presyo.

2. FY28–FY30:

a. Kita: Pagsapit ng mid-high double digit growth, pangunahing nakatuon sa Bit o paglago ng volume;

Paliwanag ni Dolfin: Dahil inaasahan ng kumpanya na ang Bit demand CAGR ay halos 18%, walang pagtaas sa presyo, kaya ang sinasabing mid-high single digit ay umaabot sa industry average growth na ~18%.

b. Kita: non-GAAP gross margin mga 80%, OpEx rate 5%, iba pang kita at gastos ay walang malaking ambag,non-GAAP operating profit margin 75%.

c. Free cash flow margin: Kinakaltas ang buwis, working capital at capital expenditures,adjusted free cash flow rate 50%;

d. Sa modeling, ang capital expenditure intensity ay nasamid-low single digit na porsyento ng kita.

Sa ganito kataas na datos, siguradong maraming manufacturing companies ang mapapatakam! Sa kabila ng hindi naman pinakamodernong NAND technology, paano napanatili ng Sandisk na hanggang 2030 ay 20% na kita CAGR, 80% gross margin, at kailangan lang ng mid-low single digit capex intensity.

Ang pinakaimportante rito: Nangako rin ang kumpanya na 50% ng kita (na tinatawag nilang “excess cash”) ay ibabalik sa shareholders. Kritikal ito dahil karaniwang ang industriya ng NAND ay kumikita lang pag maganda ang market, at nalulugi tuwing downturns, kaya bihira silang mangako ng shareholder returns gamit ang kinita sa good times.

Kung magagawa nila ito, para na silang money printing machine na walang gustong bumangga. Sa parehong industriya, ang DRAM ay kailangang laging dagdagan ang capex sa patuloy na vertical stacking; lalo na sa logic chips, dagdag lang ng ilang EUV machines ay malaki agad ang gastos. Pero ang Sandisk, hindi ganon: Sa 2026, mas mababa sa $1 bilyon ang capex, halos hindi maramdaman sa chip manufacturing.

II. Sandisk: Pakinggan! Guhit tayo ng AI era money printing machine

Pangunahing ipinahayag ng kompanya sa investor day na ito ang halos isang “perpektong business model”:

1) Capex: Nagpapatuloy ang scaling law ng NAND technology iteration (simpleng paliwanag: vertical stacking law), bawat 18 buwan ay kayang pataasin ang Bit output ng 56% kada wafer, at sa hindi nagdadagdag ng production line, node iteration ay kayang magbigay ng 27% annual CAGR.

Sa kabila nito, tinataya ng kumpanya na pagdating ng 2027, hindi na lampas 20% ang growth ng market demand. Dahil sa tech iteration, di na kailangan dagdagan ang produksyon, sobra na agad ang kapasidad. Pero kokontrolin ng kumpanya ang bilis ng tech iteration para i-match ang industry demand.

2). Bagong produkto: HBF, isang bagong flash storage technology para lang sa data center inference scenario, may bandwidth comparable sa HBM pero read-only. Kung normal ang demand nito, ang sobrang kapasidad mula sa tech iteration ay pwede gamitin dito. Kung sumipa pa demand, extra profit na, konting dagdag na CAPEX ay tama lang.

Kaya naman, tinataya ng kompanya na future capex intensity nila ay wala pang 5% (o capex bilang porsyento ng kita)

3). Kita: Long-term contracts ang lock. Sa susunod na apat na taon, 2/3 ng kita ay nakalock na sa long-term agreements + prepaid + penalty (90B na contract balance, 16.5B penalty fees);

4). Kita: Nakalock-in sa variable contract prices. Kahit nasa pinakamababang presyo, gross margin ay abot 80%.

Bunga ng apat na punto, bilang isang medyo mature na industriya, kaya nitong panatilihin ang presyo at kita sa susunod na 3-4 taon nang walang dagdag na capex, at karamihan ng kita ay magiging tunay na profit at may tiwala ang kompanya na kaya nila ibalik lahat ng extra profit sa shareholders.

Ibig sabihin, pinapasa ng Sandisk ang short-term premium sa supply-demand ngayon sa pamamagitan ng long-term contract lock, na nagbibigay ng certainty para sa 2/3 ng kita at kita sa susunod na 3-4 taon.

III. Nagbago ba talaga ang business model ng NAND?

Malinaw, kung talaga bang kaya nilang ibalik 50% excess profit ay nakabatay sa dalawang bagay:

1) Pangmatagalang pananaw, sa ROE na ganito kataas sa mature industry, kung hindi mag-expand ng kapasidad ang Sandisk, hindi ba mag-e-expand ang ibang players?

Sa market na ito, ang totoong mga lider ay Samsung, Hynix at Micron, at tanging ang NAND product player naKioxia, at ang China-based YMTC na hindi kasali sa production-decider circle.

Pero malinaw na hindi ito full guarantee. Nakadepende ito sa balanse ng market share at profit margin ng bawat kompanya. Sa katunayan, nagdesisyon nang magtayo si Hynix ng bagong production line para sa NAND, unang beses buhat ng 2016 na mag-expand sila gamit pabrika.

Ang Kioxia na iisang produkto lang, baka may urge mag-expand, at ang YMTC na expand ay inevitable. Ang key ay progress ng enterprise NAND ng YMTC.

2) Kapag nagsimula nang mag-expand ang ibang players at bumagsak ang presyo sa industriya ng NAND, tutuparin pa rin ba ng malalaking kumpanya ang mga kontrata kay Sandisk?

Ang sagot ng kompanya dito ay “faith-based". Ang CFO ng mga kliyente ay nag-reflect nang malalim sa kasalukuyang price hike, at hindi na procurement manager ang kausap, kundi mismong CEO at CFO ng kliyente, kaya mas mataas ang kumpiyansa. Pero, hindi naman masyadong convincing.

3) Ano ang pagkakaiba ni Sandisk kumpara kina Samsung, Hynix, atbp?

Inclined si Dolfin na sabihin na mas malapit ito sa Micron, kahit hindi nasa US ang kapasidad, US company ito, at naka-base ang demand sa US, kaya sa paglagda ng long-term contracts, natural na unahin ang US domestic memory capacity.

Kaya (1-3) summarizing, iniisip ni Dolfin na ito ay sariling capex discipline ni Sandisk, na pinalalakas lang ng AI supercycle, at binebenta bilang bagong anti-cyclical business model.

Totoong nagbibigay ito ng valuation premium, pero kung talagang umabot sila sa ganung level ng margins, mahirap paniwalaan na walang gustong mag-expand? Kapag dumating ang oversupply, imposibleng walang lalabag sa kontrata. Sa bawat cycle, nangyayari ang inventory write-down at pagkawala ng procurement ng kliyente, na malinaw na ebidensya ng paglabag sa kontrata.

Bagamat nakapagtaas ng ceiling ng modelo ang Sandisk gamit ang long-term contracts, linearly extrapolating the current model ay hindi siguradong tama.

IV. Kung puro kita pero walang investment, maaapektuhan ba ang investment logic ng AI equipment stocks?

Ngayon, mula price hike ng supply chain hanggang sa market valuation, ang semiconductor chain ay hindi na “sabay taas-sabay bagsak”. Ang control ng capex ng mga manufacturer ay may epekto sa investment logic ng equipment stocks.

Sa kasalukuyan, ang feedback ng market ay kumakalat ang capex ng giants sa upstream na computing, memory, at transport products, at para ma-produce ang mga ito, kailangan ng hardware tools, lalo na ng AI equipment stocks tulad ng ASML, Lam Research, Applied Materials, atbp.

Sa mga kumpanyang sinusubaybayan namin, dahil pumasok na sa vertical stacking era, ang marginal capex intensity ng bagong kita ay mababa. At ang capex ng Sandisk sa 2026 ay nasa $2B lang, at kasama si Kioxia around $4B, mababa ang contribution sa buong chip manufacturing industry.

Ibig sabihin, ang desisyon ng Sandisk ay hindi magiging cause para mag-copycat ang ibang wafer fab, at hindi rin apektado ang investment logic ng equipment stocks. Hindi madadrag ng sariling capex discipline ni Sandisk ang equipment stock investment logic pababa.

- END -

// RepostBukas para sa lahat

Hindi madali ang gumawa ng artikulo, i-share mo na at bigyan mo ako ng konting kuryente~