Meta (META.US) at BlackRock (BLK.US) $14 bilyong data center naharap sa "insurance black hole": tanging 3.2% lang ang sakop, maaaring humarap ang nagpapautang sa bilyong dolyar na panganib

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng智通(Filipino: "Pananaliksik Matalino"), na habang ang pinakamalaking AI data center project sa mundo—ang El Paso 1GW computing power park na magkasamang pinondohan ng Meta (META.US) at BlackRock (BLK.US)—ay gumulat sa merkado gamit ang gastos na $14 bilyon sa development at $12.55 bilyon na bond financing, isang structural na kahinaan na natatabunan ng mataas na yield ay tahimik na lumilitaw. Ayon sa mga ulat, ang napakalaking pasilidad na may lawak na halos 1,000 acre ay may insurance coverage limit na $427 milyon lamang habang ginagawa at $450 milyon naman pagkatapos magsimula ang operasyon. Nangangahulugan ito na sakaling magkaroon ng sakunang pangyayari, ang potensyal na bilyon-bilyong dolyar na kakulangan sa mga pagkalugi ay direktang sasagutin ng mga nagpapautang.

$14 bilyon na proyekto, insured ng $450 milyon lang: kulang sa 3.2% ang insurance coverage

Ang Sopaipilla data center park na ito sa El Paso, Texas ay hawak ng pondo ng BlackRock sa 80% na bahagi, habang 20% naman ang naiwan sa Meta. Nag-ambag ang Meta ng humigit-kumulang $2.3 bilyon na lupa at asset na nasa konstruksyon, pumasok ang BlackRock ng mga $4.9 bilyon na cash, at ang natitirang $12.55 bilyon ay ginawang bond financing sa pamamagitan ng espesyal na sasakyan na Sopaipilla Investor LLC. Ang Meta ang tanging umuupa, at may obligasyong umupa ng hanggang 20 taon.

Gayunpaman, ang insurance ng proyektong ito na napakalaki ng saklaw ay malayo sa sapat. Ayon sa mga taong may kaalaman, sa rekomendasyon ng insurance brokerage na Marsh, tanging ang mga sumusunod lang ang binili ng proyekto:

Property all-risk insurance (habang ginagawa): limit na $427 milyon, taunang premium mga $5 milyon;

Property all-risk insurance (habang operasyonal): limit na $450 milyon, tumataas kada taon ng 2%;

Rent loss insurance (delay sa konstruksyon): $218 milyon;

Terrorism insurance: $645 milyon;

Commercial general liability insurance: bawat claim at aggregate limit na $50 milyon, premium na mga $1 milyon bawat taon.

Kung ibabase sa $450 milyon na insurance limit kapag operational na, mas mababa sa 3.2% ng kabuuang halaga ng $14 bilyon ng proyekto ang nasasaklaw. Anumang pagkalugi na lampas sa limit na ito ay sasagutin ng proyekto mismo, na sa huli ay ipapasa sa mga nagpapautang.

$13 bilyon na “residual value guarantee” bilang kapalit ng insurance: Kredibilidad ng Meta ang natitirang hadlang

Kumakaharap sa limitasyon ng insurance market, pinili ng nagdisenyo ng transaksyon ang isang di-pangkaraniwang estratehiya. Nagbigay ang Meta ng kabuuang approx. $13 bilyon na residual value guarantee, na unti-unting nababawasan sa loob ng unang 16 na taon ng lease. Ang mekanismong ito ay nangangahulugan: kung bumaba sa itinakdang threshold ang halaga ng asset ng proyekto, kailangang pondohan ng Meta ang kakulangan gamit ang sarili nitong pondo.

Itinuring ng S&P ang Sopaipilla bond na may A+ rating, isang antas lamang ang baba kaysa sa sariling AA- rating ng Meta. Tinukoy ni S&P analyst Viviane Gosselin na kailangang sagutin ng Meta ang anumang shortfall hanggang $450 milyon pagkatapos ng insurance claim. Ngunit nagbabala ang rating agency na ang mga may hawak ng bond ay walang direktang karapatan sa mga asset ng proyekto, at kung magkaroon ng seryosong sakuna at lumampas ng 18 buwan ang delay, pwedeng wakasan ng Meta ang lease nang walang penalty.

Idinagdag pa ng Moody’s analyst na kapag tinukoy ang kasiglahan ng AI data center, mas tumatak ang pangunahing panganib: “Ang mabilis na progreso ng AI, semiconductor technology, at cooling system ay maaaring magpa-luma sa mga asset bago pa ito tuluyang mapakinabangan.”

“Super cycle” ng insurance market: Ang mga trilyong dolyar na proyekto ay natatamaan ng insurance capacity ceiling

Hindi natatangi ang insurance dilemma ng El Paso project; ito ay krisis na pang-istraktura sa buong industriya. Binansagan ng mga industry commentators ang kasalukuyang panahon bilang “super cycle ng insurance para sa data centers.” Tinantyang sa susunod na limang taon, lalampas sa $3 trilyon ang global investment sa data centers. Sa 2025 pa lang, aabot na ng halos $400 bilyon ang gastos ng anim na pinakamalalaking hyperscale data center operator sa US (kasama ang Meta).

Kasabay nito, pabilis nang pabilis ang paglaki ng mga indibidwal na proyekto. Binanggit ng observers ng industriya, na ang pag-insure ng mga parkeng may halagang $10 bilyon hanggang $20 bilyon o higit pa ay mula “halos imposibleng mangyari” noong 2023, ay naging “lingguhang usapan” pagdating ng 2026. Ngunit halatang di nakakasabay ang underwriting capacity ng mga kompanya ng insurance—ang risk na concentrated sa isang site na may halagang daan-daang bilyong dolyar ay lumalampas sa pricing at underwriting capacity ng tradisyonal na produkto ng insurance.

Para matakpan ang kakulangan na ito, naglunsad ang Marsh ng linya ng produkto na tinatawag na Nimbus, na may maximum na kapasidad na $2.7 bilyon; pinalawak ng Aon ang kanilang data center insurance scheme hanggang $2.5 bilyon. Subalit, kahit na ang ganitong mga customized na solusyon, ay malayo pa rin sa $14 bilyong laki ng El Paso project.

Panganib ng Texas grid: Ang “invisible bomb” ng ERCOT island effect

Ang lokasyon ng El Paso ay nagbibigay ng karagdagang dimensyon sa insurance crisis na ito. Ang ERCOT power grid ng Texas ay halos lubusang hiwalay mula sa ibang grid sa buong US, na nililimitahan ang kapasidad nitong mag-import ng kuryente mula sa karatig-estado sa oras ng emergency. Pinatunayan na ito ng winter storm Uri noong 2021—nagkaroon ng tuloy-tuloy na outage sa buong estado, cascade failures, at bilyun-bilyong dolyar na economic loss.

Para sa isang data center na kumukonsumo ng 1 gigawatt na kuryente, ang ilang araw na tuloy-tuloy na pagkawala ng kuryente ay hindi basta sagabal, kundi isang disastrous business interruption. Ang insurance pricing para sa business interruption na sanhi ng grid failure (hindi pisikal na pinsala) ay isa sa pinakamahirap na kategorya para sa insurance industry—dahil ang pinsala ay hindi pisikal na kasiraang may tiyak na halaga.

Credit trap ng lender: Mataas na panganib sa likod ng mataas na yield

Noong Hulyo, ang $12.55 bilyong bond na inisyu ng Sopaipilla Investor LLC ay pinresyuhan sa 7.534% yield, malapit sa junk bond level. Kahit may A+/AA- rating mula sa S&P at Fitch, mga $17 bilyon lang ang kabuuang subscription, mas mababa kaysa sa karaniwang demand para sa ganitong kalaking data center project.

Ang medyo malamig na pagtanggap ng merkado ay nagpapakita ng maingat na pagsusuri ng mga investor sa risk structure ng proyekto. Sa “off-balance-sheet financing” na modelo, ang recourse ng mga nagpapautang ay nakadepende sa credit quality ng Meta at residual value guarantee, hindi sa pisikal na asset ng proyekto. Sakaling mangyari ang catastrophic event na lagpas sa insurance limit, pwedeng aabot sa bilyon-bilyon ang potential losses ng lender.

Mas nakakabahala, ang insurance broker na Marsh ang nagsilbi para sa parehong Meta at BlackRock sa transaksyong ito. Nagbabala ang legal advisors na ang broker na nagsisilbi sa magkabilang panig sa pagdidisenyo ng risk structure at nagbebenta ng kaugnay na insurance ay posible sa panganib na conflict of interest.