Nagulat ang ekonomiya ng Japan na "tumapak sa preno"! GDP sa ikalawang quarter ay tumaas lamang ng 1.1%, ngunit ang 10-year na bond yield ng Japan ay umabot sa pinakamataas na antas sa loob ng 30 taon

Nalalaman ng Filipino ng Balita sa Pananalapi na dahilan sa kawalang katiyakan na dulot ng tensyon sa Gitnang Silangan, patuloy na mababa ang paggasta ng kapital sa Japan, at ang paglago ng ekonomiya ng Japan ay hindi inaasahang bumagal sa tatlong buwan bago ang Hunyo. Maaaring gawing mas kumplikado nito ang komunikasyon ng polisiya ng Bank of Japan habang tinitimbang ang tamang oras ng susunod na pagtaas ng interest rate. Ayon sa datos ng Gabinete ng Japan na inilabas nitong Lunes, ang tunay na GDP ng Japan ay tumaas ng 1.1% (pa-annualized rate) noong ikalawang quarter. Ang bilis na ito ng paglago ay mas mababa kaysa sa naitama nang 1.9% sa nakaraang quarter, at malayo sa consensus forecast ng mga ekonomista na 2% pa-annualized rate. Gayunpaman, ito pa rin ay nag-uulat ng ikatlong sunud-sunod na quarter ng expansion sa ekonomiya ng Japan.

Dagdag pa rito, ang kapital na pamumuhunan ng Japan sa ikalawang quarter ay bumaba ng 1.2% (non-annualized), mas mataas ang pagbaba kaysa sa naitama nang 1% ng nakaraang quarter, at mas mababa kaysa sa inaasahang pagtaas ng merkado na 0.5%.

Sa gilid, ang datos ng GDP na ito ay bahagyang humina sa "growth permit" para sa Bank of Japan na magtaas agad ng interest rate sa Setyembre, ngunit hindi pa sapat upang baguhin ang pangunahing kuro-kuro ng pagtaas. Ang GDP ng Japan sa ikalawang quarter ay tumaas lamang ng 1.1% pa-annualized, mas mababa sa inaasahang 2.0%, ang pribadong konsumo ay hindi tumaas at ang kapital investment pa nga ay bumaba ng 1.2%, ipinapakita nitong ang panloob na demand, lalong-lalo na ang corporate investment, ay apektado ng mataas na gastos sa enerhiya at ng tensyon sa Gitnang Silangan; kaya kung ang Bank of Japan ay titingin lamang sa demand side, may sapat itong rason para ipagpaliban ang susunod na rate hike hanggang Oktubre o mas huli pa.

Pero ang problema, hindi tipikal na pag-overheat ng demand ang kasalukuyang kinakaharap ng Bank of Japan, kundi ang mahinang yen + import energies shock + pagtaas ng corporate prices + pagtaas ng inflation expectations; nauna nang iniulat nitong Agosto 14 na ayon sa mga nakakalam, tinalakay ng Bank of Japan ang posibilidad ng muling pagtaas ng interest rate kasing aga ng Setyembre 17-18, at dating naipresyo ng merkado hanggang 80% ang posibilidad ng rate hike ngayong Setyembre; ang mahinang GDP ay mas malamang gawing data-dependent ulit ang desisyon sa Setyembre rate hike kaysa noong mas tiyak ang trade.

Lalo pang dapat pag-ingatan, ang 10-year Japanese government bond yield ay muling sumampa sa paligid ng 2.90% kahit mahina ang GDP, na siyang pinakamataas simula Setyembre 1996, ibig sabihin, ang pag-akyat ng long-end interest rate ay hindi lang taya sa pagtaas ng rates ng Bank of Japan, kundi kalakip na rin ang inflation risk, fiscal supply, at maging ang mas ekstremong term premium.

Sinabi ni Naoki Hattori, Chief Economist ng Mizuho Research Institute: "Sa capital expenditure, ang aming pangunahing pananaw ay nananatiling matibay pa rin ang investment, lalo na sa mga larangan tulad ng artificial intelligence at mga data center. Ngunit may ilang small at medium na negosyo na marahil ay nanatiling defensive o naghihintay muna, dahilan sa tumaas na kawalang katiyakan na dulot ng tensyon sa Gitnang Silangan, na posibleng nag-udyok sa ilan na ipagpaliban ang kanilang plano sa pag-invest."

Hindi inaasahang 'nagpreno' ang ekonomiya ng Japan! Ang Bank of Japan "Setyembre Rate Hike" ay mula certainty trade papuntang data game

Sabi ni Keiji Kanda, Chief Economist ng Daiwa Research Institute: "Mahina ang consumption. Ang pagbaba ng non-durables ay higit sa inaasahan. Gamit ang performance ng consumption na hindi kasing lakas ng inaasahan, at medyo mahina rin ang capital investment, sa tingin ko hindi rin 'overall' malakas ang resulta."

Ayon sa larawan sa itaas, bumagal ng hindi inaasahan ang ekonomiya ng Japan—habang may tensyon sa Gitnang Silangan, bumababa ang bilis ng paglago ng ekonomiya ng Japan.

Nailabas ang mga datos na ito habang nahaharap ang ekonomiya ng Japan sa epekto ng mga salungatan sa Gitnang Silangan. Pinatataas ng tensyon ang presyo ng fuel at mga produktong petrolyo, at nagdulot din ng mga aberya sa ilang bahagi ng supply chains. Ang hindi inaasahang pagbabagalan na ito ay maaaring magpahirap lalo sa komunikasyon ng polisiya ng Bank of Japan dahil kasalukuyan nitong tinatantiya ang timing ng susunod na rate hike.

Ayon sa overnight swap market pricing, hanggang nitong Lunes ng umaga, tinataya ng mga rate futures traders na 80% ang tsansang itataas ng Bank of Japan ang base interest rate sa susunod nitong monetary policy decision sa Setyembre 18.

Sa iba pang hadlang sa paglago ng ekonomiya, ang pribadong konsumo ay nanatiling hindi lumago, mas mababa pa sa karaniwang inaasahang pagtaas na 0.4%; noong nakaraang quarter, ang pribadong konsumo ay tumaas ng naitama nang 0.5%. Malamang, ipinapakita nito na dahilan sa patuloy na tumataas na cost of living, humihina ang kagustuhan ng mga konsyumer na mamili.

Ang mga palatandaan ng mahinang domestic demand sa Japan ay magdadala ng kaba kay Prime Minister Sanae Takaichi. Halos 6 na buwan pa lamang ang nakalipas nang siya ay manalo sa eleksyon na may matinding lamang, ngunit dahil sa tuloy-tuloy na pressure ng pagtaas ng presyo ng pagkain at iba pang daily essentials, nagsimulang bumaba ang approval rating niya. Naglunsad na ang gobyerno ni Takaichi ng subsidy measures para pigilan ang pagtaas ng utility fees, at ngayon ay plano ring ibaba ang food consumption tax sa 1% simula Abril ng susunod na taon, na tatagal ng dalawang taon.

"Mas mataas ang second quarter GDP growth ng Japan kaysa sa potential growth, pero yung komposisyon mismo ay nagpapahina sa argumento ng September rate hike ng Bank of Japan—na dati na ring kadalasang ipinri-presyo ng merkado. Ang pagbaba ng capital spending ay maaaring pagsama ng epekto ng pagtaas ng presyo ng langis sanhi ng giyera sa Iran, kaya nagiging mas maingat ang mga kumpanya sa kanilang pananaw sa paglago," ani Taro Kimura, senior economist ng Bloomberg Economics.

Ang GDP data ay taliwas sa medyo optimistiko ring hanay ng corporate data sa parehong oras. Ang Tankan survey ng Bank of Japan ay nagpapakita na dahil sa malakas na demand para sa AI computing power at walang humpay na expansion ng AI infrastructure, noong Hunyo ay umakyat sa pinakamataas simula 2018 ang business confidence ng mga malalaking manufacturer, at malapit sa pinakamataas simula 1991 ang index ng confidence sa malalaking non-manufacturer, lalo na sa servers.

Mula end ng unang quarter, buwan-buwan ang pag-angat ng Japan industrial output, at may forecast na patuloy pa rin itong tataas para sa Hulyo at Agosto; samantala, ang Purchasing Managers' Index (PMI) ng Japan manufacturing ay matagal nang nasa mataas na antas, at nitong Abril umabot ito sa pinakamataas sa loob ng 12 taon.

Bagama't malakas pa rin ang corporate profitability, bumagsak pa rin ang business investment. Sa nagdaang tatlong buwan bago ang Marso, ang kita ng mga kumpanyang Hapones ay mas malaki ng tanda kaysa inaasahan ng merkado.

Totoo rin, ang mga kompanya ay nahaharap sa mas mataas na operating costs. Nuong Hulyo, tuluy-tuloy ang taas ng Producer Price Index (PPI) ng mga kumpanya ng 7.2% year-on-year, dahil dito napipilitang ipasa ng mga kumpanya ang gastos sa mga kustomer sa pamamagitan ng pagtaas ng presyo ng kanilang produkto.

Sa panahong halos sarado pa rin ang Strait of Hormuz, patuloy na sinusubukan ng gobyerno ng Japan na maibsan ang tension sa energy market sa pamamagitan ng diversification ng energy sources. Ayon sa datos ng kalakalan noong Hunyo, halos ikatlong bahagi ng oil imports ng Japan ay mula na sa Estados Unidos, kumpara sa 7% lamang noong Pebrero.

Sa pagtanaw sa hinaharap, nahaharap ang ekonomiya ng Japan sa parehong mga positibo at negatibong salik. Gayunpaman, sinabi ng mga ekonomista, na ang stable na pagtaas ng wages dahil sa taunang collective bargaining at mga subsidiya ng gobyerno ay dapat kusa pa ring magbigay suporta sa household consumption.

Sabi ni Kanda: "Mahina ang performance ng consumption kumpara sa inaasahan, ngunit tumaas naman ang kabayarang tinanggap ng mga empleyado kumpara sa nakaraan, at nananatiling tumataas ang real wages year-on-year. Kaya, pagsama-samahin ang mga ito, hindi ko nakikitang wasak na ang potential recovery trend ng ekonomiya ng Japan."

Matapos lumabas ang datos, bahagyang lumakas ang yen, mula sa 159.21 bago ang paglabas hanggang 159.04. Mula huling bahagi ng Hulyo nang makialam ang gobyerno ng US at Japan upang suportahan ang yen, nabawasan ang pagtaas nito, at nananatili pa ring malayo sa 10-year average na 126.09.

Naglamig ang GDP ng hindi inaasahan, pero 10-year JGB yields umakyat sa pinakamataas sa loob ng 30 taon!

Sa gilid, bahagyang humina sa "growth permit" para mag-rate hike agad ang Bank of Japan ngayong Setyembre ang datos na ito ng GDP, ngunit hindi pa sapat upang buwagin ang main bullish logic para sa pagbabago ng rate policy. Sa ikalawang quarter tumaas ang GDP ng 1.1% pa-annualized, mas mababa kaysa 2.0% expectation, nanatili ang pribadong consumption, at mas pang bumagsak ng 1.2% ang capital spending, na nagpapahiwatig ng malakas na impact ng mataas na energy cost at tensyon sa Gitnang Silangan sa domestic demand, lalo na sa corporate investment; kaya kung demand lang ang tinitingnan ng Bank of Japan, pwede nitong ipagpaliban ang susunod na hike sa Oktubre o mas huli pa.

Pero ang problema, hindi typical demand overheat ang tanong ng Bank of Japan ngayon, kundi mahinang yen, energy import shocks bunga ng geopolitical tension sa Gitnang Silangan, lalo pa't tumataas din ang presyo ng korporasyon at inflation expectations. Tinalakay na ng Bank of Japan ang posibilidad ng pagtaas ng interest rate kasing aga ng Setyembre 17-18, at dating umabot sa 80% ang market-implied na chance ng rate hike sa Setyembre.

Mas malamang na gawing data-dependent ulit ng mahina na GDP ang desisyon sa Setyembre rate hike, imbes na tapusin ang tightening cycle mismo. Ang benchmark risk-free yield ng Japan—10-year JGB yield—ay muling umangat sa paligid ng 2.90% sa kabila ng mahina ng GDP, pinakamataas simula Setyembre 1996, na nagpapahiwatig na hindi lang "Bet sa BoJ rate hike" ang nagtutulak ng long-end, kundi nagkakaroon na rin ng inflation risk, fiscal supply, at term premium trades.

Ang expansionary fiscal plan ng gobyerno ni Takaichi, public debt na mahigit 200% ng GDP, cost ng energy imports, at patuloy na pagbawas ng Bank of Japan sa bond purchases ay nagtutulak sa mga investors na humingi ng mas mataas na term premium sa paghawak ng long-dated JGBs, at 3% ang nakikita ng ilan bilang threshold na magpapasimula sa panibagong wave ng pamumuhunan. *Mahinang GDP ay maaaring magpababa ng short-term rate hike expectations, pero hindi garanti na bababa ang long-end yields—nagtatampok na sa Japan ang classic na risk na "growth slowdown, need for hawkish stance, at fiscal at inflation premium sa long-dated bonds." Kung ma-delay man ang Setyembre rate hike ngunit nananatili ang 10-year yield sa 2.8%-3% highs, ibig sabihin nito ay umaangat ang concern ng bond market mula lamang sa "central bank rates" papunta na sa mare-renew na paglabas ng kredibilidad ng Japan sa long-term fiscal at inflation policy.