Dumating na ba ang mahalagang panahon ng kapital? Ang AI narrative ay lumilipat mula sa teknolohiya patungo sa pagpopondo, nagiging kritikal ang cash flow ng mga higante, at nag-alarma na ang merkado ng mga utang
Nagbabala ang Bridgewater tungkol sa pagdating ng isang "kritikal na sandali sa kapital." Ipinapahayag ng Morgan Stanley na tinatayang $1.75 trilyong pondo para sa konstruksyon ng AI bago ang 2028 ay magmumula sa merkado ng kredito. Gayunpaman, lumilitaw na ang mga panganib: ang Oracle CDS ay tumaas sa 180 puntos at ang malayang daloy ng salapi ay halos -$40 bilyon. Tahasang sinabi ng “Bagong Hari ng Utang” na si Gundlach na ang pag-isyu ng pangmatagalang bono gamit ang GPU bilang kolateral ay walang pagkakaiba sa “paggamit ng saging bilang 30-taong ABS.”
Ang naratibo ng AI investment ay kasalukuyang nagkakaroon ng pagbabago. Nagsimula ito bilang isang kuwento ng teknolohiya, pagkatapos ay naging kuwento ng capital expenditure, at ngayon ay nagiging isang kuwento ng pagpopondo.
Kamakailan, inilarawan ni Greg Jensen ng Bridgewater ang kasalukuyang kalagayan sa isang pangungusap: "Pumapasok tayo sa isang kritikal na panahon para sa kapital."
Ipinahayag ng Morgan Stanley na aabot sa $3.2 trilyon ang kabuuang gastos sa pagtatayo ng AI infrastructure bago ang 2028, at tinatayang $1.75 trilyon dito ay kailangang tipunin sa merkado ng utang. Ang pinanggagalingan ng pondo ay lumawak na mula sa tradisyunal na investment grade bonds papunta sa leveraged loans, private credit, at securities products. May pera, ngunit hindi ito magiging mura.
Nagsimula nang magpakita ng reaksiyon ang merkado ng bono. Ayon sa datos ng Apollo, ang AI-related bond issuance ay umabot na sa 40% ng long-duration supply. Ang credit spread ng mga super-sized na cloud computing provider (Hyperscalers) ay lumawak nang malaki ngayong taon, samantalang halos walang pagbabago sa kabuuang investment grade market.
Tahasang sinabi ng "Bagong Hari ng Bonds" na si Gundlach na ang pag-isyu ng long-term bonds na may GPU bilang collateral ay parang "gumawa ng 30-year ABS gamit ang saging."
Ang Cash Flow ay Papunta sa Mali
Patuloy na tumataas ang forecast para sa capital expenditure, ngunit ang forecast sa free cash flow ay patuloy na bumababa.
Malaki ang ibinaba ng Morgan Stanley sa free cash flow forecast ng mga malalaking cloud computing providers para sa 2027. Partikular na kapansin-pansin ang lagay ng Oracle, na ang forecast free cash flow nito sa 2027 ay halos -$40 bilyon na.
Ang laki ng ipinangakong gastusin ay talagang nakakagulat. Ang procurement commitments ng mga hyperscalers ay sumabog na hanggang $982 bilyon. Binanggit ng Morgan Stanley na marami sa totoong capital expenditure ay nasa off-balance sheet na ngayon. Ibig sabihin, kung titingnan lang sa balance sheet, malaki ang posibilidad na ma-underestimate ang totoong pressure sa pondo.
Nagsimula Nang Presyuhan ng Credit Market ang Risk
Nangangailangan na ang mga investor ng mas mataas na risk premium.
Ayon sa datos ng Morgan Stanley, ang credit spread ng mga hyperscalers ay “malaki ang inilawak kumpara sa kabuuang investment-grade market” ngayong taon — lumawak ng mga 25 basis points para sa high-quality hyperscalers (HQ Hyperscalers), at mga 22 basis points para sa ordinaryong hyperscalers. Sa kabuuan, nanatiling flat ang investment-grade market.
Isa sa mga pinaka-tinututukang kaso ang Oracle. Para sa ibang hyperscalers, ang credit default swap (CDS) ay kalimitang nasa pagitan ng 30 hanggang 80 basis points, samantalang ang CDS ng Oracle ay tumaas mula sa mga 40 basis points noong kalagitnaan ng 2025 hanggang sa halos 190 basis points noong April 2026, at nananatili sa bandang 180 basis points hanggang ngayon. Ang CDS ng Meta naman ay banayad lang ang pag-akyat, sa mga 75 basis points. Malinaw na napili na ng credit market kung sino ang kinakatakutan niya.
Matibay ang Balance Sheet, Pero Ang Problema ay Nasa Hinaharap
Ayon sa datos ng Morgan Stanley para sa unang quarter ng 2026, ang total leverage ratio ng mga hyperscalers ay 1.3x lang, net leverage ratio na 0.5x, cash/debt ratio na 128%, at median rating na AA-. Sa kabilang banda, ang kabuuan ng non-financial investment grade ay may leverage ratio na 2.4x at rating na BBB.
Ngunit ang hamon ay nasa hinaharap. Inakyat ng Morgan Stanley ang forecasted growth rate ng capital expenditure sa cloud computing para sa 2027 mula 14% patungong 29%, at muling kinumpirma ng mga hyperscalers ang kanilang kumpiyansa sa return on investment. Habang dumodoble ang forecast ng gastos, lumalawak din ang financing gap.
"Bagong Hari ng Bonds" Gundlach: Ang Pag-collateralize ng GPU ay Parang Gumawa ng ABS gamit ang Saging
Para sa mga financing scheme na gumagamit ng AI assets bilang collateral sa merkado, mabigat ang naging puna ng kilalang bond investor na si Jeff Gundlach.
Pinuna niya ang isang plano ng $50 bilyong fund consortium, na "malamang na hindi magtatagal sa pagdaan ng panahon." Tanong niya sa social media: "Gagamitin ang mga asset na hindi tiyak ang haba ng buhay bilang collateral para sa long-term debt? Bakit hindi na lang gumawa ng isang 30-year ABS deal gamit ang mga saging sa warehouse?" Dagdag pa niya, ang mga ito ay "bagong engineer bananas na ang life span ay hindi pa kilala."
Ang analogy ni Gundlach ay tumutukoy sa ugat ng problema: mabilis ang depreciation ng GPU, mas mabilis kaysa sa tenure ng utang ang cycle ng teknolohiyang ito. Kapag ganitong klase ng asset ang ginawang collateral para sa long-term funding, labis na mataas ang uncertainty sa tunay na halaga ng collateral.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Nasa "panahon ng pag-ani" na ang AI bull market! Magkasabay na tinataya ng Morgan Stanley at JPMorgan ang S&P sa 8,000 points, muling bumangon ang semiconductor at Korean stock market bilang patunay ng "malaking alon ng paglago ng kita"
Ang dalawang malaking institusyong pampinansyal sa Wall Street—Morgan Stanley at JPMorgan—ay kamakailan parehong naglabas ng mga ulat na nagsasabing ang pangunahing tagapagpaandar ng patuloy na pag-akyat ng S&P 500 ay lumilipat mula sa pagpapalawak ng halaga patungo sa pagtaas ng kita at pagsasakatuparan ng komersyalisasyon ng AI.
Nagiging maingat ang Wall Street! Pinakabagong buod ng ulat sa 13F na mga hawak: Pagkakaiba ng rebalancing sa mga nangungunang teknolohiya at sa AI track, nagiging mahirap ang laban ng long at short.
Ipinapakita ng quarterly 13F filings na isiniwalat ng US Securities and Exchange Commission (SEC) na noong ikalawang quarter ng taong ito, bahagyang binawasan ng mga institutional investor ang kanilang hawak sa mahahalagang sektor tulad ng semiconductor, artificial intelligence (AI) infrastructure, at malalaking kumpanya ng teknolohiya, at sa kabuuan ay walang malinaw na senyales ng malalaking isahang pagtaya.
Mga pahiwatig mula sa ulat ng chip manufacturer para sa ikalawang quarter: Mas malakas ang demand kaysa tatlong buwan na ang nakalipas, nagsisimula nang "kumalat" ang pagtaas ng presyo
Ayon sa JPMorgan, malinaw ang positibong signal na inilalabas ng global semiconductor industry sa kanilang second quarter reports: Una, mas mataas sa inaasahan ang demand, kaya't pinaigting ng mga higanteng wafer tulad ng TSMC ang kanilang capital expenditures upang pabilisin ang pagpapalawak ng produksyon; Pangalawa, ang epekto ng pagtaas ng presyo ay aktuwal na “kumakalat” sa mga kagamitan at materyales, at ginagamit ito ng mga equipment supplier upang taasan ang gross profit margin; Pangatlo, ang mga nangungunang kumpanya sa storage ay gumagamit ng mga long-term contract at malaking advance payment upang maagang masiguro ang napakataas na profit floor para sa mga susunod na taon.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
