Malaking pagsusulit sa ulat pinansyal ng AI sa katapusan ng Hulyo: Hindi lang paglago ang hinihintay ng Wall Street, kundi patunay ng pagbabalik sa $750 bilyong puhunan

Sa katapusan ng Hulyo, sabay-sabay maglalabas ng financial reports ang Alphabet, Microsoft, Meta, at Amazon. Sa ibabaw, mukhang hinihintay pa rin ng merkado kung malalampasan ng kita mula sa search advertising, Azure, AWS, o Meta advertising income ang inaasahan; ngunit ang tunay na magtatakda ng presyo ng stock at direksyon ng AI industry chain ay hindi na kung ilang porsyento lang ang kinita sa isang quarter, kundi kung mapapatunayan ba ng apat na kumpanyang ito na ang walang kapantay na global na pamumuhunan sa AI infrastructure ay nagiging tuloy-tuloy na kita, tubo, at cash flow.

Nangyayari ang pagsusuring ito sa isang labis na mahigpit na kalagayan ng merkado. Hindi pa tapos ang AI cycle, at kahit ang pangangailangan ng mga kumpanya para sa computing power ay inilalarawan pa rin ng maraming institusyon bilang ‘halos walang hanggan’; subalit, ang kapital ay hindi na katulad ng nakaraang dalawang taon na walang kondisyon ang gantimpala sa capital expenditure.

01 Ang tunay na kinakatakutan ng merkado ay hindi ang demand sa AI, kundi ang mabagal na pagdating ng balik ng puhunan

Ang sentrong kontradiksyon sa Wall Street ngayon ay hindi ‘may demand ba para sa AI’. Ang natitirang obligasyon sa negosyo ng Microsoft ay umabot na sa $627 bilyon; ang inilahad na committed orders ng Amazon ay nasa $464 bilyon; mabilis ding lumolobo ang backlog ng orders ng Google Cloud. Ang Microsoft, Google, at AWS ay nakararanas pa rin ng kakulangan sa supply ng computing power sa iba't ibang antas, at malinaw na may patutunguhan ang mga bagong data center, kuryente, at accelerators.

Ang problema ay, para matugunan ang mga demand na ito, pumapasok na ang capital expenditure sa mga antas na noon ay mahirap maisip. Tinatayang ng Morgan Stanley na maaaring umabot sa halos $870 bilyon ang AI-related capital expenditures pagsapit ng 2026, kung saan nasa $750 bilyon dito ay mula sa mga hyperscale na cloud provider; at ayon sa kanilang prediksyon para sa 2027, maaaring tumaas pa ang capital expenditures ng Google, Amazon, at Meta ng humigit-kumulang 54%, 42%, at 42% ayon sa pagkakabanggit. Kasabay nito, ang debt financing ng limang pinakamalalaking cloud providers ay tumaas mula $40-50 bilyon noong 2022 hanggang $190 bilyon pagsapit ng 2026, at nagsimula na ring gumamit ang Google ng malakihang equity financing.

Binago nito ang pamantayan ng pagsusuri sa financial reports. Dati, ang pagtaas ng capital expenditure ay karaniwang nangangahulugan ng mataas na demand sa AI, na pabor sa chip at data center industry chain; ngayon, ang kaparehong pagtaas ay maaaring bigyang-kahulugan bilang lumalalang free cash flow, tumataas na pag-asa sa financing, at lalong nahuhuling investment return cycle. Pinapakita ng prediksyon ng Citi na sa bagong construction cycle, maaaring sabay-sabay na makaranas ng negative free cash flow ang Google, Amazon, at Meta sa pagitan ng 2027 at 2028.

……