Inaasahang hindi gagalaw ang central bank ng Japan ngayong Hulyo, nakatuon ang pansin sa mga pahiwatig ng posibleng pagtaas ng interes sa press conference

Inaasahan na mananatili ang policy rate ng Banko Sentral ng Japan sa 1.0% sa kanilang pulong sa Hulyo, at ngayon ay lubos nang nakatuon ang pansin ng merkado sa press conference ni Governor Kazuo Ueda at sa quarterly na “Ulat ng Perspektiba,” upang maghanap ng mga mahahalagang signal kung kailan muli magtataas ng interest rate.

Dahil nag-absent si Kazuo Ueda sa nakaraang pulong dahil sa sakit, ang press conference na ito ang unang pagkakataon para direktang masuri ng publiko ang kanyang paninindigan ukol sa polisiya.

Ayon sa Trading Desk, iniulat ng Morgan Stanley noong Hulyo 21 na ang mga pahayag ni Kazuo Ueda—lalong-lalo na ang kaibahan ng kanyang personal na pananaw at ng pananaw ng Monetary Affairs Department ng central bank—ang magsisilbing pangunahing salik sa pagtatakda ng presyo ng merkado para sa trend ng interest rate hike sa malapit na panahon. Kasalukuyan, ang tsansa ng rate hike ngayong Setyembre at Oktubre ay tinataya ng merkado sa humigit-kumulang 24% at 68% ayon sa pagkakasunod.

Ang pangunahing scenario ng Morgan Stanley ay December rate hike pa rin, ibig sabihin ay nagpapatuloy sa pattern ng pagtaas kada anim na buwan, ngunit nakikita nilang possibility o risk scenario ang rate hike sa Oktubre. Bukod dito, kung mababasa ng merkado bilang dovish ang desisyon sa pulong na ito, maaaring makaranas muli ng malawakang pagbagsak ang yen at tataas ang risk ng forex intervention ng mga awtoridad.

Noong Martes, lumampas ang halaga ng US dollar kontra Japanese yen sa lebel na 163, unang beses mula noong 1986 na narating ang antas na ito.

Hindi gagalaw ngayong Hulyo, pokus sa susunod na hakbang

Tinataya ng Morgan Stanley na mananatili sa 1.0% ang policy rate ng Banko Sentral ng Japan sa pulong ng polisiya ng pera ngayong Hulyo 30-31. Katatapos lang ng pagtaas noong Hunyo, at naproseso na ng merkado ang “pause” ngayong Hulyo. Ang core issue ngayon ay kung anong signal ang ibibigay tungkol sa timing ng susunod na rate hike.

Lumalakas na ang kumpiyansa ng Banko Sentral ng Japan sa tibay ng domestic at external demand, kasabay ng patuloy na pagbabantay sa potensyal na risk ng mas mataas na inflation.

Sa external demand, malakas ang global demand para sa AI at semiconductors, na nagtutulak sa tumataas na export ng mga kaugnay na produkto, at nagbibigay suporta sa export prices, na sa ilang bahagi ay nagbabalanse sa epekto ng tumataas na presyo ng langis sa paglala ng trade terms. Sa domestic demand, nananatiling matatag ang central bank consumption activity index, at tinataya ang private consumption bilang resilient din, kung saan ang service consumption ang pangunahing nagpapatibay.

Sa usapin ng inflation, inaasahan na mananatili ang naidagdag na statement noong Hunyo—na ang pagtaas ng presyo ng corporate goods ay maaaring magpabilis ng transmission sa consumer prices, at may risk itong kumalat sa mas malawak na basket ng maramihang kalakal sa consumer side, at “may panganib na lumagpas ang core CPI inflation sa 2% inflation target.”

Tatlong pangunahing salik na sumusuporta sa December rate hike bilang base case

Bagama’t malinaw na hawkish ang tono, nananatiling konserbatibo ang Morgan Stanley hinggil sa posibilidad ng rate hike ngayong taon, at ilinalahad ang tatlong pangunahing dahilan.

Una, may pagdududa sa lakas ng underlying inflation. Ipinapakita ng monthly CPI data na steady ang inflation sa private services, at hanggang Mayo, maging ang producer price index sa demand phase at iba pang high-frequency price indicators, ay nagpapahiwatig na paunti-unti pa rin ang pag-usad ng transmission ng corporate goods prices sa consumer end.

Pangalawa, tumitindi muli ang kawalang-katiyakan sa Middle East. Kung patuloy na mabagal ang transmission ng presyo sa retail end, ngunit lalong tataas ang presyo ng crude oil at naphtha-related products, maaari pang lumala ang trade terms at maapektuhan ang nominal GDP at paglago ng corporate profit, na magkakaroon ng pababang risk sa wage growth sa hinaharap. Base sa mga naunang pahayag ni Kazuo Ueda, mas pinipili niya ang maingat na paglalapat ng hatol ukol sa Middle East risks.

Pangatlo, mga konsiderasyong pampulitika. Ayon sa Reuters July business survey, 49% ng mga kumpanyang tinanong ay nagsabing ang pagtaas ng interest rate ng Banko Sentral ng Japan sa 1% ay may “malaking negatibo” o “bahagyang negatibong” epekto sa kanila, at 28% ay nagsabing may negatibong epekto na ito sa capital expenditure sa kasalukuyang antas ng interest rate. Dahil ang sample ng survey ay malalaking kumpanya na may kapital na hindi bababa sa 1 bilyong yen, mas malakas pa ang posibleng tama sa maliliit at katamtamang laking negosyo, at dahil itinatampok ng opisina ng Punong Ministro ang layuning magtayo ng “matatag na ekonomiya,” mas kailangang maging maingat ang sentral bank sa pagtasa sa epekto ng anumang rate hike.

Tatlong pangunahing takeaway sa “Ulat ng Perspektiba”

May tatlong pangunahing tema sa ulat na ito na dapat tutukan.

Una, paano ipapakita ng central bank ang developments sa lohika ng rate hike noong Hunyo, partikular sa posibleng risk ng inflation dahil sa transmission ng corporate goods prices sa consumer side. Ipinapakita ng data na tumataas pa ang year-on-year growth ng corporate goods price index: 5.4% noong Abril, 6.6% noong Mayo, at 7.1% noong Hunyo. Ayon sa mga karanasan, lumalabas ang peak effect ng transmission mula corporate goods price papuntang consumer price bandang anim na buwan ang lumilipas.

Pangalawa, kung may nagbago ba sa risk balance assessment ng mga miyembro ng Policy Board. Kung bumaba ang inflation forecast at tumaas ang outlook sa economic growth, susubaybayan nang mabuti ng merkado kung nananatiling nakatuon sa inflation risks ang risk balance. Bukod dito, ito ang unang “Ulat ng Perspektiba” ng bagong miyembro na sina Sato at Asada; ipinahayag na ni Asada ang conservative stance noong Hunyo, at ngayon unang mababantayan ng merkado kung ano ang magiging polisiya ni Sato.

Pangatlo, kung magbibigay ang central bank ng analytical framework para sa pagtaas ng rate lampas 1%. Tumataas na ang panloob na pagtaya ng sentral bank sa neutral rate range na nasa mga 1.5% hanggang 2.0%, na ginagawang lipas na ang dating lower bound na 1.1% bilang batayan ng policy discussions. Sa ganitong konteksto, kung makapagbibigay ang central bank ng mas tiyak na measure sa lawak ng monetary easing, magiging mahalagang basehan ito ng mga paghatol ukol sa future rate hikes.

Pahayag ni Ueda maaaring maging susi sa pagpepresyo ng merkado

Magiging mahalagang variable sa pagpepresyo ng merkado sa mga susunod na araw ang mga detalye sa mga pahayag ni Kazuo Ueda sa buong press conference. Ang opening statement at unang bahagi ng Q&A ay maaaring mas sumalamin sa posisyon ng Monetary Affairs Department, samantalang ang sumunod na bahagi ng Q&A ay mas magpapakita ng personal na hatol ng Governor—dapat bigyang pansin ang mga subtle na kaibahan ng dalawa.

Sa usapin ng bigat ng inflation data, susubaybayan ng merkado kung mas bibigyang halaga ng bangko ang actual inflation data (gaya ng corporate goods price index at CPI) o ang mga inflation expectation measures sa pagtukoy ng timing ng rate hike.

Bukod dito, kung mas malinaw ang pahayag ni Kazuo Ueda sa posibleng risk na “ang pagkaantala sa rate hike ay maaaring magpataas ng inflation risk premium at magpasikad ng long-term interest rates,” ito rin ay magbibigay ng mahalagang clue sa mga susunod na policy deliberations.