財務省の買い支えは「焼け石に水」！9月には2,150億ドル規模の企業債発行ラッシュが押し寄せ、米国債のリポ取引の利点もすべて相殺される恐れ

ジートン財経APPによると、2006年以降、最長期間の米国債利回りがこれほど高い水準でこれほど長く維持されたことはなかった。巨額の財政赤字、新たな企業債発行ラッシュ、そして決定的な意味を持つ米連邦準備制度理事会の会合が迫る中、投資家は今後数週間も引き続き警戒を保つと予想されている。

30年物米国債利回りは8月中旬に5.34%まで上昇し、2007年以来の最高水準を記録、22年ぶりの高値まではわずか10ベーシスポイントに迫っている。データによれば、月曜日時点でこの利回りは年初から55取引日にわたり5%を上回っており、2006年以来最高の日数を記録している。火曜日には5.27%となっている。

財務長官ベセントが先月、利回り上昇を抑制するため旧債の買戻し拡大を発表して市場に驚きを与えたものの、多くの投資家は利回りが持続的に反転するとは見ていない。8月に記録的な発行量となった後、9月の企業債発行額は2150億ドルに達すると見込まれ、これは財務省による買いを相殺する勢いだ。一方、政府債券を常に圧迫している米国の財政赤字懸念が短期間で解消するとは、ほとんど誰も予想していない。

「福祉制度の改革で赤字の構造が変わるまでは」、長期債利回りは高水準を維持する見込みだと、クレディ・アグリコル・ノースアメリカ米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグスは述べている。「買戻し策は焼け石に水に過ぎない。」

5%を超える長期債利回りは市場を2006年の水準に戻している

一方で、9月の米連邦準備制度理事会(FRB)会合は、しつこいインフレに直面した際のケビン・ウォッシュ議長の利上げ決断を試す場となる。FRBがここで決断をためらえば、長期米国債の売り圧力はさらに強まると予想されている。

ウォッシュ議長が先週、ジャクソンホールでタカ派的な講演を行った後、月曜日にはトレーダーらが9月15日～16日開催予定のFRB会合で約17ベーシスポイントの利上げの確率を70%近くと見込んでいる。金曜日発表予定の8月雇用統計や9月11日発表予定の重要なインフレデータも、経済における物価上昇圧力の蓄積をさらに示すことになる。

より長期の債券はインフレ懸念の影響を受けやすいため、消費者物価が加速する場合、FRBが利上げを見送る兆しが現れれば、投資家は行き詰まった30年物米国債をさらに敬遠する理由が増す。

AmeriVet Securities米国金利取引・戦略責任者のグレゴリー・ファラネロは、「長期債利回りを抑えたいのであれば利上げが必要だ」と述べ、FRBが利上げを行い、10年またはそれより短い期間の米国債に強気だとみている。

しかし、その一方で市場がさらに悪化することに賭ける投資家もいる。月曜日の米国債オプション取引を見ると、トレーダーは30年物利回りの更なる上昇を狙っており、その中の1件は11月20日満期の契約までに5.7%前後まで利回りが急騰することに賭けていた。

米30年物利回り5%超の成長率は2006年当時の連続成長に肩を並べる

31兆ドル規模の米国債市場において、30年物米国債のニッチな位置付けが状況をさらに複雑にしている。より長期の米国債需要は主に保険会社や年金基金といった投資家からで、彼らは数十年続く負債に見合う資産を求めている。一方、債券ファンドマネージャーで利率感応度(デュレーション)をポートフォリオ内で下げたい投資家は、長期債の比率を制限する傾向がある。

バンク・オブ・アメリカ金利ストラテジストのメーガン・スウィーバーとエレノア・ショウは月曜日のレポートで、「財務省の買戻しや最近の他の政策による動きがあっても、投資家はデュレーションを増やすことには依然として慎重だ」と述べ、「公的部門による買いが減少している現状では、民間の価格感応度が高い需要に絶えず国債発行を吸収してもらう必要がある」と指摘している。

利回りが年初来の安値から約65ベーシスポイント上昇した後、一部投資家は長期米国債がこれ以上下落する余地について疑問を持ち始めている。年間を通じて長期債に弱気だったNatixisのストラテジスト、ブリッグスは現水準では「やや中立」に転じた。

彼は「30年物利回りは依然としてじわじわと上昇しているが、タームプレミアムと実質利回りはすでに大きく進んでおり、いつまでも力強く上がり続ける必要はない」と述べている。

JPモルガン・アセット・マネジメントのファンドマネージャー、プリヤ・ミスラは、財務省の買戻しは長期国債需要の押上げには効果がある可能性があるが、「AIインフラ建設による莫大な発行増に直面してはおそらくかすんでしまう」と話した。

彼女は「長期債利回りはピークに近付いているかも知れないが、もろもろの逆風が交錯している以上、市場の先行きには依然として不透明感が残る」と述べている。