5か月連続上昇のヨーロッパ株式市場が圧力テストに直面！ASMLを筆頭とする半導体装置とHALOテーマは「9月の魔法」を打ち破れるか？

ジトウ財経APPによると、リソグラフィー機器大手ASMLが牽引する半導体装置の強力な上昇と「HALO効果」が5ヶ月連続の月足上昇を促し、ヨーロッパ株式市場は「ファンダメンタルズが依然堅調、戦術面が弱含み」という新たな敏感な局面に突入したといえる。ストックス・ヨーロッパ600指数は今年に入ってから10％上昇し、将来予想PERは15倍に達し、過去10年間の平均である14.5倍を上回っている。一方で、9月の欧州株式市場特有の季節的軟調、イラン戦争の継続による石油製品価格と天然ガス価格の上昇、欧州中央銀行の利上げ観測、フランスおよび米国の政治的不透明感、そして夏季休暇明けの取引量の回復などが、市場のボラティリティを増幅させる可能性がある。

アナリストによれば、欧州株式市場のベンチマークであるストックス・ヨーロッパ600指数は640ポイント付近でサポートを形成しており、中期的な上昇トレンドはまだ崩れていないが、好材料が市場資金によってすでに価格に織り込まれた後は、欧州相場は全面高から利益確定・資産の質とポジション構成が主導する高ボラティリティ銘柄選択フェーズへと移行すると見られている。

欧州株式は直近5ヶ月の上昇が単一のマクロ・ベータ相場によるものではなく、ASMLや高度なパッケージング装置BE Semiconductorなど半導体装置のリーダーが上半期に世界的なAI投資ブームのスーパー配当を享受したほか、「HALO効果」—すなわちHeavy Assets, Low Obsolescence（重資産・廃棄リスク低）—により資金が半導体装置、エネルギーインフラ、工業、防衛、輸送、公益事業などAIに置き換えられにくい実体資産へと持続的に流入した。ASMLやBE Semiconductor Industries NVといった「HALO」の光を浴びたこれらの株式は、ヨーロッパの重量級資産株市場で高い比重を占めており、米国株市場は「軽量級資本型」株への比重が大きい。

7月以降、世界株式市場の半導体セクターが一時調整した中、欧州市場は高い参入障壁、長期安定キャッシュフロー、低い技術的破壊リスクという質の高い企業群により、米国テクノロジー株への集中リスクを分散する世界資金の重要な行き先となっている。欧州株式はPhiladelphia半導体指数やNasdaq 100指数ほどの極端な過密高Betaテック指数ではなく、AI算力の成長要素を、極めて分散された、ポジション集中度の低い、そして長年キャッシュフロー品質の高い伝統的な高品質産業の均衡基盤に組み込んでいる。

欧州株式の5ヶ月上昇は季節的なリスクに直面、「9月の魔物」に突入間近

欧州株式の連続5ヶ月上昇は、過去に厳しいパフォーマンスを示してきた時期に直面しつつあり、このタイミングでマクロ経済リスクも蓄積されている。

9月は通常、ストックス・ヨーロッパ600指数にとって年間で最も悪い月であり、この5年間で同指数は9月に平均で2.1％も下落している。今回は、各国中銀がよりタカ派的な欧州中央銀行政策信号を発した時期、フランスおよび米国の政治的不透明感が高まり、中東イラン情勢の地政学的対立が長引くタイミングと重なった。

夏期の閑散期が終わり、取引量が回復すると見込まれる中、ストックス・ヨーロッパ600指数が今年すでに10％上昇していることを受け、欧州株式はあらゆるネガティブニュースに一層敏感になるだろう。

欧州資産運用大手Leverage Sharesのシニアリサーチアナリスト、ヴィオレッタ・トドロワ氏は「力強い上昇を経て、市場はボラティリティショックに対してより敏感になる可能性が高い。現時点での収益見通しとバリュエーション面の許容範囲はすでに狭まっており、投資家が失望的なデータやネガティブニュースを無視しなくなる可能性がある」と述べている。

上記グラフのとおり——9月は欧州株式に季節的なマイナス影響を与えている。直近5年、ストックス・ヨーロッパ600指数は9月に平均2.1%下落している。

日々の相場動向は、すでに変化が始まっていることを示唆している。8月20日までに、ストックス・ヨーロッパ600指数は7日連続で下落し、過去10年間で最長連続下落記録に迫った。下落幅は小さいものの、今月初めに同指数が史上最高値を更新した後から市場のセンチメントがクールダウンし始めていることが分かる。

タカ派的な中銀政策と過度なポジションがボラティリティを拡大させる可能性

ただし、現時点では全体的な上昇トレンドは依然として維持されており、同指数は640ポイント付近でのサポート後反発している。これは、強固な企業収益と堅調な経済成長が長期的なテコ入れとなると信じる投資家がまだ存在することを示している。

RootBridge Capitalのパートナー、アルペシュ・パテル氏は「週足のモメンタムが弱まり、月足は上昇チャネルにあることは通常、市場が以前の強力な上昇を消化している段階であることを示している」と述べつつも、「9月は、好材料が尽きてブルなポジションがいっそう過密になる市場を露呈させるケースが多い」と補足した。

上記のとおり、欧州株式の強気モメンタムは弱まりつつあるが、現在の全体的な上昇トレンドは維持されている。注：チャートはストックス・ヨーロッパ600指数の日足ローソク足を表示。

主なリスク要因はインフレおよび欧州中央銀行の金融政策見通しであり、主に中東イラン情勢の戦争が継続し原油価格を押し上げていることが背景にある。大規模なAI投資も価格圧力をさらに増加させる見込み。スワップ市場のトレーダーは、欧州中央銀行が来月利上げを実施する可能性をほぼ完全に織り込んでいる。

投資家は、金曜日に開催されるジャクソンホール経済政策シンポジウムでさらなる手がかりを得ることになる。FRB議長のケビン・ウォルシュが本日遅くに講演予定で、その後に欧州中央銀行執行委員のイザベル・シュナーベルも発言する。シュナーベルは今週「中東情勢の激化がインフレ上昇リスクを高め、ユーロ圏経済が予想以上の強さを示していることから、政策金利のさらなる引き上げが必要」と述べている。

欧州株式先物への資金流入は、弱気のシグナルを発している。Citiのストラテジストは、欧州株式の全体ポジションは先進国市場の中で最も強いものの、先週の市場センチメントは「緩やかに悪化した」と指摘。そのデータによれば、直近の資金フローの主な動きは、ブルーチップ指数であるEuro Stoxx 50指数とドイツDAX指数を対象とした新たなショートポジションが牽引している。

Citiのストラテジスト、デイビッド・チューによる調査リポートでは「戦術的な主要リスクはドイツDAX指数に集中しており、収益の多いロングポジションと甚大な損失を抱えているショートポジションが共存することで、非対称的な資金フロー構造を形成している」と述べ、「この構造はショートカバーの圧力や利益確定の加速を通じて、マーケットのボラティリティリスクを持続的に高める」としている。

AI関連銘柄の熱狂と戸惑い、バリュエーションプレミアムはいよいよ収益性検証期に

モルガン・スタンレーの欧州株式チーフストラテジスト、マリナ・ザヴォロックは、欧州株式でも最もホットなトレードの一つが不安定さを見せている可能性があると考えている。AI応用の成長で恩恵を受ける大型株のバスケットは今年既に13%上昇しており、主な理由は投資家が過去最大規模の資本支出が経営コスト削減や労働生産性向上を推進するとの見方でポジションを取っているためだ。

しかしザヴォロック氏は、この上昇に常に慎重なムードが付きまとっていると述べた。さらに「欧州AI投資ブーム関連銘柄の買い戻しには投資家の動きがきわめて慎重で、多くの疑問が残る」とし、欧州の景気循環や金融引締めサイクルへの慎重姿勢を挙げている。

ストックス・ヨーロッパ600指数が4年連続で上昇する見通しの中、欧州株式の全体的なバリュエーションは割高感を強めている。機関がまとめたデータによれば、同指数の将来予想PERは現在約15倍で、10年平均の14.5倍をやや上回っている。

上記グラフのように、欧州株式のバリュエーションは平均を上回っている——4年連続の順調な上昇によりPERは10年平均を突破している。

バークレイズのストラテジストは最近、米国で11月に行われる中間選挙も市場のボラティリティを呼ぶ可能性があると警告した。同社のイマニュエル・コール率いるアナリストチームは「緩やかな上昇継続がベースシナリオであるものの、波乱が生じやすい新学期シーズンと9月特有の軟調さを考えると、反発を続けるには債券および石油市場がさらに落ち着いている必要がある」とコメントしている。