今夜、ウォーシュは米国債を救えるか？それともAIブルマーケットの運命を決めるか

バンク・オブ・アメリカ証券のチーフストラテジスト、Michael Hartnettは、米国債の長期金利の動きが現在のグローバル資産価格付けの核心変数となっていると警告しています――債券市場が「バブルを主導」しており、バブルに追随しているわけではありません。今夜、FRB議長のウォルシュがジャクソンホールで講演を行う予定であり、市場はこれを長期金利を安定させるための重要な一手と見なしています。

バンク・オブ・アメリカは8月28日の『Flow Show』レポートで、ウォルシュの今回の講演の「成功シナリオ」は、イールドカーブのブル・フラット化を実現すること——つまり、インフレに対しては信頼性の高いタカ派的なシグナルを短期債に発信しつつ、長期債にはハト派的な示唆を送り、財務省の国債買戻し計画を支援することだと指摘しました。もしこの政策が巧みに実行されれば、リスク資産とドルは共に反発する可能性があります。ただし、政策コミュニケーションが失敗した場合、10年米国債利回りは4.7%を、30年債は5.3%の8月19日介入警戒ラインを突破し、ドルは下落、防御的資産が循環株やデュレーション資産をアウトパフォームするでしょう。

バンク・オブ・アメリカのバル・ベア指標は今週さらに9.7まで上昇し、「極端なロング」ゾーンに深く入り込んでいます。5月26日に売りシグナルが発動してから、S&P500指数は依然として2.8%上昇しています。同時に、現在世界の株式市場インデックスの82%が「買われ過ぎ」状態にあり、広度ルールの売却シグナルとなる88%の閾値まであと一歩の状態です。資金フローの面では、ゴールドと仮想通貨は2025年10月以来最大の週間流入を記録し、米国株は5週間ぶりに初となる純流出となりました。

バンク・オブ・アメリカのストラテジーチームは、レポートで現在の市場ロジックの核心命題は「債券市場がバブルを主導しており、バブルが債券市場を主導しているわけではない」と明確に指摘しています。この判断は、テクノロジーセクターの運命を直接左右します：AIインフラ提供者（半導体、SOX指数で代表）やAIの直接受益者（「Magnificent Seven」＝MAGS）が、AI利用セクター（医療XLV、金融XLF）に対してアンダーパフォームする流れは、30年米国債の利回りが5%を下回って初めて逆転する可能性があります。

バンク・オブ・アメリカはさらに、長期金利を抑制する政策の必要性を説明しています。

第一に、テック大手のAIへのキャピタルエクスペンディチャー・ブームは、低コストの資金調達環境が支える必要があります——レポートによれば、FRBが2025年10月に利下げを行って以来、「Magnificent Seven」の株価はほぼ据え置きとなり、新たな債券反発局面が終焉したことを示しています。

第二に、もし消費者が40兆ドルの国家債務を懸念し、次なる危機時に政府が救済できないと見なして予防的な貯蓄を大幅に増やした場合、消費にシステミックな抑制が生じることになります。

このような背景から、バンク・オブ・アメリカは現在の政策を「準量的緩和／イールドカーブコントロール」の新段階と位置づけています。この仕組みは、経済繁栄と政治的資本の両立を目的としています。なお、財務省の国債買戻し計画は11月4日に期限を迎え、米国の中間選挙のわずか1日前です。

8月26日までの週では、世界の資金フローは明確な分化を示しています。債券は引き続き170億ドルの流入で、連続70週のプラス流入記録を更新しました。ゴールドは73億ドルの流入で、2025年10月以来最大の週間流入。仮想通貨も32億ドルの流入となり、こちらも2025年10月以来の新高値です。

これに対し米株は、5週間ぶりに初の純流出（44億ドル）となり、高利回り債権も4月以降最大の週間流出（7億ドル）を記録しています。セクター別では、テクノロジーセクターの流入が46億ドルで直近4週の最高額、コモディティ関連のマテリアルズセクターも42億ドルで3月以来の最大流入です。一方、ヘルスケアは11億ドルの流出となり、3月以降最大の週間流出です。

バンク・オブ・アメリカのプライベートカスタマーデータも、この防御的傾向を裏付けています。運用資産規模4.7兆ドルのプライベートカスタマーの株式保有率は現在66.2％、現金ポジションは歴史的低水準の9.4％まで低下。しかし過去4週間の債券への流入は5月以来の新高値で、特に投資適格債、地方債、インフレ連動債（TIPS）ETFを積極的に増やし、公益、ヘルスケア、REITs ETFを減らしています。

バンク・オブ・アメリカのバル・ベア指標は9.7まで上昇し、9.5からさらに上昇しています。複数のサブ指標が極端なロングシグナルを示しており、ヘッジファンドのポジションパーセンタイルは84%、株式フローのパーセンタイルは92%、ファンドマネージャー・サーベイのポジションパーセンタイルは100%に達しています。レポートは、現投資家のコンセンサスポジションは「マクロ経済のハードランディングなし、FRBの利上げなし、AI資本支出の削減なし、民主党の議会総取りなし」という4つの仮説に基づいており、全体的には「恐れ知らず」な状況になっていると指摘しています。

しかし、逆行シグナルも浮上しています。世界の株式市場指数の82%が買われ過ぎ状態となり、88%の広度ルール売却閾値に近づいています。中国、インド、ブラジルなど少数を除き、ほぼすべての市場がオーバーボート状態です。リスク資産は夏を通じて明確なリーダー不在のまま緩やかに上昇し続けており、主にポジションの慣性で動かされています。

バンク・オブ・アメリカのストラテジーチームは、2つの「リバーサル促進要因」の可能性を指摘しています。1つは米国とイランの対立緩和で、これにより原油価格が最終的な下落を招き、コモディティ全体が調整局面に入る可能性。2つ目は、中間選挙で共和党が上院やテキサス州知事の座を失った場合、市場は有権者が減税や規制緩和よりもインフレと生活費の抑制を優先すると解釈、その際にはEPS期待のピーク到達をきっかけにした取引ウィンドウが開くとしています。

マクロ環境の観点で、バンク・オブ・アメリカのレポートは世界の金融政策が重要な転換期にあることを記録しています。過去3か月で、世界の中央銀行は計12回の利下げと13回の利上げを実施し、ネットでは引き締め方向に転じました。バンク・オブ・アメリカは年内さらに17回の利上げおよび4回の利下げが見込まれると予測しています。今週注目されたのは「バブル化」した韓国が2回連続の利上げを達成したことです。

バンク・オブ・アメリカは、各国中銀の利上げは米財務省の国債買戻しや為替介入と連携し、長期金利抑制に寄与するとみています。こうした「準量的緩和」化の政策導入後、資産配分には2つの効果が想定され、ドルエクスポージャーを縮小する一方でゴールド保有比率の増加へとつながります。この点は、今週のゴールドの2025年10月以来最大流入とも合致します。

年初来の資産リターンランキングでは、コモディティが61.8%上昇でトップ、原油は44.4％上昇、金は5.9％上昇となった一方、Bitcoinは10.5％下落、30年米国債は1.9%下落、政府債全体では1.1%の下落となっています。バンク・オブ・アメリカのストラテジーチームは引き続き、政策リスクや政治リスクへのヘッジ手段として天然資源ETF（GNR）の保有を推奨しています。