ウォール街のベテランアナリストDavid Woo：AI取引は「FOMO（機会損失への恐怖）」によって駆動されており、今は空売りが非常に難しい

ウォール街のベテランアナリスト、David Wooは、AIのバリュエーション論理には根本的な欠陥が存在すると警告しており、もしこのストーリーが崩壊すれば、米国株式市場に壊滅的な衝撃を与えると述べています。

エヌビディアの決算発表がAIブームの新たな見直しを市場にもたらしている中、David Wooはポッドキャスト番組で、現在のAI取引の核心的リスクは四半期ごとの業績ではなく、AIのバリュエーション全体を支える根本的な仮定そのものにあると率直に指摘しました。彼は、Anthropicの2兆ドルに達する評価目標から、テクノロジー大手の積極的な設備投資まで、AIの物語全体が経済論理ではなく「機会損失への恐怖」によって推進されつつあると考えています。

Wooは、自身が以前からAI関連資産のショートポジションを取ってきたことを明確にした上で、現在は一時的にポジションを撤退し、状況が明確になるのを待っていると強調しました。ただし、これは戦術的回避であり、判断自体を変えたわけではないと述べています。彼は、一旦AIのストーリーが崩壊すれば、米国株式市場にとって「壊滅的」な影響になると警告しています。S&P 500インデックスを保有するほぼすべての投資家が大きな潜在的リスクを抱えているというのです。

Wooは直接的にAnthropicの約2兆ドルという評価目標を取り上げ、この数字は「勝者総取り」の結果を前提とした仮定に立脚しているが、そもそもその仮定に根拠がないと指摘しました。

「人々は、ああ、また次のGoogleやAppleが現れるのだ、と考えている」と彼は語り、

「だが、私が非常に確信していることが1つある。それは、Anthropicがどれほど優秀でも、検索分野におけるGoogleのような圧倒的な地位を獲得することは絶対に不可能だということだ。」

さらに彼は、AIの本質はコモディティ化と侵食であり、「堀」を築くこと（独自の強みを永続的に守ること）ではないと指摘しました。「もし何か自然なバリア（堀）を持つものを守れるなら別だが、ここにはそうした堀はまったく見当たらない。私が見るのは侵食やコモディティ化であり、それを守ろうとする努力はすべて高コストな無駄で終わるだけだ。」

彼の見解によれば、かつて鉄壁だったGoogle検索ですらAIの脅威によって「大敗者」となるというのです。それはGoogleの検索が劣っているからではなく、AIと比較すると伝統的な検索エンジンの能力が大きく見劣りするようになったからです。

Wooは、テクノロジー大手による今回のAI設備投資の本質について疑問を呈し、その背後にある動機は「機会喪失への恐怖」であり、慎重な経済計算ではないとしています。

「全設備投資ストーリーは恐怖によって動かされている。遅れを取ることへの恐怖、経済的な観点からではない」と彼は語ります。

「恐怖について私が唯一知っているのは、恐怖には論理がないし、経済的論理もない。しかも恐怖には上限もないということだ。」

彼はMicrosoftを例に挙げて、その会計処理方法に強い疑問を表明しています。彼によれば、Microsoftの前四半期の減価償却費はゼロだったとのことですが、その理由は同社がAIデータセンター関連プロジェクトの償却期間を15年から25年まで延ばしたことによるものです。Wooは、これはまったく理にかなっていないと主張します。データセンターのコストの60%はチップによるもので、これらのチップの実際の使用寿命はせいぜい2～3年なのだから、償却は本来であれば迅速に計上されるべきです。「これは完全な会計のトリックではないかと感じる」と語ります。

会計処理以外にも、Wooは今回の決算シーズンにおけるテクノロジー大手全体の利益品質についても批判し、印象的な数値の背後には一次的要因のカバーが多いと指摘しています。

彼の試算によると、AmazonとGoogleがAnthropic株式の保有による再評価益を除外すれば、テクノロジー大手の全体利益成長率は約30%低下します。さらに関税の減免による効果を差し引けば、成長率はさらに30%カットされるとのことです。「利益数値は基本的に市場向けに着飾られているだけだ」と彼は率直に語った。

AIのバリュエーションに根本的な欠陥があると判断しつつも、Wooは現在この分野のショートポジションは非常に困難だと認めています。

彼は、トランプ政権は必要な時に「煽動マシン」を活用することに長けており、市場もそれを強く信じているようだと述べています。一方で、エヌビディアなどの企業はAIエコシステムの政治・ビジネスネットワークに深く組み込まれており、例えばエヌビディアはOpenAIに対して1250億ドルの保証供与を行ったとされ、SpaceXもエヌビディアと独占的に次世代データセンターを建設する計画で、背後には2500億ドルものコミットメントがあると報じられています。「これにどうやって立ち向かうのか？」と彼は問いかけます。

それでも彼は、この観望的スタンスは戦術的なものであり、ショートの判断自体を放棄したわけではないと強調しました。AIストーリーにひびが入れば、S&P 500インデックスを保有するほぼ全ての投資家がAI関連資産に大規模な潜在的エクスポージャーを持つため、その衝撃は瞬く間に米国株式市場全体に広がるといいます。「それは本当に一大惨事となるだろう」と彼は述べています。