ベイセント氏が、米国債のリポをさらに強化できると発言、1回あたりの規模は400億ドルを超える可能性もあり、イランへの経済戦争は軍事行動に取って代わるかもしれない。

米東時間20日木曜日、米国財務長官ベセンテは政策シグナルを集中的に発信し、最近の市場の注目である米国債市場からイラン問題に至るまでをカバーした。

米国長期国債利回りが再び上昇する中、ベセンテは財務省による一次での長期国債買戻し規模が40億ドルを超える可能性があると述べ、財務省には強力なツールボックスがあることを強調した。

イラン問題について、中央テレビによると、ベセンテは8月24日、つまり来週月曜日に記者会見を開催し、米国のイランに対する行動計画を詳述することを明らかにした。ベセンテは、経済的圧力の強化が大規模な軍事行動の再開を避けるための重要な手段となり得ることを示唆した。中央テレビは、彼が「我々は非対称の情報を持っている。なぜ石油問題が注目の的になるのか分からない。もし最大限の経済的圧力をかければ、大規模な軍事衝突が起こる可能性は低い」と述べていると伝えた。

ベセンテはさらに、現在の米国債利回りは米国経済のファンダメンタルズを十分に反映していないと述べ、特に30年物米国債の流動性が「非常に乏しい」と指摘した。ドルについては、強いドル政策を維持し続けることを再度表明した。企業の資金調達については、AI投資の期待が企業が社債を発行する際の利回りに「ほとんど無感応」になっていると考えており、企業投資はやがて生産性向上をもたらす可能性があると述べた。

ベセンテのこうした発言は、米国財務省が長期国債の買戻し規模を拡大してからわずか1日後に出たものだ。財務省は水曜日、10～20年物および20～30年物米国債の流動性支援の買戻し操作規模を少なくとも倍増し、一次の操作上限を20億ドルから少なくとも40億ドルまで引き上げると発表した。

ベセンテ：長期端利回りはファンダメンタルズを反映せず、30年債の流動性が特に不足

財務省がさらに米国債市場に介入するかどうかについて質問された際、ベセンテはかなり明確なシグナルを出した。

彼は、現在の国債市場は取引が閑散な市場セグメントに属しているとし、財務省には国債市場で十分なツールボックスがあると強調した。

ベセンテは特に、市場が米国経済の基本的な要素に十分注意を払っていない可能性があることを強調した。彼は、現時点の米国債利回りはファンダメンタルズを反映しておらず、30年物米国債の流動性が特に乏しいと考えている。

買戻し規模がどこまで拡大できるかについて、ベセンテは明確な上限を設けておらず、状況に応じて決定すると述べた。また、24時間内のどんな変動もノイズに過ぎないとし、財務省の目標は弱含みの市場を均衡させることだと説明した。

これは、財務省がすでに買戻し規模を拡大すると発表したにもかかわらず、ベセンテは「ここまで」とするシグナルは発せず、むしろさらなる行動の可能性を明確に残していることを意味する。市場の報道によれば、ベセンテは一次買戻し規模が以前発表された40億ドルを超える可能性にも言及している。

ベセンテは同時に、米国は自国の発展によって債務負担を克服できるとも述べた。つまり、財務省が市場操作を通じて長期資金調達の圧力を和らげる一方で、米国の債務問題の最終的な解決は経済成長と生産性向上にあるとしている。

買戻しの効果は1日だけ、30年物米国債利回りは5.26%に戻る

ベセンテがさらなる介入シグナルを出した背景には、財務省が水曜日に突然長期米国債の買戻し規模を拡大したことがある。

財務省の公告によると、9月9日以降、10～20年物および20～30年物の名目米国債の流動性支援買戻し操作規模は最低2倍に引き上げられ、一次操作の上限はこれまでの20億ドルから少なくとも40億ドルになる。この措置は長期国債市場の流動性を改善するためのものと位置付けられている。

このニュースを受けて、米国債利回りは一時的に明確に低下し、世界の債券市場も短時間持ち直した。しかし、この効果は長続きしなかった。

木曜日、米国の長期国債利回りは再度上昇し、30年物米国債利回りは約7ベーシスポイント上昇して5.26%となり、財務省が買戻し規模拡大を発表する前の水準に戻った。10年物米国債利回りも4.71%に達した。ロイター通信によれば、財務省の買戻し措置による緩和は短期的なものかもしれず、市場は引き続き米国の巨額財政赤字、インフレ期待、長期債券供給圧力に注目しているとした。

これは、財務省の今回の行動が長期的な資金調達コストをどの程度押し下げられるのか、市場に依然として明確な疑念があることを意味する。

TDセキュリティーズのストラテジスト、Howard Duは以前、市場はベセンテが本当に長期端の利回りを抑えられるとは「完全には信じていない」と述べている。フランクリン・テンプルトン債券部門のAndrew Canobiは、現在いくつかの要因が利回りの上昇とイールドカーブのスティープ化を同時に推し進めており、その中には主要先進国の財政圧力や根強いインフレも含まれていると指摘した。

したがって、財務省の買戻しは一部の長期国債の流動性を改善できるが、長期利回りの背後にある財政とインフレ見通しのロジックを変えるのは簡単ではない。

短期債発行で長期債を買戻す「財務省版QT」は効果があるか？

財務省の買戻し操作について、市場が注目しているもう1つのポイントは、その資金源である。

財務省は水曜日の声明で今回の買戻し操作の具体的な資金調達元については説明しなかった。財務省は通常、資金調達ニーズの変動に対処する際、1年以内の短期国庫券の発行で調整している。

もし財務省が実際に短期国庫券の発行を増やして長期米国債の買戻し資金とする場合、この操作は財務版「ツイストオペレーション（QT）」に似た効果を持つことになる。つまり、短期債務の増加と長期債務の供給減少によって、国債市場の満期構成が変化する。

Financial Timesは以前、市場関係者の分析としてこの可能性を伝えており、Bloombergもドイツ銀行ストラテジストのレポートを引用し、この変化を「QTの到来」と表現している。

ただし、これが伝統的な意味での量的緩和（QE）を財務省が実施していることを意味するものではない。

FRBが直接銀行準備金を創出できるのと異なり、財務省は国庫券を無から創り出して、それを長期国債購入の支払手段とすることはできない。短期債発行で買戻し資金とする場合でも、最終的に投資家がこれらの短期国庫券を購入しなければならない。

そのため、市場関係者の中には、この施策が長期資産への実需を大きく増やすものではないという見解もある。Bloombergの論評記事では、たとえ買戻し規模が今後さらに拡大したとしても、米国の巨額な長期債務残高と発行規模に比べれば、新たな需要は非常に限定的であり、長期端米国債の需給バランスを単独で変えることは難しいと指摘されている。

これが木曜日、長期金利が急速に再上昇したもう一つの理由でもある。財務省は市場の流動性構造には影響を与えられても、買戻しだけで財政赤字や債務供給、インフレリスクを解消するのは難しいのである。

AI投資で企業は資金調達コストに鈍感、ベセンテは生産性向上に期待

政府債務のほか、ベセンテは近年急速に膨らむ企業債発行とAI投資が債券市場に与える影響にも言及した。

彼は、企業が将来AI投資から高いリターンを得られると信じているため、自身の観察によれば企業債の発行は「利回りにほとんど感応しない」と述べている。

ベセンテは、企業の長期債発行は興味深いもので、自分が企業幹部であれば、より「belly（期限中間帯）」の利回りカーブにも関心を寄せるだろうと述べた。

彼の見解では、企業投資は最終的に生産性向上を促進すると考えており、多くの企業の資金調達行動は短期的な利回り変動によって大きくは変わらないだろうとしている。

この見解は、現在債券市場が直面している別の圧力にも一致する。AIインフラ建設には大量の資本投資が必要で、テック企業およびその関連産業チェーンの企業は今も債券市場で資金調達を続けており、クレジット債市場の供給が増加している。

しかしベセンテは、AI投資がもたらす長期的な経済リターンにより一層注目している。彼のロジックによれば、AI投資が本当に生産性向上や経済成長に転化すれば、企業が現状で相対的に高い資金調達コストを負担したとしても、最終的にはより高い投資リターンでそのコストが補われる可能性があるというのだ。

ベセンテは強いドル政策を再表明、ドルは2か月前の水準に戻る

ドルについて、ベセンテから発信されたシグナルは比較的明確だ。

彼は「ドルは常に非常に安定している。現在2か月前の水準に戻りつつある」と述べた。

ベセンテは同時に、米国は今後も強いドル政策を維持し続けると改めて表明した。

この発言は、財務省が長期債の買戻し規模拡大後に出されたものだ。市場は以前、財務省が長期米国債市場に直接介入すれば、投資家の米国政策介入やドル資産リスクへの懸念が強まるのではないかと心配していた。Bloombergは、一部投資家は今回の債券市場介入でドルが潜在的な「被害者」となる可能性すら指摘していると伝えている。

しかしベセンテは、市場に全く逆のメッセージを発信したいようだ。財務省の市場介入は米国が強いドル政策を放棄するという意味ではない。

トランプ政権は経済圧力に舵を切り、来週月曜日にイラン問題記者会見

イラン問題について語った際、ベセンテは別の重要な政策シグナルも示した。

彼は、来週月曜日に記者会見を開催し、米国のイラン向け行動に関して議論すると述べ、米国はイランに「史上最も厳しい」制裁を科すと示した。

前日、米大統領トランプはすでにイランに対して「史上最も厳しい」経済行動をとると表明していた。現在、米国政府は経済・金融・貿易の圧力をさらに強化し、イランに譲歩を迫ろうとしている。

ベセンテの最新の発言で特に注目すべき点は、経済面で圧力をかけ続けることで、米国が再び大規模な軍事行動を開始しなくても済む可能性があることを示唆したことだ。

「もし我々が最大限の経済圧力を加えれば、大規模な軍事衝突の可能性は低い。」

つまり、トランプ政権の現段階でのイラン圧力ツールは、軍事手段から経済・金融制裁へとさらにシフトしている可能性がある。

新華社は米メディア分析を引用し、米国によるイランへの「経済戦争」発動に困難がないわけではないと指摘している。イランは長年米国の制裁を受けており、既に一定の耐性を形成しているうえ、イラン問題はグローバルなエネルギー供給やホルムズ海峡の航行安全とも密接に関連しているため、経済制裁の強化は複雑な波及効果を生む可能性もある。

ベセンテが来週月曜日に詳細な行動計画を発表すると宣言したことで、制裁の範囲やターゲット、執行方法などに関するさらなる情報が、まもなく市場に提供される可能性もある。

原油価格の急騰にベセンテは「理解できない」、米行動で油価は下落へ

注目すべきは、米国がイランへの経済的圧力をさらに強化しようとしている中、ベセンテ自身が木曜日の原油価格上昇に驚きを示したことだ。

「今日、原油価格の大幅上昇を見たが、私は本当に理解できない」とベセンテは述べた。

同時に、近日発表予定の米国の経済行動は原油価格を「より早く下落させる」とも述べた。

原油価格は現在、米国の政策決定者が直面する重要な変数となっている。原油価格の上昇は、米国の消費者と企業のエネルギーコストを増加させるだけでなく、インフレ期待を再度押し上げる可能性があり、それによって長期米国債利回りがさらに上昇する可能性がある。

これは、ベセンテが長期米国債市場を安定させようとしている努力と直接関連している。もしイラン情勢によってエネルギー供給リスクが継続して高まれば、原油価格とインフレ期待の上昇は、財務省の買戻し操作が長期端利回りに与える効果の一部を相殺しかねない。

そのため、ベセンテは一方で財務省に「十分なツールボックス」があることを強調しつつ、他方で経済手段によってイラン関連のエネルギーリスクを抑えようとしている。こうした背景には、米国の長期資金調達コストが外部ショックにさらされるリスクを最小限に抑えるという、共通の政策論理が存在している。

現時点では、木曜日に再び30年物米国債利回りが5.26%まで上昇したという市場の初期反応が示すように、財務省の市場操作は短期的な取引マインドを素早く変えることはできるが、長期利回りのトレンドを本当に転換するには、財政赤字、インフレ、経済成長、エネルギー価格、米国債返済需給といったより広範なファンダメンタルズに結局左右されることになる。