ついに弱気相場から強気相場に転換

Webullの第2四半期業績が発表されましたので、ドルフィン君が簡単にコメントします。

一、めずらしくAlphaを達成

まず、Webullはこれまで、独自のAlpha（市場を上回るリターン）を生み出す力がそれほど強くありませんでした。そのため米国株のパフォーマンスとの相関性が高いですが、直近四半期では市場平均を上回る成果を一部出しています。

以下の図の1枚目は、Webullの株式とオプション取引の1日平均注文件数を示しています。6月、7月は明らかに増加しています。6月の相場が良かったのは当然ですが、7月の下落相場でも非常にしっかりとした取引が維持されています。また、1件当たりの収益が高いオプション商品の市場シェア拡大速度も株式より速いことが図2から分かります。

二、Alphaは継続できるのか？

上場以来、市場トレンドにしっかり追随し、あまりAlphaを出せていなかったWebullが、突然米国株やオプション取引で市場シェアを獲得し始めました。何が変わったのでしょうか？

ドルフィン君は、会社のカンファレンスコールや市場シェア上昇時期から、おおよそPDTルールの規制緩和時期と一致していることを確認しました。以下、詳しく説明します：

A: PDTルールとは？何が変わった？

PDT = Pattern Day Trader（パターンデイトレーダー）

1)、旧ルールは？

1. マージン口座で5連続取引日以内に4回以上のデイトレードを行うと、PDTとしてマークされます。

2. 一度マークされると、口座は常時25,000ドル以上の資産維持が必要となり、満たせない場合は5営業日で3回しかデイトレードができず、違反すると90日間凍結されることになります。

3. 多くのユーザーはこの制限を避けるために複数の証券会社で口座開設を行い、1週間あたりできるデイトレード件数を増やしていました。

2)、改革スケジュール？

1. 2025年9月、FINRA取締役会が全体的な代替案を可決、12月29日にSEC提出、

2. 2026年1月14日、『Federal Register』で意見募集を開始。

3. 26年2月4日、意見募集期間終了。100通以上の意見が提出され、除く1通を除き全て賛成。Schwab、Robinhood、E*TRADE、SIFMAも賛同。

4. 2026年4月14日、SECが迅速承認。4月20日にFINRAが26-10号通達を発表、6月4日から施行決定。

6. 証券会社はシステム改修のため18ヶ月間（2027年10月20日まで）段階的に施行可能。

3)、新ルールは？

改革の主な動機は、0DTE（ゼロデイズ・トゥ・エクスパイア）、つまり満期当日オプションなど現代のデイトレード形態で、2001年規定制定当時は存在しなかったものです。新フレームワークの核心は「取引件数から、リアルタイムリスク管理」への転換です：

a.）PDT判定は廃止、デイトレード件数はカウントされず、$25,000の障壁も撤廃。

b.) 資産2,000ドル超（レバレッジ口座法定最低資産）の適格マージン口座；

c.) 各証券会社が現在のポジションや維持証拠金要件に応じて個別にデイトレード購入力を設定できる。証券会社は次のどちらかを選択：

• 証拠金ギャップをリアルタイムモニタリング（ギャップを生む、もしくは拡大させる取引を即時ブロック）または
• 日次一度だけの検査を実施

この新ルールは、特に少額アカウントや0DTEオプション利用者のようなアクティブトレーダーに有利です。なぜならこれらのプロダクトは本質的にデイトレード件数を多用するためです。Webullのような1ユーザーあたりAUMが5,000ドル未満のプラットフォームにとっては、まさに狙い撃ちの追い風です。

会社は政策メリットを歓迎し、4月15日頃にはSEC承認次第すぐ新ルールに適応することを公約しました。

今回のオプション・株取引の増加は、新ルール施行（6月）とほぼ同時期であり、7月のオプション取引数は相場が悪化した割には顕著な減少は見られませんでした。

B：米国株取引市場シェアの獲得力は維持できるか？

PDT新ルールは、会社にとって構造的な上昇要因となっています：

第一に、PDT旧ルール下で取引が制限されていたユーザー（過去6年で100万超のアクティブ入金口座が閉鎖）が解禁され、運営施策で彼らの復帰も促しています。

第二に、異なる証券会社アカウントの統合過程で、Webullへのトレード移動を選ぶユーザーが増えています。ただしこのようなユーザーは多くの場合、ポジションではなく現金のみを移動させるため、どれだけ移動したかを正確に追跡するのは難しく、ユーザーによる新規入金額で判断するほかありません。

会社はPDT新ルールで取引量が20%構造的に増加するという見通しを示していましたが、今回それは控えめな数字でした。さらにトレンドとして、7月のオプション取引量は活況だった6月に迫り、8月も今のところ6月に近い展開で、7月より強いです。つまり、出来高はPDT旧ルール時代には戻らないでしょう。

つまりこれは構造的なジャンプです。この点はドルフィン君も同意します。しかし、もう一つ重要な問題は、この構造的増加のあと、Webullが市場シェア上昇フェーズに入るのか、それとも横這いに戻るのか。

現時点では獲得ユーザー数や資金流入面から見ても、はっきりとは見えていません。市場シェアの持続的上昇には、継続的な大規模新規ユーザー流入と純資産流入が必要ですが、Robinhoodとは異なりWebullはどちらも控えめです。

第2四半期の資産ユーザー純増はわずか2万人、活況だった相場でも純資産流入は16億ドルで過去最高更新とはなっていません。

今後、PDT起因の新規流入が突き抜けたインパクトを生み、新たな流入につながるかは継続観察が必要です。現段階では明確な傾向は見られません。

第2四半期のトレード活発度も顕著な上昇はなく、10.6倍の取引回転率のままです。

三、本当のキャッシュカウモード始動か？

Webullは過去、市場シェアが安定せず、時には縮小し、収益も伸ばし切れず赤字ギリギリで推移してきました。しかし今期はトレード増加を受けて、ついに規模的な黒字化に近づきました。

決算では収益率がわずかに上昇し、特に株式取引では1ドルの取引ボリュームあたり0.0178%から0.0213%に上昇。1件当たりDARTの収益も1.71ドルと、IPO以来2番目に高い水準となっています。

また、PDT緩和により会社の融資残高も5月の8億ドルから10億ドルに増加しましたが、融資収益自体は目立った増加はなく、四半期比で100万ドルの増加にとどまっています。つまり、新たな融資残高の多くはPDT新規則下でのデイトレ代表する無利息融資である可能性が高いです。

第2四半期の総収入は1.99億ドル、前期比24%増加。

ただし、販管費は前期比-5.5%縮小、特にマーケティング費用は前期比で29%減少しました。これは口座移行・キャッシュバック型のユーザーインセンティブを昨年多く実施したためで、こうした費用は償却会計されるため、前期への影響が大きく、今期は小さくなったと会社は説明しています。

今後このようなマーケティング償却費の影響割合はますます小さくなり、マーケティング費用はより当期の実支出を反映することになります。よりコントロールしやすくなるでしょう。

ただし会社の三大支出構造の中で、管理費が明らかに高止まりしており、これはおそらく国際市場の開拓に取り組んでいるためと思われます。

この結果、第2四半期の中核営業利益（収入－コスト－三費、他の純損益は除く）は4,500万ドル、利益率22%を達成しました。

非現金性経費であるストックオプション報酬を除いた調整後営業利益は6,300万ドル、利益率31.5%でした。

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