ベーセントが米国債利回りを引き下げ、ドルが最大の「犠牲者」に！代替安全通貨および新興市場の為替が急騰

ジトン財経APPによると、今週初めに米国30年物国債の利回りが5.337％まで急騰し、2007年以来の最高値を記録したことで、世界の資産の「価格付けのアンカー」は数十年ぶりの激しい再評価を経験している。長期借入コストの制御不能化への懸念が高まる中、米国財務長官スコット・ベセントは、10～30年物国債の流動性サポート付きリポの規模を従来の1回あたり20億ドルから少なくとも倍増させ、40億ドルにするという重大な発表を行った。

この操作により長期債利回りは急速に低下し、30年米国債利回りは発表後数時間で10ベーシスポイント近く下落し、5.18%となった。しかし、ベセントの「市場救済」措置は、世界の外為市場で連鎖反応を引き起こした―ブルームバーグ・ドル指数は3か月ぶりの安値に落ち込み、円、スイスフラン、ニュージーランドドルが最大の勝者となった。

ドイツ銀行日本チーフ債券ストラテジスト大森昭樹のコメントは、市場解釈に強い印象を与えた：「財務省は自国債を買い戻すことはできるが、ドルは買い戻せない。」

「規則的で予測可能」から「最も介入主義的」へ：政策哲学の180度転換

米財務省は水曜、10～20年物、20～30年物の名目利付国債の流動性サポート付きリポ適用規模の上限を、従来の20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。新ルールは9月9日から施行され、11月4日の現四半期再調達終了まで継続される。

このタイミング自体が強いシグナルとなっている。わずか2週間前に財務省は四半期再調達レポートを発表したばかりである。Natixis米国金利ストラテジーディレクターJohn Briggsは、もしこの施策が定例の発表内で告知されていたら、市場の反応はこれほど強烈ではなかっただろうと指摘。「今このタイミングでの発表は、当時起きたことを当局が好ましく思っていないことを示すものだ」と述べている。

大森昭樹はベセントを「数十年に一度の最も介入主義的な財務長官」とし、今回の措置は財務省が長年掲げてきた「規則的かつ予測可能な」債務管理原則からの明確な転換だと述べた。皮肉にも、ベセントは2024年、前任イエレン財務長官が短期国債発行の増加で長期資金調達コストを下げる策に対し「市場を人為的に操作している」と批判していた経緯があるが、今や彼自身がその道を進んでいる。

シティグループは「我々の見解では、この措置は市場機能維持ではなく長期金利の制御が目的だ」と率直に述べている。ウォール街では、これが実質的な「変則OT（オペレーション・ツイスト）」―危機後のFRBが異なる満期の国債を売買し金利を抑制した伝統的ツール―と驚きをもって受け止められた。

ドルの「犠牲」：利回り抑制の代償はグリーンバックが支払う

ベセントのリポ操作は、ドルを微妙な立場に追い込んでいる。Jefferies International欧州チーフエコノミストMohit Kumarは「いかなる形の利回りコントロールもドルを弱める」との見解を示した。

シンガポールのファミリーオフィスReed CapitalのCIO、Gerald Ganは「ドルは間違いなく最大の被害者だ」と語る。ベセントは長期実質金利を意図的に引き下げ、ドル安容認のメッセージを出して経済運営を維持しようとしていると考え、「投資をさらに分散し、ドル依存を減らす」と述べた。

フランクリン・テンプルトンのメルボルン拠点・債券責任者Andrew Canobiは、ベセントは「我々はドル高をある程度犠牲にしても、満期利回りの基本的なコントロールを重視する」と本音を明かしたも同然と指摘。「どこかにガス抜き弁は必要だ」と付け加えた。

ブルームバーグ・ドル指数は水曜に約0.8％下落、木曜も3カ月ぶりの安値圏をうろついた。ドルインデックスDXYは一時98.708を記録。オプション市場では、トレーダーの初動がドルのショート（売り持ち）へと向かい、ユーロとポンドの需要が最も強かった。ING（オランダ国際グループ）のストラテジストChris Turnerは、財務省が長期国債のリポ規模を拡大したことで「夏のリスク資産の主要な脅威の1つが軽減されたが、ドルには圧力がかかっている」と解説している。

Evercore ISIのストラテジストは「ベセントはこれら為替変動を歓迎するだろう、というのもトランプ政権時代から弱いドルのメリットが叫ばれてきた」―つまり米国の競争力強化や貿易赤字縮小に寄与するとの認識だ。

政策のパズルが完成：円介入から長期債抑制へ

ワシントンの最近の政策連打は、ドルの長期的な信認に対する市場認識を大きく変えつつある。ほんの数週間前、米国は日本と共同で1998年以来初めて円買い為替介入を実施。ベセントは必要があればFRBのツールを用いた介入資金調達も示唆していた。今回さらに長期債リポによる「利回りコントロール」まで加わり、より包括的な政策の輪郭が浮かび上がる。ワシントンは市場介入と引き換えに借入コストの可制御性をますます追求しているようだ。トレーダーはこれを「米国の財政持続性とFRBへのインフレ抑制信認マーケットプライシング」の抑制策と解釈するだろう。

State Street Global Advisorsシニア債券ストラテジスト・Masahiko Looは、短期的にはAIブームによる米株資金流入と原油価格の上昇がドルを支えているが、最新の政策措置は長期的な脱ドル化と通貨安のシナリオを強化するものだと指摘。各国の主権AIプロジェクトやデータセンターの建設が米国外に拡大する中、「いま米国が享受している特別な資本流入優位が徐々に薄れる可能性がある」と分析する。

米国債の海外需要も冷え込みつつある。米財務省が月曜に公表したデータでは、6月の海外投資家による米国債保有総額は9兆2990億ドルに減少。日本は最大の海外「債主」であるものの、6月の保有高は1兆1160億ドルに減り、単月で264億ドルの減少となった。

ドイツ銀行のストラテジストGeorge Saravelosは、これは「穏やかな金融抑制」だとはっきり述べた。State Street Global AdvisorsのLooも、最新の施策は長期的な脱ドル化と通貨安の流れを強化しており、主権AIプロジェクトやデータセンターの建設が米国外に広がるなか、米国の特別な資本流入優位が徐々に侵食される可能性を指摘。

リポの「構造的制約」：一時的な鎮痛剤かパンドラの箱か?

ベセントの介入が短期的には債券市場を安定させたものの、ウォール街では長期的な効果に懐疑的な見方が広がっている。

Annex Wealth ManagementのチーフエコノミックストラテジストBrian Jacobsenは、この措置を「一時的な鎮痛剤」と呼び、「我々はいま、財政主導と現代的マネタイゼーションの時代に生きている」と指摘。「FRBは長期金利に影響を与えられなくなりつつあり、いま財務省は長期債需要減退を受けてさらに短期債を発行することになる。たとえFRBが利上げしても、財務省自体が経済により多くの通貨類似な短期債を注入しているのだ」と警告した。

Brandywine Global InvestmentのポートフォリオマネージャーJack McIntyreはさらに率直に「本当に長期金利を下げられるのは、景気鈍化やイラン情勢の解決といった要因だけであって、今その段階にあるかは疑わしい」と述べた。

米債利回りを押し上げる根本要因は変わっていない。財政赤字1兆9000億ドル、インフレもFRBの2％目標を上回り続けている。AI企業の社債発行と政府債券が投資家需要を争う状況。Saravelosはこれを「穏やかな金融抑制」と呼ぶ。

「ベセントプット」強化でキャリー取引に好機、代替資産に「チャンス到来」：円、金、スイスフラン、新興国為替が上昇

ベセントの措置でドルが圧迫され、代替資産に新たなチャンスが生まれている。

大森昭樹は、今後3～6か月で円が最も恩恵を受けると予想。ワシントンの最近の動きで、円安を引き起こしていた2つの要因（日本が為替介入の資金を確保するため米国債を売却せざるを得なかったこと、そして米国の長期金利上昇による圧力）が解消しつつあると分析。また、金も有望で、次いでスイスフランやユーロがドルの代替として有望とした。

市場データもこの傾向を裏付け、水曜は円、スイスフラン、ニュージーランドドルが対ドルで大きく上昇し、金もリポ報道後即座に上昇した。

専門家らは「トレーダーはこれを米国財政の持続性やFRBのインフレ抑制信認のマーケットプライシング抑制と受け止め、代替資産への構造的な支えとなる」と指摘している。

MSCI新興市場為替指数が過去最高を記録

同時に新興国通貨も最高値を記録し、ドル安が人気取引の魅力を高め、原油高の影響を相殺している。米財務省の政府債リポ規模拡大計画発表を受けてドル安となり、いわゆるキャリー取引が活発化。これにより高利回りの新興国通貨への投資資金としてのドル調達が一段と割安となった。

「ベセントプット、つまり『米国債市場には監視者がいる』という認識は、夏のリスク資産の主要な脅威を和らげ、キャリー取引の人気を持続させるだろう」とINGグローバルマーケットヘッドのChris Turnerは述べている。

MSCI新興国通貨指数は0.2％上昇し、2営業日連続の高騰。タイバーツは0.6%上昇し2か月ぶりの高値、フィリピンペソも歴史的安値から反発。チェココルナはEMEA（ヨーロッパ・中東・アフリカ）地域で最も堅調だった。

他の為替市場ではインドネシアルピアが対ドルで2か月ぶりの高値を記録。ドイツ商業銀行は、FTSEラッセルが今週株式指数の調整を延期したことで、インドネシアルピアの株式関連リスクがいったん後退したと指摘。ジャカルタ総合株価指数は木曜日、世界で最も好調な株価指数の1つとなった。

ドイツ商業銀行のエコノミストHenry HaoとMoses Limは「FTSE指数は9月には依然として自由流通株の比重を限定的に引き下げる可能性があるが、今回の決定で当面それら株がフロンティア市場へ降格されるリスクは先送りされた」と報告している。

韓国ウォンは前営業日に11か月ぶりの高値をつけた後、今週は他の主要通貨に遅れをとった。一方、韓国株式は今週初の上昇を見せ、KOSPI指数は今月最大の日中上昇率を記録した。

サムスン電子とSKハイニックスは、MSCI新興国株指数の2%上昇の主因となり、株主リターンが過去最高を更新するとの期待が背景にある。TSMCの株価も上昇、この企業も指数の重要銘柄でありAIブームの恩恵を受けている。