欧州中央銀行、「賃金－物価」スパイラルを注視 9月の利上げも依然として選択肢

インテリジェント・ファイナンスAPPの報道によると、欧州中央銀行は米国とイランの戦争による短期的な激しいインフレの評価の中、ユーロ圏の賃金上昇率は2027年初めまで持続的に加速すると予想しているが、それでも過去の賃金ピークよりはるかに低い水準にとどまると述べた。

欧州中央銀行が水曜日に発表した賃金追跡指標によれば、来年第1四半期のユーロ圏全体の賃金は前年同期比2.7％増となり、前の第3四半期と第4四半期はいずれも2.6％の増加だった。この成長率は過去6か月の基準となる賃金予測を上回るものの、2024年の5.2％という賃金ピークを大きく下回っている。

上図の通り、欧州中央銀行はユーロ圏の賃金成長率が2027年まで加速すると予想している。

欧州中央銀行は声明で「今年の賃金成長率の上昇は、一時的な大規模支給による機械的な下振れ効果が薄れつつあることを反映している。これらの支払いは2024年に発生したが、2025年には行われない」「今後の賃金と労働市場の情報は、2026年及び2027年第1四半期の合意賃金交渉圧力が安定的であることを引き続き示している」と述べた。

欧州中央銀行の政策決定者たちは、賃金の動向を特に注視している。エネルギー価格の上昇が賃金と物価が持続的に互いを押し上げるサイクルに発展することを防ごうとしており、これは2022年にロシアがウクライナに侵攻した後のエネルギー危機や、記録的な生活費高騰の事態と似ている。

欧州中央銀行の政策決定者は、先週の会合で借入コストを据え置いた。一方、欧州中央銀行は6月に25ベーシスポイントの利上げを行っている。しかし、関係者によれば、インフレ見通しが著しく改善しない限り、9月にも再び利上げを行う準備があるという。

欧州中央銀行の総裁クリスティーヌ・ラガルドは、最近の指標は予想通りの「賃金の段階的な減速」を確認していると強調し、「現時点では、これらの要素は第二次効果の兆しを示していない」と付け加えた。

一部の政策決定者はいまだ懸念を持っている。スロバキア中央銀行総裁ペテル・カジミールなど欧州中央銀行の管理委員は、欧州中央銀行はこの種の効果が本当に顕在化するのをただ待っているわけにはいかないと警告し、実際に対応するのは既に遅すぎる可能性があると述べた。

欧州中央銀行は7月23日、預金ファシリティ金利を2.25％で据え置いたが、6月には25ベーシスポイントの利上げを実施している。ラガルド氏は、エネルギーショックのインフレへの影響はまだ完全には現れていないと述べ、意思決定は引き続き会合ごとにデータをもとに行うとしている。利率の据え置きは全員一致で支持されたが、一部委員は即時利上げの可能性についても議論しており、一部委員の政策姿勢に明確な引き締め傾向が示された。

最新の賃金追跡指標が示す政策への含意は、賃金圧力が依然として根強いものの、まだ賃金—物価スパイラルは形成されていないということである。欧州中央銀行は、合意賃金の成長率が2026年第3・第4四半期には約2.6％を維持し、2027年第1四半期にはわずかに2.7％に上昇すると予想している。これは、2024年の5.2％というピークを大きく下回る。この回復は主に、2024年の一時的補償支給の比較基準から外れることによる機械的効果から生じており、基本給の加速によるものではない。ラガルド氏はこのため、現時点で顕著な第二次効果は観測されていないと強調した。このデータは、連続して積極的な利上げが必要であるという根拠を弱めるが、エネルギーインフレに対して欧州中央銀行が追加的な「保険」を講じることを妨げるには至らない。

関係者の中では大きく3つの立場が形成されている。カジミール氏は最もタカ派で、少なくとももう一度利上げが必要だと考えており、今後数週間で「非常に説得力のある」経済および地政学的な改善がなければ9月に利上げを支持すると述べている。その論理は、賃金とインフレの第二次効果が完全に現れてから行動するのでは遅すぎるというものである。ドイツ連邦銀行総裁ナゲルや、一部のオーストリア、スロベニアの中央銀行総裁はややタカ派寄りだが、より条件付きであり、エネルギーおよびインフレリスクが高いこと、欧州中央銀行がいつでも対応できる準備をしなければならないと強調しているが、9月の行動を直接約束してはいない。

欧州中央銀行チーフエコノミストのレーン氏とラガルド氏は、より慎重な立場を示している：レーン氏は現状を「中程度のインフレショック」と定義し、インフレは1年ほどで2％まで低下する見込みだとし、ショックが賃金・サービス価格・インフレ期待に波及するかどうかに応じて徐々に対応すべきだと主張した。

市場の価格付けは全体的に明らかにタカ派だが、原油価格や米イラン情勢の変化によって高頻度で変動している。7月23日の欧州中央銀行会合後、マネーマーケットは9月利上げ25ベーシスポイントの可能性を一時は約95％と見積もり、年末までに再度利上げする可能性も近い確率で見ていた。しかし7月27日には、金利先物が描く曲線の表現が調整され、年内の再度利上げは10月の金融政策会合で完全に織り込まれ、その後の利上げは2027年3月までに完全に織り込まれる形となった。

市場の価格付けは9月が依然として最も重要なリスクウィンドウであることを意味しているが、もはや何の疑いもない確定事象ではなくなっている。現在の曲線は、預金金利が2.25％から約2.50％に上昇し、2027年初めにはさらに約2.75％に上昇するというパスに近い。一方、ロイターの最新調査によると、約70％のエコノミストが2026年に依然として利上げが一度あると予想しており、多くは9月と見ているが、エコノミストの全体的な予想はスワップ市場が織り込む「2回以上の利上げ」より控えめとなっている。