9440億ウォンの超高額離婚事件「判決」、現金化で分割危機回避、SK海力士（SKHY.US）の警報解除

ジートン財経APPは、約10年にわたる韓国SKグループ会長チェ・テウォンと元妻ノ・ソヨン（韓国元大統領ノ・テウの娘）による「世紀の離婚裁判」に最新判決が下されたことに注目した。裁判所は最終的にチェ・テウォンが元妻に対し現金資産分割金9440億ウォン（約6.44億ドル／437億元人民元）を支払うよう命じた。

この高額判決は、即座にグローバルな資本市場でSKグループおよび傘下の中核半導体大手SKハイニックス（SKHY.US）への高い関心を呼び起こした。報道を受け、SKハイニックスの韓国国内株価は178.8万ウォンで6.83％下落。韓国KOSPI大盤も同日に6％下落してSidecar（売り注文一時停止）機構が発動され、SKハイニックスの下落幅は一時7.7％まで拡大した。

しかしパニック後、市場では今回の判決がSKハイニックスの株価へ及ぼす実質的なインパクトは限定的であり、同社のAIチップのリーディングポジションこそがバリュエーションの核心要因であるとの見方が一般的だ。

支配権の安定：現金分割により「分裂危機」を消滅

ソウル高等裁判所家事1部は7月24日午後2時に判決を言い渡し、チェ・テウォンが保有するSK株式会社の株式は夫婦共同財産と認定、ノ・ソヨンに3分の1を分割支給すべきとした。ただし財産評価の基準日は2024年4月の第二審弁論終結日（当時のSK株価は約16万ウォン）とし、現在の80万ウォン超の時価ではないため、分割額は第二審の1.38兆ウォンから大幅に下げて9440億ウォンとなった。

注目すべきは、裁判所がノ・テウ元大統領の「300億ウォン不正資金」がSK成長に寄与したとの認定を明確に排除し、更に支払いを株式ではなく現金形式で行うよう要求している点だ。チェ・テウォン側は判決後「判決文を精査して控訴するか検討する」とコメントし、9年に及ぶ訴訟が最高裁で最終決着に進む可能性も示唆した。

財産分割方式において、裁判所は価額補償方式を採用。すなわち、チェ・テウォンが株式を持ち続け、ノ・ソヨンが受け取るべき分の差額を現金で埋め合わせる。この対応は、会社経営権の維持およびコーポレートガバナンスの安定確保を考慮したものである。

資本市場が本件で最大の懸念としていたのは「支配権の希薄化」だった。

不動産訴訟の弁論では、チェ・テウォン保有のSKグループ持株会社（SK Inc.）の株式が共同財産として直接切り分けられるかどうかで激しい攻防が展開された。もし裁判所が株式現物分割を認定していれば、チェ氏のSK Inc.持株比率が大幅に低下し、アクティビストの介入などによりグループ全体に実権動揺が生じかねなかった。

しかし最終的に裁判所は「現金」での分割金支払いを明示し、これはSKハイニックスにとって大きなプラス材料となった。

過去の値動きを振り返ると、2024年5月の第二審判決（1.38兆ウォン）当日、SKグループとSKハイニックスは共に2～3％下落したものの、市場のパニックは数週間で収束。今回の判決金額は第二審から約32％減で、支払い方式も現金限定のためSKの株式構造が直接変動せず、コントロールリスクも更に後退したことになる。

7月24日、韓国KOSPI指数は4％超下落、SKハイニックスは5％超、Samsung Electronicsは3.6％超値下がりした。しかし市場関係者は、この日の韓国株急落はシステム的リスクの顕在化によるもので、離婚判決自体との関連は限定的との認識。実際、前営業日（7月23日）にはSKハイニックスADRが米国市場で一時7％超上昇、終値でも5.79％高と、海外投資家による判決への織込みが進んでいた。

質権設定と配当強化で売り圧力を緩和も

株式譲渡を避けたものの、9440億ウォンの現金支払い負担は依然として重い。市場の関心は、チェ・テウォンがこの莫大な資金をどのように調達し、関連株式への二次市場での売り圧力を招かないかに集まる。

資本調達ロジックから見ると、チェ・テウォンは以下のような策を講じる可能性が高い：

株式質権による資金調達： チェ・テウォンは保有するSK Inc.株式の担保融資を優先し、二次市場での直接売却は避け、支配権を維持したまま株価の下支えも図る考えとみられる。

持株・中核子会社の配当強化： 融資利息や分割払いの資金を捻出するため、持株会社や高利益のSKハイニックスは今後配当性向の引き上げが期待される。こうした「配当による資金調達」姿勢は、安定したキャッシュフローを追求する長期投資家にとってむしろ支持材料となる可能性がある。

隔離効果が明確： SKグループによるSKハイニックスへの支配は持株会社SK Inc.を経由して間接的に実現されている。仮にごくわずかな資産売却が生じたとしても、実質的な影響は持株会社でとどまり、SKハイニックス自体の株式売却圧力は極めて限定的だ。

アナリスト見解：「支配権パニック」から「悪材料出尽くし」へ

判決発表前から、韓国資本市場では本件の評価が既に大きく転換していた。当初の「支配権危機」から「不確実性の解消」へと軸足を移している。

ソウルの企業リサーチ機関Leaders Indexの代表パク・ジュグン氏は「SKグループ全体の時価総額はAI熱で大幅に増加しており、9440億ウォンの分割金がチェ・テウォン氏の支配に根本的な影響を与える可能性は低い」と指摘。チェ氏の資産は現在約56億ドル、SKハイニックス株価高騰で昨年から純資産が倍増していることから、9440億ウォンは持ち分の約11.5％に過ぎず、支払い負担は相対的にコントロール可能とみる。

ハンファ投資証券のアナリスト、パク・セヨン氏は大法院差し戻し審の可能性を想定し、「再審で判決額が減少すればSK株の不確実性は解消、自社株買い消却など株主価値向上策推進の見込みが高まる。逆に高額判決が維持されれば、利息費用相殺・流動性確保目的で配当強化策が大幅に進む公算となり、SK普通株・優先株はマーケットの注目を集めるだろう」と分析。

証券業界の注目はむしろチェ・テウォンの資金調達ルートに向かう。韓国メディアによると、チェ氏はSK株式会社の17.9％株式を保有しており、このうち約59.2％（767万株）を担保にすでに質権登録済み、ローン規模は約4115億ウォン。アナリストは、追加の株式担保融資が主調達手法となり、直接株式売りに出す可能性は低いとみている。ある証券業界関係者は「担保規模を拡大した場合、追加担保負担や強制売却回避のためにSK自体が株価防衛に全力を挙げるはずで、むしろ株価下支え要因となるかもしれない」と分析する。

訴訟リスクは漸減傾向

総合すると、9440億ウォン判決はSKハイニックスの株価に対し「短期的には感情的混乱、中期的にはニュートラル消化、長期的にはファンダメンタルズに無関係」という特徴を見せている。本日の韓国株急落も大盤のシステム調整要因が主因で、離婚裁判自体はすでに市場によって十分織り込まれている。

SKハイニックスの中長期バリュエーションを左右する核心変数は引き続き、HBM3Eや次世代HBM4の生産能力上昇、「NVIDIA」などAI半導体大手との供給契約、そして7月29日に発表予定の四半期決算だ。世界のAIコンピューティングパワー競争が一段と加速するなか、SKハイニックスは高帯域幅メモリ（HBM）領域のグローバルリーダーであり、その技術的な堀や収益見通しは、持株株主の個人的な財務アレンジなどが左右するものではない。

投資家にとってこの「世紀の離婚」劇の結末は、実際には何度もリハーサルされたシナリオ――大きな雷鳴も、降る雨はさほどでもない――といったところかもしれない。