モルガン・スタンレーが警告：AIストレージブームは転換点に近づき、メモリ価格は第4四半期にピークを迎える可能性

最新のモルガン・スタンレーのレポートによると、AI（人工知能）主導の半導体メモリ業界のブームは転換点に近づいており、メモリの契約価格は第4四半期にピークを迎える見通しで、現在の業界サイクルが大きく変化していることを示しています。

Fast Money取引所によれば、Shawn Kim（モルガン・スタンレー アジア・ヨーロッパ テクノロジー調査責任者）は7月21日に発表したレポートの中で、メモリーメーカーの収益上方修正モメンタムが著しく減速していることを指摘し、データによると純利益の上方修正比率は92%のピークから77%に低下したと述べています。この初期の兆候は、利益成長サイクルの勢いが失われつつあり、メモリ業界の収益見通しが過熱状態から合理的な価格設定へ回帰していることを示しています。

この影響で、業界大手企業のバリュエーションは直近の高値から大きく後退しました。SK hynixの1年先の1株当たり利益（EPS）は最近低下しており、そのPBR（株価純資産倍率）は2.5倍まで下落、Samsungは1.7倍まで低下しています。バリュエーションは依然として長期平均より高いものの、投資家は成長率のピークや利益縮小のリスクに反応し始めています。

一方、第2四半期にはDRAMとNANDの在庫水準が上昇し、主にメモリー・モジュールメーカーの動きが主因となっています。サイクルの変化率はピークを迎えているものの、モルガン・スタンレーのアナリストは、今回のメモリーサイクルは急落するのではなく、むしろ長期化するとの見方を示しています。

AIインフラ投資は、モルガン・スタンレーの3つのコア見解の中でもっとも積極的な要素であり、今回のメモリー好況サイクルが長引く主な根拠となっています。

レポートの観点は、単なるモデル発表数だけでなく、主要な大規模モデルのトレーニングや推論強度、資金調達源、年換算の継続収入、そしてハイパースケールクラウドベンダーの資本支出の動向にも注がれています。中でも、2026年第2四半期の超大規模キャピタル支出が重要な検証ポイントとされています。

しかし、AI需要の強さとメモリ価格の持続的上昇の間には重要な論理的断絶が存在します。インフラが収益化を開始しても計算能力が既に過剰であるとは限らず、モデルの性能が向上し価格が低下してもクラウドベンダーが無制限にキャピタル支出を増やすとは限りません。メモリ需要の傾き（成長スピード）を本当に決定づけるのは、クラウドベンダーが計算能力、ネットワーク、そしてデータセンターのインフラに資金を継続して投入するかどうかです。

2026年第4四半期にメモリ価格がピークを迎えるとの見方は、価格カーブの単なる外挿ではなく、複数のシグナルが重なって検証された結果です。

まずは価格の前年比伸び率の低下。DRAMの契約価格前年比増加率はサイクルの高水準から下落しており、メモリ株の先行PBRも大幅な拡大が見られないことから、資金が「新たな恒久的高収益」を前提に業界にプレミアムをつけているわけではありません。

次に在庫の方向変化。第2四半期のDRAMとNANDの在庫はともに上昇しており、主として大規模モジュールメーカーが牽引しています。在庫の上昇が直ちに下流需要の悪化を意味するわけではありませんが、価格の前年比伸び率が下降する中でのモジュール在庫の上昇は、今後の在庫調整圧力への市場感応度を高めます。

最後に利益期待モメンタムの減衰。利益予想の純上方修正比率は依然としてプラス圏を維持していますが、92%から77%へと低下しており、コンセンサス予想の上方修正余地も狭まっています。SK hynixの今後1年間のEPSも最近下落しており、市場は今後の利益成長減速の可能性を織り込み始めていることを示しています。

こうした複数のシグナルが同時に発生した際、市場の注目点は「どれだけ利益が伸ばせるか」から「利益成長率をどれだけ維持できるか」へとシフトする傾向があり――これが、メモリー関連株が業績基盤が依然健全にもかかわらず、バリュエーションで先行してプレッシャーを受ける典型的なパターンです。

メモリーメーカーが下流顧客と締結する長期供給契約（LTA）は、モルガン・スタンレーの3つの主要判断の中でも中立的立場のカギとなる根拠の一つです。市場はこのような契約の存在だけを理由に、業界に明確なバリュエーションプレミアムを与えてはいません。

このロジックにはパンデミック期の歴史的な前例があります：長期契約はサイクルリスクを完全に除去するものではありません。価格や需給関係が変化すると、契約は再交渉されるか、顧客が受動的に在庫を積み増すことにつながる可能性もあります。構造的需要増加と伝統的サイクル変動は同時に発生し得て、相反するものではありません。

バリュエーション水準に目を向けると、SamsungのPBRは約1.7倍、SK hynixは約2.5倍と、どちらも直近の高水準から大きく後退しましたが、依然として長期平均を上回っています。この状況は「中立的判断」の典型であり――業界は純粋なサイクル株とは見なされていませんが、「AIがメモリを再定義し、全面的なバリュエーション再評価が起こる」というストーリーもまだ成立していません。

供給構造の分化は、メモリー業界に全く異なる2つの需給ロジックをもたらしています。Samsung、SK hynix、Micronはより多くの生産能力を高帯域幅メモリ（HBM）にシフトしていますが、これにより一般的なDDR5の供給には余地が生まれる一方、HBMそのものの供給ひっ迫状況は依然として緩和されていません。

汎用DRAMは新規供給の追い上げ圧力に直面し、一方で高帯域幅メモリは先端プロセスや先端パッケージング、そして帯域能力などの厳しい制約を受けています。この2つの市場は異なる需給バランスへの道を歩んでいます。

メモリ価格の高止まりと帯域制約は、新たなメモリ技術革新の商業的基盤でもあります。モルガン・スタンレーは関連市場のアドレッサブル市場規模を約250億ドルと見積もっており、これは容量、帯域、消費電力、システムアーキテクチャを軸とした複数の技術路線を包含し、単一のチップカテゴリにとどまりません。装置側の長期需要はEUV（極端紫外線リソグラフィー）出荷ペースと密接に関連し、モルガン・スタンレーの予測ではASMLのEUV出荷は2027年度の92台から2028年度には104台に増加し、高度ロジックおよび先端メモリ製造向け装置需要の継続的拡大を示唆しますが、すべてのメモリーメーカーが同時にその恩恵を受けるとは限りません。