ドイツ銀行：日本は政策の重点を円の支援から国債利回りのコントロールに移し、経済成長計画を支援する可能性

ジートン財経APPによると、ドイツ銀行は、日本政府の野心的な経済成長目標を実現するために、日本は今後、政策の重点を円の下支えから国債利回りの管理へと転換し、資金調達コストの低減と財政の持続可能性の確保を図る必要があると指摘しました。

日本の高市早苗首相は先月末、約2.3兆ドル規模の経済成長計画を発表しました。ドイツ銀行のストラテジスト、Mallika Sachdevaは最新のレポートで、この計画は日本が財政政策と産業政策の大きな転換点に立っていることを意味し、政府は財政支出を拡大しながら財政の持続可能性も維持する必要があると述べています。この成長計画によれば、日本政府は国内の貯蓄を活性化し、大規模な機関投資家が日本資産への配分を増やすことで、大規模な財政支出に必要な資金調達源を確保したいと考えています。同時に、日本は名目経済成長率を資金調達コストよりも持続的に高く保ち、債務負担の持続可能性を維持する必要があります。

Sachdevaは、これら二つの目標を実現するためには、日本政府は国債利回りを抑制し、全体的な資金調達コストをコントロールする措置を講じる必要があると考えています。

これは、日本の政策の重点が変化する可能性があることを意味します。このところ、日本政府と日本銀行は度重なる大規模な為替介入を含め、円安の抑制に注力してきましたが、その効果は限定的でした。円は今週、一時およそ40年ぶりの安値まで下落しましたが、その後、日本銀行の関係者が市場の予想より早い利上げを検討しているとの報道を受けて反発しました。

Sachdevaは、財政能力の強化が政策の最優先事項となる場合、今後の政策重心は為替管理から利回り管理へと、つまりドル円相場から10年物国債利回りおよび全体の借入コストの管理へとシフトする可能性があると述べています。

実際、日本は2016年から2024年までイールドカーブ・コントロール（YCC）政策を実施しており、資金調達コストを抑制してきました。アメリカなど他国も歴史的に同様の政策を採用したことがあります。例えば第二次世界大戦中、アメリカは国債利回りをコントロールすることで戦争資金を調達しました。

ドイツ銀行は、日本は高債務圧力に直面しつつ経済成長の再活性化を望む先進国の中で唯一の国ではないが、政府債務がGDPの200%を超えているため、日本の財政政策の余地は他の主要経済体より明らかに小さいと指摘しています。

債務の持続可能性への懸念はすでに債券市場に反映されています。今年に入ってから、日本の長期国債利回りは上昇が続き、30年物日本国債利回りは過去最高水準に達しています。

Sachdevaは、日本は今後、債券需要に働きかけて長期利回りを管理する可能性が高いと予想しています。その一つの方法は、約1.8兆ドル規模の日本政府年金投資基金（GPIF）に対し、国内資産の配分比率を引き上げるよう求め、日本国債への需要を増やすことです。

もう一つの可能性としては、日本銀行が債券市場へのサポートを再び強化し、国債の購入を再開したり、引き続き緩和的な金融政策を維持することで利回りのコントロールを支援することが挙げられます。

ただし、彼女は指摘しており、日本銀行が国債購入を再開するか、緩和的政策を維持した場合、円に下押し圧力がかかる可能性があります。逆に、GPIFが一部海外資産を国内に戻すと、円の支えとなる見込みです。

Sachdevaは、今後日本が国債利回りの変動抑制と同時に為替市場の変動も一段と激しくなる可能性があると述べています。