最高の夏が清算された

7月20日、ロイターは韓国の大学生に関するストーリーを報じました。

24歳のイ・スンホは兵役中に2,000万ウォンを貯め、その後、5倍のレバレッジをかけて株式市場に投資し、一時は口座資産を3億ウォン近くまで増加させました。しかし、数週間の間に市場の激しい変動により証券会社の強制決済が発動され、全ての利益が消え、元本まで失いました

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彼は息ができないと感じたと言いながらも、市場を離れることなく、再び元本を貯めてレバレッジをかけ直すつもりだと述べました。彼にとって、ソウルの平均的なアパートの価格は自分の14年分の給与に相当し、5倍のレバレッジ効率を使えば、14年をもっと短くできるように見えたのです。

この若者の口座は、韓国株式市場が「成人以来最高の夏」であった時期から「韓国の成人30人に1人がマージンコール通知を受ける」に至る転換点を象徴しています。

2026年前半、KOSPIは一時2倍以上に上昇し、世界有数の株価指数パフォーマンスを記録しました。Samsung ElectronicsとSK hynixはAIストレージサイクルで巨額の利益を得ており、韓国人たちは貯金やローンを市場に投じるほどでした。より多くの投資資金を国内に留めるため、韓国の大手資産運用会社は5月末、FOMO状態の韓国人向けにSamsung、SK hynixの2倍ロング株式レバレッジETFを緊急上場させました。ストレージチップが高騰している理由は何でしょうか？

しかし、KOSPIは6月19日に史上最高値を記録した後、「モンキーマーケット」に突入しました。

7月21日までのわずか22取引日間で、韓国株式市場では計13回の取引一時停止と4回のサーキットブレーカーが発動され、強制決済と底値買いを何度も繰り返し、KOSPIは1か月で25%下落、ボラティリティはアジア金融危機以来まれな水準に達しました。

Goldman Sachsの試算によると、7月13日までに、韓国市場で120万超の個人投資家レバレッジ信用口座がマージンコール通知を受け、32万～36万口座が証券会社によって強制決済されました。

産業のファンダメンタルズが大きく変化していない中、すでに市場を離れざるを得なかった投資家もおり、戻ってきてもすでに資産はゼロというケースも。レバレッジは全てを理解するキーワードであり、レバレッジ拡大時の熱狂が激しいほど、デレバレッジ時のパニックは深刻になります。

7月16日、韓国中央銀行はインフレ懸念を背景に政策金利を2.5%から2.75%へ引き上げ、同日、金融当局は新たな個別株レバレッジETFの上場を緊急停止し、個人による同商品の最低参加資金要件を1,000万ウォンから3,000万ウォンに引き上げました。

こうしたクールダウン政策の下、金融当局は90年代日本のように直接投機熱狂を潰すのは好まないものの、どのような繁栄が持続に値するかを決める責任は自分たちにあると考えています。

Ⅰ. お金をどう国内に留めるか

7月以降「AIデレバレッジ」が市場のキーワードになる前に、まずレバレッジを最大化する必要がありました。

金融規制当局でレバレッジを警戒しない国はありません。しかし5月末の韓国市場では、ストレージスーパーサイクルで2大韓国企業がトランプも羨むほどの利益を生む中、国内のレバレッジ商品なしでは韓国人の資金が海外でレバレッジに走るのを止められないという喫緊のジレンマがありました。

米国と香港市場はすでに各種単株レバレッジETFを有しており、韓国投資家は国内証券会社のスマホアプリで簡単にTeslaやNVIDIAの2倍ロングETFを購入でき、香港上場のSamsungやhynixの2倍ロングETFも購入可能です。

韓国の投資家にとっては取引所や手数料の違いにすぎませんが、絶対的な値上がりの前では小さな差です。しかし韓国政府にとっては、資金や取引高、管理料が海外流出し、ウォン安圧力も強まることを意味します。

4月28日、韓国はレバレッジ型商品の規制を急遽改定。それまで韓国ETFは最低でも10資産に投資し、1資産への投資比率は最大30%までという制約があり、単一企業を追跡するファンドの発行ができませんでした。新規則ではこの障害を撤廃し、ブルーチップ単株ETFの発行を認可、リスクエクスポージャーを2倍まで容認しました。

1か月後、韓国市場にはSamsungまたはhynix向け2倍レバレッジ商品が16本上場しました。

レバレッジのリスクと為替不安の板挟みの中、韓国の規制当局は東アジア流「勉強家」気質で、この種のレバレッジ商品に資格要件を設けました。

単株レバレッジETF購入には、口座に1,000万ウォン以上を保持することに加え、逆複利や高値買い・レバレッジリスクなどについて2時間の強化トレーニングコースの受講が必須となりました。

しかし勉強で投資熱は止められません。多くの個人投資家が韓国金融投資協会のオンライン講座に一斉アクセスし、一時はサイトがダウンしたほどで、数日で35万人以上が講座を修了しました。

商品上場3日で16ファンドの累計出来高は28兆ウォン、同期純資産の5.5倍に達し、3週間後には正方向商品の規模だけで14兆ウォンを超えました。

Goldman Sachsによれば、6月22日時点でSamsungとhynixを追跡する韓国国内外のレバレッジETFの合計資産規模が530億ドルのピークに達しました。

同日開かれた記者会見で、韓国金融監督院のイ・チャンジン院長は「私たちは単一株レバレッジETFを急いで立ち上げたが、それは為替高騰対策であり、香港上場の同種ETFへ流れていた資金を呼び戻すためだった。しかし結果的には効果は限定的で、副作用を生んだ」と語りました

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しかし、7月16日までにこれらレバレッジETFの資産規模は1か月足らずで半減し約280億ドルまで減り

、レバレッジシステムが自律清算し始めると、韓国金融当局は新商品の入口を正式に閉じました。

韓国には「晴天の霹靂のような貧困」という言葉があります。これは資産価格が急上昇する中で、資産を持たない人が突然、収入は変わらぬまま資産家との格差が拡大したと気付く現象です。

Samsungとhynixがスーパーサイクルで東半球の夜空で最も明るい星となったこのとき、こうした感情が再び表出しました。彼らは否定しようのない産業ストーリーを提供し、韓国市場で起きたことは偽の物語への盲信ではなく、本物の波が自分も乗り遅れてはならないという思いを強くしたのです。

ただし、株価が2～3倍になってから市場に参入した人にとっては、出遅れそのものがレバレッジ需要を作り出します。

遅く信じた人ほど、すでに逃した上昇分を埋め合わせるために借金をし、時代に取り残されるのを恐れるほどレバレッジで一気に資産形成を狙います。

Ⅱ. 責任はまたもやウォール街？

全てのレバレッジ相場には同じ前提条件があります。音楽が鳴り続けばダンスも続くが、混雑した宴会場は突然の退場ラッシュには耐えられません。

最初に退場したのは海外資金でした。

ストレージ相場が上昇する中、Samsungとhynixの時価総額はKOSPI指数の半分以上を占め、世界のファンドの中で両社の比重が上昇しました。多くの外資はAI産業の将来性を疑う論理を必要とせず、一国一業界二銘柄の集中度が高すぎるのを避けるためだけにリバランスせざるを得ません。

2026年上半期、海外資金は韓国株から約708億ドル純流出し、6月だけで126.3億ドル純流出。7月中旬までで累計1,100億ドル近く流出しました[4]。

SK hynixの米国市場におけるADR発行状況を見ると、外資の韓国株売却はグローバルマネーがストレージスーパーサイクルを諦めたことを意味しません。

7月、SK hynixはNASDAQでADRを発行し、265億ドルの調達は米市場での海外企業として史上最高額、申し込みは7倍に及びました。グローバルマネーはHBMの希少性へ投資を続けますが、米ドル圏・ニューヨークタイムゾーン・大きな流動性という条件下で同じ会社の株を選ぶ傾向が強まっています。

外資が売り越す理由は利益確定・ポートフォリオ管理・投資を米ドル決済に切り替えるなど様々。トレーディングシステムには動機は反映されず、HBM見通しがどうであれ、韓国株マーケットに入れば「売り玉」として処理されます。

デレバレッジ相場の恐ろしさは、この連鎖が始まると継続的な下落に新たな悪材料は不要で、外資による韓国株売却→KOSPI下落→レバレッジETFのやむなく減産→信用口座のマージンコール→証券会社の強制決済→韓国株の更なる下落、という自己循環を生みます。

外資の売却の速さが新規レバレッジ資金の流入を上回る限り、底値買いではこの痛みは収まらず、強制決済の連鎖が一部の口座から他へと続きます。

こうして、この下げ相場で異例の事態が起きました。

7月7日、Samsung Electronicsは第2四半期業績予想を発表。売上高は約171兆ウォン、営業利益は約8.94兆ウォン、前年同期比で売上は約129%増、営業利益は約19倍となり、予想を上回りました。

それでも発表当日、Samsung株価は6.9%下落。いかに好決算でも、短期流動性はもたらされず、信用口座の追加保証金やレバレッジETFの減産ルールを書き換えることはできません。

7月の激しいAIデレバレッジ相場では、市場のコア問題は「AIが成長し続けるか」ではなく「誰が引き続き買えるか」。ファンダメンタルズは企業が最終的に価値を実現する理由を説明しますが、取引構造は実現前にどこまで下落しうるかを決定します。

ファンダメンタルズが影響を与えるのは自発的な取引です。投資家は利益成長や割安判断で売買できますが、デレバレッジは強制的。証券会社、リスク管理モデル、ETFリバランスは産業を評価せずに機械的に処理されます。

極端に混雑したポジション、レバレッジが集中し、資金流入が止まった市場では、ファンダメンタルズが悪化しなくても一時的に価格決定権を失うのです。

Ⅲ. エピローグ

韓国の社会学者、チャン・ギョンセプは「圧縮現代性」という言葉で韓国の発展経験を説明しました。

彼の定義によれば、韓国は極めて短期間で工業化、都市化、民主化、グローバル化を成し遂げました。他国では何世代もかけて展開される制度と生活の変化が、数十年に凝縮されたのです。伝統的な家族責任・現代市場の競争・グローバル資本主義が同時に存在し、個人に圧力を加え続けました。

戦後の貧困から工業大国へ、鉄鋼大手からストレージ2強へ、韓国企業は数十年で他国の百年分の産業の道を歩みました。SK hynixの企業史自体も圧縮の産物であり、破産寸前の大勝負からHBMの歩留まりとグローバルシェアを勝ち取りました。

資本市場でもこうした圧縮が再び現れました。

本来なら数年かかるAI産業サイクルが数か月の株価上昇に圧縮され、本来なら職業・貯蓄・世代間の積み重ねが必要な資産ジャンプが、証券口座で数か月の2～3倍レバレッジ取引に凝縮されたのです。

この相場で最も苛烈で混乱したのは、韓国人が無収益のゴミ会社を借金で買ったのではないこと。正反対で、彼らが賭けたのは最も儲かり、最も重要でAI時代の国力を象徴する2社なのです。

残る問題はただ一つ、元手が少なすぎ、参入が遅すぎたことです。

借金は待ち時間を短縮しますが、失敗を許す余地も狭めます。レバレッジなしなら間違えても持ち続けられますが、レバレッジを使えば結局正解でも決済までに市場から弾き出される場合があります。

韓国最高の夏は、AI産業が冬に入って冷え込んだわけではありません。

Samsungは依然として利益を上げ、hynixもHBMの値上げを狙い、ストレージサイクルも今回の下落で終わったわけではありません。真に崩壊したのは「正しい方向ならもっと借金して未来の富を今に繰り上げていい」という「時間」への期待です。

良い企業はサイクルを越えられますが、投資家に悪いバランスシートの責任までは負いません。