「未亡人製造機」影が再び現る！日本国債利回りが今世紀の記録を突破

出所：Jin10データ

日本国債が継続的な売り圧力にさらされており、金利上昇、巨額の財政刺激策、インフレ懸念の影響で、10年物日本国債の利回りが今世紀初めて2.5%を突破しました。

昨年初め以降、日本の10年物国債利回りは1.6ポイント上昇し、同時期の世界主要債券市場の中で日本が最もパフォーマンスの悪い市場となっています。利回りの上昇は、国債価格の下落を意味します。

高い利回りは一部の海外投資家を引き付け始めていますが、エネルギー価格の高止まりや政府の支出計画によるリスクのため、多くの資産運用会社は依然として慎重な姿勢を保っています。

Allianzインベストメントのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、Ranjiv Mann氏は「私たちは長期日本国債に少しずつ投資していますが、その規模は非常に小さいものです」と述べました。同社は最近、20年物日本国債をわずかに購入しています。

Mann氏は、より大きなポジションを取る前に、日本銀行がよりタカ派的な政策シグナルを発するなど、さらなる証拠を見たいと考えています。多くの投資家にとって、日本国債は現在も「ウィドウ・メーカー」トレードの現代版となり得ます。注：「ウィドウ・メーカー」トレードとは、金融市場での高リスクなショート戦略、特に日本国債の空売りで大きな損失を被ることを指します。多くのトレーダーがこれにより破産し、家族を失ったことからこの名がつきました。

「ウィドウ・メーカー」の影は未だに残る

長年にわたり、日本国債は海外投資家にとって扱いづらい市場であり、ヘッジファンドや他のトレーダーは日本国債を繰り返しショートし利回り上昇を予想してきましたが、かつてのマイナス金利環境と日本銀行が10年物利回りを0%前後に維持してきた政策により、これらの取引は何度も撃沈されました。

これらの取引により、投資家が巨額の損失を被ったこともあります。現在では、一部のファンドマネージャーは、逆にロングポジションを取ることも同様に危険ではないかと警戒しています。

市場が日本の高市早苗首相による2兆ドルの長期支出計画がインフレを加速させると考え、日本銀行の利上げが遅れる場合、日本国債への資金流入は新たな売り圧力に呑まれる可能性があります。

Insight Investmentのフィクスト・インカム・ヘッドApril LaRusse氏は「日本が過去30年間『ウィドウ・メーカー』トレードの代名詞であったため、誰も最初に試すことを望まない状況です」と述べています。

日本の財務大臣が国内年金基金及び国民に国内投資拡大を呼びかけた後、日本国債はここ数週間で反騰を見せています。現在の市場の注目点は、1.8兆ドル規模の日本政府年金投資基金（GPIF）が日本資産配分を拡大するかどうかです。

LaRusse氏は、Insight社も日本国債の購入を検討しているが、国内投資家マネーの明確な帰還シグナルを待っていると述べています。日本政府年金投資基金は世界最大級の退職貯蓄資金の一つです。

日本のみずほ銀行のフィクスト・インカム・ストラテジストJordan Rochester氏は「GPIFが動いたら自分たちも動くべき」とし、「これを無視するのは投資戦略上の致命的な欠陥となるだろう」と付け加えました。

GPIFの資産配分と財政の行方がカギに

日本政府年金投資基金は2030年の戦略見直しまでは長期資産配分を変えない可能性が高いものの、アナリストは日々のオペレーションで柔軟に国内資産購入を拡大する余地は残っていると指摘します。

もしGPIFが国内債券の配分比率を31%の上限まで引き上げれば、カナダ王立銀行キャピタル・マーケッツのアジア・マクロストラテジストAbbas Keshvani氏によれば、「小規模な資産運用会社がそれに追随しない場合でも」、市場には12兆円（約750億ドル）の新規資金流入が見込まれます。

Fidelityのポートフォリオマネージャー、Terrence Pang氏は「歴史的にGPIFは非常に独立性の高い機関であり、その投資原則も『予備資産で株式市場や経済政策に関与することは決してない』と明確に定められています」と述べています。

最近の国債入札でも需要回復の兆候が見られます。みずほ銀行シニアストラテジストの中島雅之氏は、今月初めに実施された30年物および20年物国債の入札は「十分に強い内容で、多くのマーケット参加者が海外アカウントを含む伝統的な大型正味投資家の関心の高まりの証拠と見なしている」と述べました。

Carmignacインベストメント委員会メンバーのKevin Thozet氏は、同社はここ数週間長期日本国債を購入し続けているものの、「ポジションは大きくない」と述べています。彼は、原油価格の変動や減税などの国内政策が日本の財政見通しに不確実性をもたらしていると指摘しました。

Thozet氏は、より大きなポジションを取る前に「日本政府が支出面でより抑制的であることを示すこと」を望んでいると述べ、エネルギー価格や財政支出計画が日本国債投資の鍵となる要因であるとしています。

その他の大手海外ファンドマネージャーは、日本国債の保有比率を依然としてベンチマーク以下に据えています。これは、政府の財政政策に対する疑念や、日本銀行が政府の影響を受けず独立して政策を実施できるかどうかが、今後も利回り高止まり要因となると考えられているためです。

一部の投資家は、借入コストの上昇が巨額の日本の債務残高にさらなる負担をもたらすことを懸念しています。現時点で日本の債務はGDPの約200%に達しており、日本銀行は引き続き国債の購入を続けていますが、そのペースは以前よりも鈍化しています。

DoubleLine Capitalのグローバル債券ポートフォリオマネージャー、Bill Campbell氏は「自分は日本国債売却ラッシュの『前に立って』買いに向かうつもりはない」とし、「長期的な債務対GDP比や財政不安といった根本的な問題が真剣に解決されない限り、参入するのは非常に難しい」と付け加えました。