急反発！米国株「テクノロジーモメンタム株」が史上最大の日中上昇率を記録、しかし暴落は終わったのか？

米国株式市場のテクノロジーモメンタム銘柄は火曜日（7月21日）に劇的なリバウンドを演じた。Morgan Stanley TMTモメンタムファクター指数は1日で12％以上上昇し、記録開始以来最大の1日上昇率を記録し、2000年のインターネットバブル期のいかなる1日表現も上回った。Goldman Sachsハイベータモメンタムロング指数（GSCBHMOM）は1日で約8.5％上昇し、2025年4月以来最強の1日パフォーマンスとなった。ロング・ショートハイベータモメンタム指数（GSPRHIMO）はさらに9.5％上昇し、2021年以来で最も強く、2003年以来の史上最高水準に近づいた。

ナスダック総合指数はその日約1.3％上昇し、三大指数をリードした。半導体セクターが最大の推進力であり、フィラデルフィア半導体指数は1日で4.6％上昇、VanEck半導体ETFも約4.5％上昇した。Micron Technologyは10％超、Intelは約8.6％、SanDiskは約14％、Cerebras Systemsは約18％、Cipher Miningは11％超上昇した。

このリバウンドは、直前の3営業日連続下落後に発生したものであり、モメンタム銘柄が累計で33％暴落した後に発生した。

なぜこのリバウンドが発生したのか？ショート勢が「ショートスクイーズ」に

このリバウンドを理解するには、直前の下落の深さを把握する必要がある。

Goldman Sachsのデータによれば、ハイベータモメンタム銘柄はわずか数営業日で累計33％下落し、インターネットバブル崩壊以来最も厳しいドローダウンの一つとなった。Goldman Sachsハイベータモメンタム指数は一時200日移動平均線を下回り、今年1月以来の最低値に達し、売られ過ぎの度合いは昨年8月以来最も深刻となった。

下落が深いほどリバウンドの弾力も大きい——これは市場の基本ロジックである。

今回のリバウンドは大きく「ショートスクイーズ」相場と言える。大量のモメンタム銘柄ショート勢、特に韓国や日本の順張り逆張り型トレーダーが過去2週間で大きな損失を被った——韓国市場では大規模な追証（margin call）事態も発生し、現地個人投資家層が打撃を受けた。これら空売り筋が強制的にポジションをクローズすると、買いが自己強化的な上昇スパイラルを生む。

Zacks Investment Researchの分析によると、Micron Technologyはこれまで日足チャートの「ヘッド・アンド・ショルダー」のネックラインを割り込み、テクニカル的に弱気だっとされていた。しかし火曜日に株価が10％超急騰し、再びネックライン上を回復。「偽ブレイクアウトは往々にして逆方向の激しい変動を引き起こし、後発のショート勢と空売り筋が閉じ込められる」としている。

市場の幅広さは依然として弱く、リバウンドの質には疑問

リバウンドの数字は驚異的だが、内部構造は健全とは言い難い。

BTIGのストラテジストJonathan Krinskyは、火曜日の全体的な出来高が低く、SPY、QQQ、S&P500現物の出来高は20日平均より20~30％低下したと分析。また、S&P500指数は当日約1％上昇したが、下落銘柄数の方が上昇銘柄より多かった——これは今年、価格と市場幅が逆行した回数が最も多い年であり、火曜日もまたこの現象が発生した。

Goldman Sachsのトレーダーデータによれば、取引所全体出来高は20日平均より約17％低く、マーケットメイカーの帳簿流動性は683万ドルで、市場の活発度は満点10のうち3ポイントにとどまる。

言い換えれば、このリバウンドはごく一部の大型銘柄の集中爆発に過ぎず、全面的な回復ではない。

BloombergのマクロストラテジストMichael Ballは、「今、調整の終わりを宣言するのは時期尚早」と分析。半導体ETFとAI人気銘柄のプットオプション需要は依然高く、ナスダック、半導体ETFおよび関連個別銘柄の負のガンマエクスポージャーは、マーケットメイカーが追随的な取引に走り、ボラティリティの抑制ではなく増幅に働く——これは上昇も下落も激しくなることを意味する。

BTIG警告：リバウンドは重要レジスタンスに到達、高値時はポジション縮小推奨

誰もが今回のリバウンドを楽観視しているわけではない。

BTIGのJonathan Krinskyは明確に「高値時には縮小（fade）を推奨」と警告。以前からモメンタム銘柄のリバウンドは730~750ゾーンで強いレジスタンスに遭遇すると予想しており、火曜日のリバウンドはまさにGSCBHMOMをこのレジスタンスゾーンの下限まで押し上げた。

Krinskyは述べる：「極端なボラティリティと歴史的な個別銘柄分化は、市場が全面的なリトレースに向かっているシグナルである。」彼はハイベータモメンタム銘柄が水曜日から木曜日にかけてレジスタンスゾーンのコアに接近した後、上昇が鈍化すると予想している。

過去のデータによると、1999年以降、ハイベータモメンタムロング指数が200日移動平均線の上方で1日で7％以上上昇したのは10回のみ。そのうち3回は今年、3回は2021年初頭、3回は2000年初頭である。Krinskyは「このデータは今回の相場がどれほど異例かを示すと同時に、1999〜2000年期を呼び起こす統計的特徴を継続的に目にしているとも言える」と指摘。

Goldman Sachs、UBS：モメンタム売りは終盤、徐々にポジション拡大を推奨

BTIGの慎重な姿勢とは対象的に、Goldman SachsとUBSはいずれも今回のモメンタム売りが終盤に差しかかり、投資家はチャンスを掴むべきと考えている。

Goldman SachsのJulia Menschはレポートで、「Goldman Sachsは先週すでにモメンタム売りが『後半段階に入った』と指摘していた。」とし、「ポジションは大幅に洗い出されており（Goldman Sachsプライムブローカーデータによれば、モメンタムエクスポージャーは過去1年で64パーセンタイル、過去5年で93パーセンタイルの低水準）、今回の売りに新たなファンダメンタルズ材料はなく、モメンタムは長期トレンド回帰の余地があるため、今回の売りはモメンタム増加または割安時のAI株買いの好機である」と書いている。

UBSヘッジファンド株式デリバティブセールスマネージャーMichael Romanoも顧客向けレポートで同様の見方を示し、AIのファンダメンタルズ改善が買いシグナルと指摘。だが、「ポジションは段階的に構築すべきで、一度にフルポジション投入は避けるべき」とも推奨。

Romanoは「モメンタムのリスクオフ（de-risking）は今も有効な判断であり、段階的なポジション構築こそ慎重な姿勢だ」とし、モメンタム売りは7月末までに底を打つ（またはすでに底打ちしている）と見込む。「相場が転換すれば、流動性が価格のオーバーシュートを推進すると予想する」と述べている。

ただし、Goldman Sachsは一定の慎重さも維持——直近の極端なボラティリティと決算シーズン間近という状況を受け、投資家には「リスク限定型ストラクチャー（limited-loss structures）」でエクスポージャーをとるよう助言し、直接ロング保有は勧めていない。

決算シーズンが次の鍵変数

このリバウンドの持続性は、今週の決算次第で大きく左右される。

ロイター通信によれば、今週はS&P500指数構成の113社（S&P500時価総額の約18％）が決算を発表する。その中でもAlphabet（GOOGL）の決算は「今週最も重要なデータポイント」とみなされている。市場は特に2026年通年の資本的支出ガイダンスに注目しており、コンセンサスでは増額が予想されていて、AI支出の方向性に重要な手がかりをもたらすとされる。

LPL FinancialのチーフテクニカルストラテジストAdam Turnquistは「いまの焦点は資本的支出総額だけでなく、次の注目点は投資収益率と支出品質だ。これは今後下半期のコアテーマになるだろう」としている。

また彼は「半導体セクターは今後も変動が続くと見ている。なぜなら行き過ぎた買われ方の反動、新たな利益確定圧力、偏り過ぎたポジションの整理が必要だからだ。ファンダメンタルズ面では特に大きな変化は見られない」と述べている。

ロイター通信によると、これまでS&P500の66社が決算を発表しており、約88％の企業がアナリスト予想を上回っている。3M（MMM）は1日で9％超上昇し、General Motors（GM）は約5％上昇、どちらも予想超過の決算が好感された。

債券とマクロ：もう一つのリスク要因

株式市場が熱狂する一方で、債券市場からは警告が発せられている。

米国債利回りはこの日全面的に上昇、短期2年債利回りは5ベーシスポイント上昇、30年債は2ベーシスポイント上昇、長期利回りは2カ月ぶり高値に達し、前週の予想を下回ったインフレデータによる債券高を消し去った。

原油価格の上昇も一因となっている。ブレント原油先物は終値で1バレル90ドルを再び突破し、6月11日以来初となった。中東情勢も一段と緊迫し——イエメンのフーシ派は紅海南部の入り口封鎖を宣言、サウジ原油を運ぶ2隻のタンカーが紅海で引き返した。KplerのMarineTrafficデータでは、封鎖宣言前から過去2週間でバブ・エル・マンデブ海峡通過の貨物搭載量は34％減少していた。

RBC Capital Marketsの金利ストラテジストIzaac Brookは「本日の市場変動は主にエネルギー価格の上昇継続が要因です。金利のボラティリティは注目されていたテクニカルポイント——2年債利回り4.20％と10年債利回り4.60％——の突破および典型的な夏季の流動性低下取引環境でさらに高まった」と指摘。

BloombergのCameron Criseは、長期債利回りは今、5％をレジスタンスからサポートに変える臨界点にあり、次の明確なターゲットは5.5％で「これは株式市場に衝撃を与えるだろう、特に経済が予想を上回る好調で利回りが上昇し、株価にネガティブな影響が及ぶ局面では特に」と警告。

Goldman Sachs IGクレジット責任者Kevin Boovaも、大型テクノロジー企業のクレジットスプレッドが新高値を更新したと指摘し、「超大型クラウド/AI/データセンター分野は再び脆弱さを感じる」と警告。