ゴールドマン・サックスが米国株第2四半期の決算を分析：AIインフラは大きく利益を上げているが、アプリケーション側の利益は依然として「絵に描いた餅」のよう

ジートン財経APPによると、Goldman Sachsのストラテジスト、ベン・スナイダー氏は、企業がこれまでにない速度で人工知能（AI）への投資を拡大していると指摘しているが、大多数の企業にとって、この技術は今のところ実質的な利益改善にはつながっていないという。

Goldman Sachsが8月14日に発表したレポートによれば、今年第2四半期の決算シーズンにおいて、S&P500指数構成企業のうちわずか2%しかAIが利益に与えた具体的影響を定量化しておらず、11%の企業がソフトウェアプログラミングやカスタマーサポートなど特定分野で測定可能な生産性向上を観察したと述べた。

ただし、こうした効率向上を実現した企業でも、利益成長は市場全体を大きく上回ったわけではない。データによれば、これら企業の利益の中央値は前年同期比で17%増加したのに対し、AI効率寄与を定量化していない企業は14%の増加にとどまった。Goldman Sachsは、この差は統計的に有意ではないと指摘している。

投資家にとって、この発見は現在の市場構造を理解する助けとなる。すなわち、一方では半導体メーカーやクラウドコンピューティングサービスなどAIインフラ関連の銘柄が人気を集めており、他方で将来的な効率向上を約束する企業は慎重に扱われている。インフラ投資は即効性のある収益・利益成長をもたらしている一方、企業がAIで効率を上げる潜在的リターンは依然として測定が難しく、数四半期かけて徐々に顕在化する可能性がある。

AIインフラが利益成長をけん引

全体として、第2四半期の決算シーズンは極めて好調だった。Goldman Sachsは、一部のプライベートエクイティ投資に関連する一時的な収益を除けば、S&P500指数の1株当たり利益は前年同期比で31%増加したと述べている。

巨大企業およびその他のAI資本支出受益企業では利益増加率が54%にも達し、指数全体の利益成長の約半分を占めている。

とはいえ、成長の勢いは大手テクノロジー株に限られない。S&P500構成企業の利益中央値の増加率は14%で、石油価格上昇の恩恵を受けるエネルギー関連を除外しても、非AIインフラ系企業で同様に14%となっている。

こうした幅広い改善は、収益成長が一部のテック大手に過度に依存しているとの市場の懸念を和らげるのに役立つ可能性がある。しかし、インフラ供給者とAIアプリケーション企業のパフォーマンスの違いは、依然として顕著だ。

Goldman Sachsは、投資家がインフラ系株を好む傾向にあるのは、その収益が即座に現れ、比較的把握しやすいためだと指摘。これに対しAI生産性向上計画を頻繁に言及する企業のポートフォリオは、過去数年間、S&P500全体とほぼ同等のパフォーマンスにとどまっている。

企業の支出が加速的に拡大

AIの影響が今後数四半期の企業決算でより明確に現れる可能性を示す兆候は多い。

Goldman SachsはRamp AI指数を引用し、企業の1人あたり月間AI支出が年初の5ドルから7月には12ドルへ、上位10%の企業では240ドルから650ドルへと急増したと紹介している。

第2四半期の決算電話会議では、約7%のS&P500企業がAI導入コストについて議論した。多くの企業は関連支出はまだ小規模であるか、慎重姿勢で投資を進めると強調しているが、AIによる収益がコストを上回ったと述べた企業もある。

Goldman Sachsの試算では、現時点でAI推論コストがS&P500企業の売上に占める割合は0.5%未満。最新のIT支出調査では、89%の回答者がAI支出はIT予算の1～5%であると答えている。

注意すべきは、これらの試算はAI導入に伴う全てのコスト、たとえば専門人材の配置や技術インフラ整備などを網羅していない点だ。

既存予算内でリソースを移して転換を支える

Goldman Sachsの調査によれば、約3分の2の企業が既存予算の中からリソースを調整してAI投資を賄っており、完全な新規資金に頼ってはいないことがわかった。

具体的には、35%が新規予算からAI支出を拠出し、18%がコスト効率向上プロジェクトから調達、18%がソフトウェア予算から、11%が人件費から、10%がクラウドサービス予算から、9%がデータ分析支出からそれぞれ資源を移している。

Goldman Sachsは、IT予算内での構造的な調整は、企業間の収益再分配を生む可能性はあるが、S&P500全体の利益水準を大きく変えるものではないと考えている。ただし、人件費が大きく削減された場合、より広範囲な経済的影響が生じる恐れがある。

ただし現時点では、労働市場への影響は主にマーケティング、グラフィックデザイン、カスタマーサービス、および一部の技術職に限られており、データセンター建設による新規雇用が一定程度これを相殺している。

Goldman Sachsのエコノミストは、AIが最終的には一部の労働力を置き換えると見込むが、その影響は一時的かつ多くの投資家の見積もりよりも小さくなるとしている。

ソフトウェア業界への影響はまだ顕著でない

市場では顧客がAIを使って自社でアプリケーションを開発し、外部のソフトウェアベンダーへの依存を減らすのではないかとの懸念があった。しかし、Goldman Sachsの調べでは今のところ業界全体の大規模な再編は起きていない。

IT調査では、調査対象企業の17%のみが自社開発ソフトの増加や、既製品ソフトの外部購入の削減を計画していると答えた。Goldman Sachsのカバレッジ内のソフトウェア企業の年間経常収益（ARR）の中央値成長率は、2025年第4四半期の18%から今年第1四半期の22%、第2四半期にはさらに23%へと加速している。

もちろん、これが個々のサプライヤーにとって安心材料とは限らない。Goldman Sachsは、Starbucks（SBUX.US）が一部ソフトウェアについてMicrosoft（MSFT.US）やIBM（IBM.US）などの製品を置き替える社内AIツール開発に取り組んでいるという報道を指摘しているが、業界全体のデータからは顕著な悪化傾向はみられないとした。

Goldman Sachsが潜在的受益企業を選定

Goldman Sachsは、人件費が高く多くの職種が自動化の潜在力を持つ企業が、最終的にAIから最も恩恵を受ける可能性があるとみている。

現時点で、人件費はS&P500企業の総売上の約12%を占め、年間規模では2.1兆ドルにのぼる。産業間に差が大きく、工業系企業では21%、情報技術産業で16%、エネルギー産業ではわずか5%である。

Goldman Sachsは、Russell 1000構成企業の中から、人件費が高くAI自動化の代替余地が大きいとされ、かつ経営陣が決算発表でAI関連の効率向上を言及した企業として、CoStar（CSGP.US）、Dollar Tree（DLTR.US）、eBay（EBAY.US）、Arthur Gallagher（AJG.US）、Axon Enterprise（AXON.US）、The Trade Desk（TTD.US）、Airbnb（ABNB.US）、Boeing（BA.US）、Lockheed Martin（LMT.US）、Charles Schwab（SCHW.US）、Morgan Stanley（MS.US）の名を挙げている。

しかしGoldman Sachsは、このリストがこれらの企業で既に顕著なAIによるコスト削減・効率向上が実現していることを意味しないとも指摘。実際、この潜在的受益企業群の利益データに本質的な向上はまだ現れていない。

現状では、AIをめぐる投資ストーリーは依然として明確に分かれている。一つはインフラ供給者で、その利益は既に明確になっている。もう一つは技術導入者で、その財務的リターンは未だ予想段階にとどまっている。