決算プレビュー｜販売台数減少とEVブームの衰退という二重の逆風の中、General Motors (GM.US)の強力な価格決定権は利益を守り切れるのか？

知通財経APPによると、General Motors（GM.US）は火曜日の米国市場開場前に第2四半期決算を発表する予定であり、販売台数が減少しているにもかかわらず、投資家は米国の三大自動車メーカーのひとつである同社が引き続き利益成長を維持することを期待している。市場予想では、第2四半期のGMの売上高は466億1000万ドルで、前年同期の471億ドルから約1%減少すると見込まれている。調整後1株当たり利益は3.18ドル、調整後EBIT（利払い・税引き前利益）は37億ドルと予想されている。

比較として、GMの前年同期の調整後EBITは30億ドルだった――当時は関税コストの影響で大きく圧迫されていたが、関税相殺措置が効果を発揮したことで負担が軽減しつつある。

政府の相殺措置で関税支出が減少しただけでなく、GMは過去1年にわたりサプライチェーンの再編や生産体制の調整、さらにサプライヤーとの交渉を通じて関税ショックの緩和に努めてきた。

その結果、GMは4月の第1四半期決算発表時に、2026年通期ガイダンスを上方修正した。

しかし、関税の緩和が同社の利益改善を助ける一方で、売上高は依然として減少傾向にある。GMは第2四半期に米国で約71万5000台の車両を販売し、前年同期比4.2%減少したが、依然として米国で最も売れている自動車メーカーの地位を保っている。

同社によれば、販売減少の主な要因はCadillac XT4やXT6、Chevrolet Malibuといった生産終了モデルであり、さらに連邦EV税額控除の終了後、電気自動車の需要が大幅に後退したことが挙げられる――この政策が需要を2025年末まで先食いさせた形となっている。

Chevrolet Equinox EVの販売は61.8%急減し、Blazer EVは68.1%減少、GMC Hummer EVも56.8%下落した。それでもGMは電気自動車市場でシェアを拡大し、約13.5%〜14%のシェアでTeslaに次ぐ2位を維持している。

GMのピックアップトラックと大型SUVがショックを和らげた。GMC Sierraの販売は5%増の95,147台と、このピックアップモデルの四半期記録を更新し、ライトピックアップ全体の販売も4%増加した。

GMはフルサイズピックアップ部門で7年連続トップを維持できる見込みで、市場シェアは約42%に達している。クロスオーバーモデルも助けとなり、Chevrolet Traverseは19.5%増、Trailblazerは28.4%増となった。

利益率を左右する重要要素として、GMはこれらが一切値引きを実施せずに達成されたと説明している。四半期の平均取引価格は52,400ドルを超え、インセンティブ（割引）は3年連続で業界平均を下回っているとのこと。

しかし、車の購入可能性は米国で依然として問題となっており、高金利と記録的な取引価格が消費者の購買意欲を抑制している。需給逼迫により、フルサイズSUVの販売にも影響が及び、Tahoeは8.1%減少、Suburbanは20.4%下落した。

これは、GMのような強力な利益エンジンを持つ企業でも、マクロ経済の逆風を完全に免れることは難しいことを示している。同社および自動車業界全体への懸念から、投資家はGM株に慎重な姿勢で臨み、年初来で約8%下落し、株価は市場平均を下回っている。

利益回復がコンセンサスに

アナリストは、今四半期のGMの収益性向上について広範なコンセンサスに達している。予想では、第2四半期のGMのEBITは37億ドルで、前年同期の30億ドルを大きく上回る見込み。この大幅な増加は、関税相殺措置が効き始めたこととサプライチェーン再編によるコスト削減の恩恵が主な要因だ。Evercore ISIのアナリストChris McNallyはGMの1Q決算後に「非常に力強いガイダンスだ」と評価した。

Morgan StanleyやJ.P.Morgan Chaseなどの投資銀行は、GMのガソリン車事業（特にフルサイズピックアップや大型SUV、例えばGMC SierraやChevrolet Traverse）が引き続き絶対的なキャッシュフロー創出源であると指摘する。アナリストらは、GMの第2四半期の平均取引価格（ATP）が5万2400ドル以上の高水準を維持し、プロモーション（値引き）施策が3年連続で業界平均を下回ることで、強いエンドユーザー向け価格決定力と利益率防衛力を示していることを強調する。

RBC Capitalは最新レポートで「アウトパフォーム」レーティングを維持。アナリストは、サプライチェーンの再編や関税相殺政策の段階的導入により、昨年利益を圧迫していた関税コストが改善の兆しを見せていると述べた。市場の注目は、今回の決算でGMが通年の調整後EBITガイダンス（135億～155億ドル）を上限まで引き上げるかどうかに集まっている。

売上高は伸び悩む

利益面の明るい見通しとは対照的に、GMの売上成長はほぼ停滞している。市場コンセンサスは第2四半期売上高を470億9000万ドル、前年同期比で横ばいと見ている。この「横ばい収益・高利益」の組み合わせが、今回の決算の最大の注目点となっている。

アナリストは、GMが売上停滞の中で利益成長を維持できるかどうかに注目している。TIKRの分析モデルによると、GMの長期的な売上成長見通しは年率1.2%程度にとどまり、利益成長は製品構成の改善、価格政策の徹底、コストコントロールに大きく依存し、販売台数の加速には依らない現状となっている。現在の予想PER約6.6倍はこうした安定志向を一部織り込んでおり、より高いバリュエーションを獲得するには、GMはフリーキャッシュフローの継続的創出、新型ピックアップの順調な市場投入、EV事業の収益化に向けた具体的な進展を証明する必要がある。

電気自動車：成長エンジンから重荷へ

電気自動車はかつてGMのバリュエーション再構築のキーストーリーだったが、現在では最もアナリスト間で意見が分かれる分野となっている。連邦EV税額控除の終了後、需要が大きく先食いされたため、同社は税額控除終了後EV市場の軟化を警告している。

Wells FargoはGMに「アンダーパフォーム（弱気）」評価を維持し、目標株価を60ドルとした。同社は、補助金政策の縮小や前倒し需要消化によりEV部門が明らかに鈍化すること、さらに高金利の自動車ローンが一般消費者の購買力を圧迫しており、特定モデル（TahoeやSuburbanなど）ですでに在庫逼迫と需要圧力の兆候が見られると投資家に警告する。

一方、GMがEV戦略を縮小したことを評価するアナリストも一部存在する。積極的なEV生産から利益優先の戦略転換へシフトしたことが、急速なEV供給過剰や利益率低下リスクを回避するのに寄与すると指摘。なお、同社は米国EV市場で引き続き2位（約13.5〜14%シェア）、Teslaに次ぐポジションを確保しており、長期的な事業転換の布石として機能している。

総合的に見て、ウォール街のGMに対する楽観姿勢の本質は、「低バリュエーション（フォワードPER5.4倍前後）＋高いフリーキャッシュフロー＋持続的な自社株買い」というキャピタルアロケーションの論理にある。決算発表のタイミングで、市場は経営陣による下半期のマクロ消費需要見通し、EV減速への対応戦略、自社株買い計画など最新の発言に注目することになる。