現在の利上げ予想をどう見ていますか？

現在、市場は米連邦準備制度の金融政策について、顕著な矛盾した特徴を示しています。米国のインフレ指標は緩やかに低下しており、ハイテク株の大幅な調整も本来は利上げ観測を弱めるはずですが、連邦準備制度理事たちの最近の発言には明確な転換が見られません。加えて、週末には米国とイランの地政学的な緊張が急上昇し、エネルギー価格の反発がインフレ懸念を再燃させています。現時点で市場は、米連邦準備制度が年内に約1.3回利上げを行い、今後1年間で合計40bpの利上げを織り込んでいます。

1. 連邦準備制度理事の発言は依然としてタカ派的

先週発表された米国のインフレ指標は低下傾向を示しましたが、連邦準備制度理事たちのインフレ抑制スタンスに変化はなく、今回の政策発言も全体的にタカ派基調が継続しています。連邦準備制度議長のWarshは議会での公聴会で2％のインフレ目標を堅持する旨を明確に表明し、現在のCPIデータではインフレ対策が完了したとは言えないと発言し、市場からの政策独立性への疑念を払拭しました。

7月18日からFOMC会合（ 7月28〜29日開催）のブラックアウト期間に入りました。現時点で7月会合での利上げ確率は15%未満となっており、高い確率で「タカ派の据え置き」となり、今後の利上げの可能性を示唆することになるでしょう。

2. ハイテク株の大幅下落が利上げ必要性を弱める可能性

以前のハイテク株の上昇による巨額の設備投資と資産効果は、連邦準備制度理事が「第二次インフレ」を懸念する主因でした。ハイテク株の下落は一部の過熱した設備投資を抑制し、家計の資産効果も低下させ、消費を減少させることでインフレ圧力を緩和する助けとなります。さらに、株式市場の下落が続けば信用市場のタイト化へと波及し、米連邦準備制度の代わりに市場流動性を引き締める役割を果たし、利上げの必要性が低下します。

今後、市場の注目はハイテク大手の決算に集まり、今週水曜の引け後、GoogleのAlphabet及びTeslaという2大企業が決算を発表します。市場は主要クラウド企業、ハイテク企業のAI設備投資計画が継続して拡大しているかを注視しています。もしハイテク企業が投資を縮小し、拡大ペースが鈍化すれば、金融環境は一層引き締まり、年内の利上げの論拠は大きく弱まります。逆にAIへの設備投資が引き続き高成長を示せば、インフレ懸念が再燃し、利上げ観測が支えられることになります。

3. 原油価格の反発がインフレ予想を押し上げ

地政学的リスクの高まりにより、短期的なインフレリスクが再び強まっています。先週、米国とイランの覚書失効や海上封鎖の再開、週末には米軍関係者の死傷事案を巡る米国とイランの複数回の報復的な攻撃が続き、ブレント原油は90ドル／バレルを突破、欧州の天然ガスも本日寄り付きで5.3％急騰しました。現在、世界の石油在庫は非常に低水準であり、海峡の封鎖再開はインフレ期待を直接的に押し上げることとなります。

しかし、市場は再度のTACO（トランプ政権下の原油戦略）を強く予想しており、現時点でトランプ氏の関心は中間選挙にあるため、原油価格の上昇幅は限定的と見られます。

4. 今後の市場見通し

筆者は、現状では年内の利上げ観測は依然として高水準と考えます。6月の米雇用データおよびCPI指標が共に悪化し、実体経済の減速シグナルが明確となったうえ、直近のハイテク株の急落により金融環境が引き締まっており、連邦準備制度による年内の利上げのファンダメンタルズに基づく必要性は弱まっています。

しかし、利上げ観測が一段と大きく後退するには追加のトリガーが必要です。考えられる材料は次のとおりです。1つは地政学的リスクが緩和され、原油価格が継続的に下落すること、2つ目は7月の非農業部門雇用者数（NFP）が再度悪化し、経済減速シグナルを確認できる場合です。

図：米国のエコノミック・サプライズ指数は横ばいとなり始める