ニュージーランド準備銀行の利上げでもベア派を止められず：原油価格の回復が経済逆風を増し、ヘッジファンドがニュージーランドドルのネットショートポジションを過去最高に押し上げ

ジトウファイナンスAPPの報道によると、ニュージーランド準備銀行のタカ派的な利上げにもかかわらず、ヘッジファンドによるニュージーランドドルのショートポジションが史上最高水準に達したことは阻止できませんでした。7月14日までの週、米国商品先物取引委員会（CFTC）のデータによれば、レバレッジドファンドのNZドルのネットショートポジションは29,582枚の契約に増加し、前週比1,907枚増で、2006年に同機関が該当データの公開を開始して以来、過去最高を記録しました。同時期にアセットマネジメント会社はネットショートポジションを減らしたものの、全体的な弱気スタンスは依然として昨年12月以降の高水準に近いままです。

この極端なショートポジションの形成は、直近のNZドルの為替レートの反発とは対照的です。7月8日、ニュージーランド準備銀行はタカ派姿勢を示し、オフィシャルキャッシュレートを25ベーシスポイント引き上げ、2.50%とし、これは2023年5月以来初の利上げとなりました。その後、NZドルは米ドルに対して約3%上昇し、7月20日（月）のアジア時間帯には0.5850付近で取引されました。同時期、NZドルはG10のすべての通貨に対して上昇しています。

原油価格が再び90ドル台へ：エネルギー輸入依存が最大の「アキレス腱」に

ショートポジションの核心的な論理は、最近の世界的な原油価格の反発が、ニュージーランドのエネルギー輸入型経済に潜在的な衝撃をもたらすという点です。米国とイランの緊張が続く中、ブレント原油は再び1バレル90ドルを上回っています。石油輸入に完全依存する国として、原油価格の上昇はニュージーランドにとって「貿易条件のネガティブショック」に等しいものです。野村證券シドニー拠点のシニアレートストラテジスト、Andrew Ticehurst氏は「ニュージーランド経済は第2四半期にすでに停滞しているようにみえ、原油価格の回復はさらにマクロ的な逆風となっている」と指摘しています。

この懸念は最新の経済データにも一部反映されています。2024年6月のニュージーランドの貿易黒字は前年同期の1億6千万NZドルから急減し、2千万NZドルにとどまり、市場予想の2億5千万NZドルを大きく下回りました。赤字となった2月以来の最小黒字です。輸入の増加率（27.8%）は輸出（24.8%）を大きく上回り、エネルギー輸入コストの上昇が主要因の一つとなっています。なかでも、石油および石油製品の輸入は前年同期比で100%急増し、輸入増加の最大要因となっています。同時に、6月のNZ小売カード消費は前月比1.4%減少しており、内需と外部バランスが同時に圧力を受けていることを示しています。

6月のインフレデータは7月21日に公表される予定で、市場では4.0%を突破し、2年ぶりの高水準になると広く予想されています。その主な推進力は中東の紛争による燃料コストの上昇です。

ニュージーランド準備銀行のチーフエコノミスト、Paul Conway氏も最近、中東紛争による供給ショックがインフレ見通しの上昇リスクを大幅に高めていると警告しています。Citibankは、ニュージーランドの第2四半期のインフレ率が過去約4年で最も強い四半期上昇となる可能性があると予測しています。

利上げサイクルの「直感に反する」ジレンマ：タカ派スタンスでもショートは止まらず?

極端なショートポジションの形成は、ニュージーランド準備銀行の政策の有効性に対する市場の根深い懐疑を浮き彫りにしています。

一方で、ニュージーランド準備銀行は7月声明で「現時点のインフレ水準は依然として目標レンジを上回り、経済活動も増加が見込まれるため、インフレ率を2%の目標中央値に戻すためには、さらなる金融刺激の削減が必要となる可能性がある」と明確に述べています。OCBCのアナリストによれば、インフレ圧力がより持続的となったり外的ショックが再び発生した場合、リスクはさらなる引き締めに傾くとしています。

他方で、原油価格のショックは二方向からNZドルに圧力をかけています。輸入コストの上昇と貿易バランスの悪化を促すと同時に、国内のインフレ圧力も高め、中央銀行は「利上げでインフレ抑制」と「利上げで経済抑制」というジレンマに陥っています。

Ticehurst氏は、現在のショートポジションの多さは依然として意外だと指摘し、「市場は本来、ニュージーランド準備銀行が利上げサイクルを確認した後、一部のNZドル弱気ポジションが解消されると予想していた」。しかし実際にはその逆で、ショートの解消はなく、むしろ過去最高まで増加しています。

グローバル背景：地政学リスクと安全資産ドルの共鳴

外的環境もNZドルには不利に働いています。米軍は数夜連続でイラン拠点を空爆し、イラン側は停戦協定の事実上の破棄を発表。ホルムズ海峡は世界で最も重要な石油輸送のボトルネックであり、世界原油の約20%がここを経由しています。現状の緊張は国際エネルギー価格を直接押し上げています。

このような背景下で、米ドルの安全資産属性が顕著となり、投資家はドル資産に流入しています。J.P. Morganによれば、ニュージーランドの貿易黒字の継続的な縮小と国内経済成長の減速はNZドルのファンダメンタルズの支えを弱め、一方でFRBが高インフレを背景に高金利を維持するとの見通しで米・NZ金利差はさらに拡大する見込みです。Bank of Americaも、ニュージーランド準備銀行の政策対応余地は限られており、米・NZ金利差がNZドルに持続的な圧力となるとしています。

ニュージーランド準備銀行のタカ派利上げと原油価格の高騰による貿易条件悪化が交錯する中、NZドルは「政策によるプラス」と「ファンダメンタルズによるマイナス」が綱引きをしています。ショートポジションが史上最高に達するなか、市場は「エネルギー輸入依存」という構造的な弱点こそが、短期的には利上げよりも大きくNZドルの行方を左右すると判断しているのです。