ウォール街の韓国株に対する見解：KOSPIのPERは20年ぶりの低水準、Goldman Sachsは押し目買いの目標を12,000ポイントに維持

7月19日、世界的な半導体売りとモメンタムの反転の中、韓国のKOSPI指数は6月22日のピークから約25%下落し、今週だけでさらに8.8%下落しました。7月16日時点での12カ月先行PERは5.78倍となり、2008年の世界金融危機時の最低値を下回り、2004年以来の低水準となっています。7月17日の週間レポートでGoldman Sachsはストレステストの結果、1株当たり利益（EPS）が41%下方修正されても（金融危機時の最悪レベル）、2008年安値時の13倍のEPSによるバリュエーションでKOSPIは約8,965ポイントとなり、現在の水準より大幅に高いことを示し、現在のバリュエーションが上方に歪んだリスク・リターンプロファイルであることを示しています。PBR（株価純資産倍率）の観点から、先行PBRは1.43倍まで低下し、先行ROEは依然として約25%と高水準を維持しており、まれな乖離を示しています。UBSは、Samsung ElectronicsとSK Hynixを除いたKOSPI全体の先行PERは8.79倍で、依然として過去平均を下回っていると付け加えています。外国資本の流れにもわずかな変化が見られ、今週は外国人投資家が自動車や小売セクターを中心に約190億ウォンの純買い越しとなった一方、テクノロジーセクターでは引き続き約766億ウォンの純売りとなりました。今週、韓国ウォンは対米ドルで1.2%上昇しました。しかし、韓国株式のGoldman Sachsのリスク指標は-2.7で、深いリスク回避ゾーンにあります。規制面では、韓国政府が単一銘柄レバレッジ型ETFに関する一連の新ルールを導入。8月5日から現金証拠金が約300万ウォンから3,000万ウォンに引き上げられ、8月19日からは代替担保が禁止され、新商品の上場が停止、既存商品のマーケティングも即時禁止されます。最低取引単位も11月から1口から20口に引き上げられる見込みです。UBSは、現金3,000万ウォンの証拠金要件により個人投資家の参加が大幅に圧縮されると考えていますが、市場では既に一部のレバレッジ縮小が進んでおり、単一銘柄レバレッジ型ETFの総規模は6月25日の約24兆ウォンから約17兆ウォンまで減少しています。Goldman Sachsは、信用取引残高がピーク時の38兆ウォンから33兆ウォンに減少した一方、韓国投資家の預金残高は110兆ウォンまで増加しており、信用取引残高対預金残高比率が大幅に低下し、システミック・リスクは限定的であると指摘。戦略的には、Goldman Sachsは目標株価12,000ポイントを維持し、押し目買いを推奨。UBSは目標株価9,200ポイントを維持し、バーベル戦略へと転換、消費・ヘルスケア・建設などディフェンシブセクターの配分を増やし、これまで大きく上昇した循環・グロースセクターを削減しました。両機関とも、韓国株のバリュエーションは歴史的に極端な低水準であると認識していますが、短期的なボラティリティとAI需要の不透明感へのアプローチは異なっています。