ストレージはなぜ再び急落したのか？

ストレージチップ銘柄は今週激しい変動に見舞われ、複数の悪材料が重なったことで、これまでAI需要に牽引されていた上昇トレンドが一気に圧力を受けた。

水曜日、Micronの株価は1日で10%急落し、SK hynixの米国預託証券（ADR）も9%下落、前取引日の上昇分を大きく吐き出した。この売りを直接誘発したのは、BuffettがAIテーマ投機が蔓延し、市場にはもはや真の価値が見出しにくいと警告した発言だった。彼は具体的な企業名を出していないものの、その影響は大きかった。

同時に、GF Securities Hong Kongは月次カンファレンスコールで第3四半期のDRAM価格成長予測を下方修正し、その理由として顧客が30%近い値上げ幅に強く抵抗していることを挙げている。

今回の下落はストレージセクターの現在の主要な矛盾を映し出している：ファンダメンタルズデータは依然として強いが、供給拡大の思惑と需要側のスペック下方修正リスクが、高価格持続性への信頼を蝕んでいる。

Buffett発言が市場心理を一転

Micronの今週の値動きはまさに「ジェットコースター」だった。7月13日（月）、株価は4.3%下落し937ドルで取引を終えた；7月14日（火）はKeyBancが目標株価を1750ドルに引き上げ、ストレージ供給不足が2027年まで継続すると予測したことで4.7%反発、日中最高994.80ドルに達した；7月15日（水）、Buffettの発言が市場心理を急変させ、株価は一時約865ドル付近まで下落し、時価総額は約1.05兆ドルまで減少した。

Buffettの原文は、皆がAIのようなテーマに「賭け」たがるとき、本当に価値のある投資を見つけるのは「ますます難しくなる」というものだ。この言葉はMicronを名指しはしていないが、ストレージ株の最近の取引パターンの弱点を正確に突いた――投資家はあらゆるニュースに反応し値上がり・値下がりに賭けているが、長期的なファンダメンタルズに基づいた判断にあまり基づいていない。

ある市場観察者は指摘する、SK hynixが先週Nasdaq上場後に見せた値動きがまさにこの「ギャンブル心理」の縮図だと：同社CEO Arvind Krishnaが顧客支出がストレージに向かっていると発言したことで投資家が一斉に買いに走った後、SK hynixの増産計画が業界の価格を押し下げるとの懸念から急速に売られた。

DRAM値上げへの抵抗

GF Securities Hong Kongは月例カンファレンスコールで、顧客側が30%近いDRAM価格の値上げに強い抵抗を示しているため、第3四半期のDRAM価格成長見通しをやや引き下げたと明かした。この発表は、KeyBancが以前DRAMの第3四半期値上げを15%から20%と予想していたのとは対照的で、需要側の交渉力が供給側の価格期待に影響を与え始めていることを示す。

GF Securities Hong Kongはまた、一般的なサーバーのDDR5仕様は従来予想より約50%下方修正される見込みで、DRAMメーカーは96GBまたは64GBの新しいRDIMMおよびMRDIMM製品の提供を進めており、これらが新たな主流スペックとなる可能性が高いとする。

さらに、GF Securities Hong Kongの7月2日の分析によれば、NVIDIA VR200 NVL72ラックに搭載されるLPDDR5X容量は大幅に削減され、極端な場合、当初の仕様の4分の1まで低下する可能性があり、これによりLPDDR5Xのコストは当初の最大120万ドルから約29.3万ドルまで圧縮される。同機関はまた、NVIDIA Vera CPUラックにも96GB SOCAMM構成が採用されると予想し、総メモリ容量は仕様表記載の1.5TBから768GBに縮小され、納期もそのために遅れる可能性があるとしている。

NANDとHBMが新たな争点に

DRAMの見通しが慎重になりつつある一方で、GF Securities Hong KongのNANDフラッシュの見方は明らかに強気に転じている。同機関は、KVキャッシュオフロードの需要が予想を大幅に上回り、また高額なDRAMの代替としてNANDを利用する新たなトレンドが台頭しており、これらがともにNAND需要を支えていると指摘する。

KeyBancのアナリストJohn Vinhは、ストレージ市場全体についてポジティブな見通しを維持しており、NANDについて第3四半期に30%～40%値上がりし、第4四半期にさらに15%値上がりすると予測；HBMは来年2倍以上価格が上昇する可能性があるとする。HBMはAIプロセッサーの要のストレージであり、MicronはNVIDIAのAIプロセッサー向けHBMサプライヤーの1社であるため、同社はAIハードウェアのサプライチェーンに深く組み込まれている。

GF Securities Hong Kongはまた、SK hynixの第2四半期業績について楽観的な見方を持っており、売上高が85兆ウォン、粗利益率が63%に達すると予想している。

SK hynix ADRプレミアム縮小圧力

SK hynix ADRは水曜日に9%下落し176.46ドルとなった一方、韓国現地株は同日8.8%上昇し、両者の値動きが大きく乖離した。火曜日に27%急騰した後、SK hynix ADRのフォワードPERは約6.2倍まで上昇し、競合のMicronのバリュエーション水準に近づいている――これまでADRが現地株に比べて割安だったことが一部の投資家にとって買いの重要な理由だった。

現時点でSK hynix ADRは韓国現地株対比プレミアムが一時50%を超えている。韓国預託証券機関は7月29日に現地株とADR間の双方向コンバージョンを解禁する予定で、リスクプレミアムが大幅に縮小され、ADR保有者にとって潜在的なプレッシャーとなる可能性が高い。

強固なファンダメンタルズでも循環リスクは払拭できず

短期的には心理的な変動が激しいものの、Micronのファンダメンタルズは依然として際立っている。同社の直近期の売上高は415億ドルで前年同期比346%増加；純利益はほぼ1400%増の282億ドルに達し、調整後の1株当たり利益は25.11ドルを記録した。Micronはすでに16の戦略顧客と、総額220億ドルのストレージチップ供給契約を結んでおり、契約には「無条件支払い」条項や現金デポジット、下限価格が含まれており、日々の市場変動以上に需要のアンカーとなっている。

しかし、ストレージ業界の循環的リスクは依然としてくすぶる。今年、Micronの設備投資は約270億ドルにのぼり、SK hynixとSamsung Electronicsも大規模な増産を計画している。供給が需要に追いつくと今の価格決定権が大きなプレッシャーに直面する。現状の強気シナリオの中心仮定――供給逼迫の持続が過去のサイクル以上になる――が成立するかどうかが、市場最大の不確実要素だ。