最適な「AIバブル取引」：「傲慢」と「偏見」の両方をロング

現在のAIバブル環境下での最適な投資戦略は、「傲慢」（AIテクノロジー大手）と「偏見」（市場から冷遇されている不遇資産）の両方をロングし、名目GDPバブルの最後のクライマックス局面で双方向の利益を狙うことです。

投資プラットフォーム「追風」からの情報によると、Bank of America SecuritiesのチーフストラテジストMichael Hartnettは最新レポートで、バンク・オブ・アメリカのブル・ベア指標は9.7から9.3へとわずかに低下したものの、依然として極端な強気領域にあり、「売り」シグナルを維持していると述べました。一方、過去1週間の資金動向には構造的な分化がみられました。テクノロジー株には過去7週間で最大の週間流出が発生し、ゴールドは今年1月以降最大の週間純流入を記録、大宗商品は年初来リターンが58.9%に達し、bitcoinは年初来で約28%下落しています。

バンク・オブ・アメリカは、現在の主要資産配分の中核ロジックは、債券とドルを回避し、資金を全てAIに振り向ける枠組みであり、政策決定者が株式市場を「大きすぎて潰せない」と考えていることでさらに強化されていると指摘。しかし同時に、ストラテジストは、債券利回りの急騰、有権者心理の慎重化、ポジションの偏りが全体的に強気寄りであることが、ブルマーケット上昇継続の三大潜在的な制約要因であると警告しています。

バンク・オブ・アメリカのAIテーマにおけるコア取引ロジックは、歴史的なバブルの法則の対比に基づいています。レポートによれば、最適なバブル取引戦略は、「傲慢」（hubris）—AIテクノロジー自体へのロングと、「偏見」（humiliation）—市場で長く冷遇され、名目GDP最終頂点でリバウンドが見込める過度に売り込まれた循環型資産もロングすることです。 レポートは、1999年のインターネットブーム期の新興市場や、2007～2008年のサブプライム危機で、主要なバブル到達直前に「オーバーフロー効果」により恩恵を受けた事例を引用。バンク・オブ・アメリカは、現環境でこのパターンを最も再現しうる資産は消費セクターだと見ています。

同時にバンク・オブ・アメリカはAI関連債券のショートを推奨しています。その理由は、一兆ドル超の設備投資規模に加えて、純キャッシュフローがマイナスであるため、大規模な債券発行プレッシャーが無視できないためです。

バンク・オブ・アメリカのブル・ベア指標は今週9.7から9.3へ小幅低下し、売りシグナルを維持。シグナル発動の原因はハイイールド債への資金流入減少と、テクノロジーおよびヘルスケアセクターでの純流出でした。レポートによれば、今年5月26日以降売りシグナルが出てからS&P500指数は累計4%、MSCIワールド指数は3%上昇。期間中最大で5%のドローダウン（5月26日～7月30日、日本円介入とテクノロジー「ビッグセブン」の強力な決算で押し戻された）がありました。

バンク・オブ・アメリカは、過度なポジション集中がブルマーケットのテンポを乱す可能性があると注意を喚起。しかし、本当にブルマーケットを終焉させるためには、ポジションオーバー・楽観的すぎる利益予想・政策引き締めの3要素が共鳴する必要があります。 現時点では3要素すべての条件は揃っていません。過去のデータでは、ブル・ベア指標設立以来、17回の売りシグナル発動後、世界株式市場は平均して2～3ヶ月で2～3%下落、的中率は約60%、最大ドローダウンは15%～20%の範囲でした。

今週の資金フローデータは明確な構造的分化を示しました。ゴールドファンドは純流入額が63億ドルとなり、今年1月以来最大の週間規模を記録。コモディティの年初来トータルリターンは58.9%で全資産クラス中トップ、そのうち原油は年初来43%上昇。一方で、テクノロジーファンドは今週12億ドルの純流出、過去7週間で最大規模の流出です。欧州株ファンドは12億ドルの純流入で今年2月以来最大、韓国株ファンドは7週連続純流入です。

フィクストインカムでは、投資適格債券は106億ドルの純流入で5週間ぶりの最大規模、新興市場債券は14億ドルの純流入で7週間ぶりの最大。キャッシュ系資産は1週間で254億ドルを吸収しました。

バンク・オブ・アメリカプライベートバンキングのデータによると、運用資産残高は4.7兆ドルで、そのうち株式配分比率は66.4%と過去最高水準へ。債券配分は17.0%と2022年3月以来最低水準、キャッシュ配分は9.4%と記録上最低。株式への週間純流入額は2022年9月以来最大を記録しました。

債券の中では、プライベート顧客はデュレーションをやや延長しており、年初来で2年～10年米国債の配分が15%増加、1年未満のTビル配分は昨年11月以降30%以上減少。ただし30年超長期債への関心はいまだ薄い。この4週間、プライベート顧客はETFを通じて日本・地方債・インフレ連動債を買い増す一方で、新興国債務・ユーティリティ・金融セクターETFを売り越しました。

バンク・オブ・アメリカは、米国の国家債務が間もなく40兆ドルに達し、2029年7月には50兆ドルを突破すると警告しています。過去12カ月で連邦政府の債務コストは1.4兆ドルに達し、5年米国債利回りが3.25%以下に下落するまでこのコストは上昇が続く見通しです。同時に、米国30年債は5.126%と過去25年で最高利回りで発行される中、米国株は同じ日に過去最高値を更新し、「債券回避」資産配分ロジックの有効性が引き続き示されています。

バンク・オブ・アメリカは、2026年に利回りが全体的に上昇する一方で、REITs、小型株、バイオテック（XBI）、地域銀行（KRE）など長期デュレーション・これまで冷遇されてきた資産がこっそりアウトパフォームしているのは、「利回り天井」の先取りを市場が先読みしていることを映し出していると指摘。レポートでは、米日為替介入により米国政府が10年米国債利回りが5%を超えることを望んでいないという明確なシグナルが発せられたと見られています。ストラテジストは、コアCPIは米中間選挙前に2.1%～2.6%のレンジに低下し、タカ派のFRB議長Warshがジャクソンホール講演および9月FOMCを通じて「ミッションコンプリート」を宣言、日本銀行の利上げとあわせて利回りの上昇余地を封じ込める可能性が高いと予想しています。

バンク・オブ・アメリカは、11月3日の米中間選挙を市場の方向性に最も影響を与える重要イベントの一つに位置付けています。報告書によると、共和党が上院を維持し、テキサス州知事Abbottが再選を果たせば、AIセクター主導のリスク資産は2027年にも、さらにラリーが加速する見通し。しかし、11月に民主党が上院またはテキサス州知事ポストを獲得すれば、株式・ドル・債券利回りはいずれも年末までに10%以上急落する可能性があります。

テキサス州知事選は「アフォーダビリティ」と「AIデータセンター」の是非を問うリファレンダムと位置付けられています。同州にはすでに335カ所のデータセンターがあり、さらに247カ所が建設予定。Abbott知事は最近、データセンターの拡張を一時中止すると発表、これは有権者がエネルギーグリッドの安定や生活コストに不安を抱いていることを反映しています。このほか、バンク・オブ・アメリカが注目する重要スケジュールには、8月28日のWarshによるジャクソンホール講演や、9月16日のFOMC（現在利上げ確率35%）、9月18日の日本銀行会合（利上げ確率74%）などがあります。