オプション市場は「介入のレッドライン」が165に移動したことを示唆、トレーダーは円がさらに1.6%下落した後に日本当局が介入すると予想

ジートン財経APPの報道によると、オプション市場のデータは、円相場が過去40年でほぼ最低水準に近づく中、日本当局が介入に踏み切る前に、円のさらなる下落を容認する可能性があることを示している。現在、トレーダーはドル円が165まで上昇することをプライシングに織り込んでおり、これは現在の水準から約1.6%の円安を示唆している。

木曜日のアジア取引時間、ドル円は162.15付近まで下落した。日本財務大臣の片山皋月は、当局が必要に応じて為替市場に適切な対応を取る準備ができていることを改めて強調し、財政の持続可能性を確保するため、市場の動向や経済指標を綿密に注視すると述べた。トレーダーは、木曜夜に発表される米国6月の小売売上高データを新たな材料として期待している。

オプション市場からのシグナル

複数のオプション指標が、日本政府が円安をさらに一定程度まで容認する可能性を示している。

1週間リスクセンス指標では、円コールオプションのプライスがプットオプションに対して176ベーシスポイントのプレミアムとなっている。これは、日本当局の介入可能性がある限り、円には突然の反発リスクが残るとの見方を示している。ただし、このプレミアムは5月の極端な水準と比べて明らかに低下している。

インプライド・ボラティリティも同様のシグナルを発している——現在のドル円1週間オプションのヘッジコストは4月の介入後水準の半分以下となり、5月末の4年ぶり安値に近い。このことから、トレーダーは日本当局が今後数日内で直ちに介入する可能性は高くないとみている。

オプションのエクスパイアストラクチャーもまた、円がさらに下落する可能性に市場が備えていることを示している。今後1か月以内に大量のオプション契約が162〜164円区間に集中しており、これはドル円が165付近まで上昇することが、日本当局の介入の重要なトリガーポイントになるとのトレーダーの見方を示唆している。

165円はウォール街の共通認識・介入目標に

165という水準は多くの機関の予測にも反映されている。Goldman Sachsのストラテジストは、今後12か月のドル円予想を以前の155から165に大幅上方修正し、Bloomberg調査では円に対して最も弱気な予測の一つとなった。Goldman Sachsは、米日金利差の高止まり、日本の財政負担の増大、および日銀の利上げペースの鈍化が今後も円の重しになるとみている。

1年予想のほかに、Goldman Sachsはドル円の今後3か月と6か月のレート予測もそれぞれ162・163に引き上げ（従前は160・158）、為替トレーダーは来年6月までにドル円が165に到達する確率を約72%と見ている。

日本政府の介入については、Goldman Sachsはその効果は一時的にとどまりやすい——現状のマクロ経済のファンダメンタルズに変化がない限り、介入による円安トレンドの根本的な転換は困難とみている。

米日金利差：円安の核心ドライバー

ドル円上昇の主な要因は依然として米日金利差である。米国の高金利が投資家に低金利の円で資金を調達し、高利回りのドル資産に再投資することを促す。

5月初旬以降、米日2年債利回り差が再び拡大し、ドル円も同時に上昇した。この現象は長期オプション市場にも現れている——短期介入の影響を除いた1年リスクセンス指標は、2022年末以来初めて再び緩やかなドル強気に転じた。

木曜日発表の米国6月PPIデータは予想を下回り——前年比5.5%で、5月の6.0%から低下し、市場予想の6.2%も下回った——これが短期的なドル売り要因となった。7月利上げ確率は、1週間前の45%から9.6%まで大きく低下した。ただし、FRB議長パウエルは議会証言でインフレ高止まりを容認しないと強調しており、市場は9月利上げ確率を約50%と見ている。

日本当局の「ジレンマ」

日本当局は微妙な政策のジレンマに直面している。今年4月末、日本政府は約740億ドルを投じて円相場を支援し、一時的な円高となったが持続せず、その後も日本の担当官は繰り返し口先介入を行い、必要なら再度措置を講じることを示唆してきた。

仮に間近に祝日を控えていたとしても、また一部ストラテジストが連休期間中の介入の可能性を示唆していたにもかかわらず、市場は円の反発に対して目立ったポジションをとっていない。短期オプションの指標は、当局の介入を強く見込んだ際の過去の極端水準に比べて依然としてかなり低い。

アナリストは、日本政府の深刻なジレンマとして、急速な利上げはGDPの200%超の債務負担を増し経済に圧力をかける一方、利上げが遅れれば円安が進み輸入コスト上昇を招くと指摘する。日本財務大臣の片山皋月が木曜日に「財政の持続可能性」を繰り返し強調した発言は、まさにこのジレンマを浮き彫りにしている。