執筆：張雅琦
出典：Wallstreetcn
映画『The Big Short』のモデルとなったMichael Burryは、米連邦準備制度理事会（Fed）の最新の債券購入計画に対して厳しい警告を発し、その「Reserve Management Purchases（RMP）」と名付けられた政策が、実際には米国銀行システムの深層にある脆弱性を露呈していると指摘した。彼は、この措置の本質は量的緩和（QE）の再開であり、銀行システムが直面している流動性逼迫の問題を隠すためのもので、Fedが主張する通常のオペレーションではないと考えている。
Wallstreetcnの以前の記事によると、Fedは直近、必要に応じて短期国債の購入を開始し、十分な準備金供給を維持すると発表した。ニューヨーク連邦準備銀行も同時に声明を出し、今後30日間で400億ドル相当の短期国債を購入する計画を明らかにした。これは先週のバランスシート縮小正式停止後の最新の動きである。この措置の背景には、12兆ドル規模の米国レポ市場で最近見られる不安定な金利変動があり、マネーマーケットの継続的な混乱がFedの迅速な対応を促している。
しかし、Burryは、この行動こそが銀行システムが2023年の小規模銀行危機の余波から依然として抜け出せていないことを示していると考えている。彼は、銀行システムが3兆ドル以上の準備金を持ちながらも中央銀行からの「輸血」を必要とするならば、それは決して強さの象徴ではなく、システム的な脆弱性の強いシグナルであると警告している。
Burryはさらに、危機のたびにFedが恒久的にバランスシートを拡大せざるを得なくなっているようだと分析している。そうしなければ銀行の資金調達危機を回避できないからだ。これに続く市場の反応は資金面の逼迫を裏付けており、米国2カ月物国債の利回りが急上昇し、10年物国債の利回りは低下した。同時に、レポ市場のボラティリティは継続しており、年末の資金調達逼迫への懸念が高まり、投資家は金融システムの安定性を再評価せざるを得なくなっている。
隠れた量的緩和と脆弱な銀行システム
Burryは、Fedが「Reserve Management Purchases」という用語を使うことに疑問を呈し、これは依然として苦境にある銀行業界を安定させるための隠れた措置だと解釈している。FREDのデータによると、2023年の危機前、米国銀行の準備金規模はわずか2.2兆ドルだったが、現在は3兆ドルを超えている。
Burryは警告している：
「もし米国銀行システムが3兆ドル以上の準備金やFedの『生命維持』なしに運営できないのであれば、それは健全さの表れではなく、脆弱性の兆候だ。」
彼はさらに、現在のパターンは、危機のたびにFedが恒久的にバランスシートを拡大しなければならず、そうしなければ銀行の資金チェーンが断裂するリスクに直面するようになっていると付け加えた。この仕組みが株式市場の好調をある程度説明しているが、同時に金融システムが中央銀行の流動性に極度に依存していることも明らかにしている。
市場オペレーションのミスマッチとヘッジ戦略
具体的なオペレーションの観点から、Burryは米国財務省とFedの間で顕著な戦略転換があったことを強調している。財務省はより多くの短期証券を発行する傾向にあり、Fedはこれらの証券の購入に集中している。この戦略は10年物国債の利回り上昇を回避するのに役立つ。市場の予想通り、連邦公開市場委員会（FOMC）会合後、米国2カ月物国債の利回りは上昇し、10年物国債の利回りは低下した。
レポ市場の継続的なボラティリティを踏まえ、一部のアナリストはFedが年末の資金逼迫を回避するためにより積極的な措置を講じる必要があると予想している。このような背景の中、Burryはこれが金融システムの根底にある弱さのさらなる証拠であると考えている。彼は投資家に対し、ウォール街が推奨する銀行株の買いに関する誤解を招くアドバイスに警戒するよう警告し、連邦預金保険公社（FDIC）の25万ドル上限を超える資金については、リスク回避のために国債マネーマーケットファンドを保有する方が好ましいと明かした。
注意すべきは、「量的緩和（QE）」の主な目的は、長期国債やMBSの購入を通じて長期金利を引き下げ、経済成長を刺激することにある。一方、RMPの目的はより技術的で、短期国債の購入に特化し、金融システムの「パイプライン」に十分な流動性を確保し、予期せぬ事態を防ぐことにある。Bank of Americaは、2019年の経験に基づき、流動性注入は担保付き翌日物調達金利（SOFR）を迅速に引き下げる一方、フェデラルファンド金利（FF）の反応は比較的遅れると指摘している。この「タイムラグ」は投資家にとって顕著な裁定機会を生み出すだろう。
