ステーブルコイン規制が可決されるも、重要な抜け穴がシステミックリスクを未解決のまま残す

GENIUS Act（正式名称：Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は、米国におけるステーブルコインを連邦レベルで規制するために制定され、米国のデジタル資産監督における重要な転換点となりました。この法律は、発行者の明確な適格基準を設定し、主要な運用要件を概説することで、決済用ステーブルコイン（交換または決済の手段として使用されることを意図したデジタル資産）の発行および管理のためのフレームワークを導入しています。本法は、米国内外のこれまでの規制努力（New York DFSのガイダンスやEUのMiCA体制など）を参考にした包括的なアプローチを示しています。しかし、償還メカニズム、技術基準、規制責任の範囲など、いくつかの重要な問題が未解決のまま残されています。

GENIUS Actの下では、許可されたステーブルコイン発行者として分類された事業体のみが米国内でステーブルコインを発行できます。これには、保険付き預金機関の子会社、連邦または州で認定された発行者、財務長官の承認を受けた特定の外国事業体が含まれます。特に米国外から運営する非準拠の発行者は、特定の基準を満たさない限り、事実上排除されます。本法は、規制フレームワークが連邦基準と実質的に一致している場合、小規模な発行者が州レベルの規制を選択できる柔軟性も認めています。このアプローチは、イノベーションと監督のバランスを図りつつ、規制遵守の断片化を防ぐことを目的としています。

本法の重要な特徴の一つは、償還プロセスへの強調です。発行者は明確な償還ポリシーと手続きを確立し、ステーブルコイン保有者に対して迅速な償還を保証する必要があります。しかし、本法は、ほとんどの取引が行われる二次市場において、ステーブルコインが額面価値を維持することを義務付けていません。この省略は懸念を生じさせます。なぜなら、研究によれば、ステーブルコインは二次市場で額面価値から恒常的に乖離して取引されることがあるからです。このギャップに対処しなければ、特に市場のストレス時に償還の不安定性に関連するシステミックリスクを防ぐことができない可能性があります。さらに、発行者が財政的困難に陥った場合に償還義務がどのように履行されるかについての明確さがないことは、ユーザーの信頼を損なう可能性があります。

相互運用性および通貨の交換可能性も、本法では十分に発展していません。本法は規制当局が相互運用性基準を策定できると述べているものの、その基準が何を意味するのかは定義していません。これは、より広範なデジタルドルエコシステムにとって重大な意味を持ちます。明確な技術的および通貨的な相互運用性ガイドラインがなければ、ステーブルコインは孤立したサイロで運用される可能性があり、その有用性が制限され、クロスチェーン取引に摩擦が生じます。国際決済銀行は、相互運用性の欠如がデジタルドルの断片化を招き、流動性やユーザー体験に影響を与えると警告しています。さらに、すべてのUSD担保ステーブルコインが額面で交換可能であることを保証する通貨の交換可能性要件がないため、潜在的に不安定で不均一な決済システムが生まれる余地があります。

また、本法はスマートコントラクトのセキュリティやインフラ監査など、重要な技術的考慮事項を回避しています。ステーブルコインは、発行、償還、送金を管理するソフトウェアプロトコル上に構築されていますが、本法はこれらのシステムに対する技術監査やオープンソースの透明性を要求していません。この強制力のある基準の欠如は、特に暗号インフラを標的とした攻撃が頻発していることを考えると、技術的な脆弱性のリスクを高めます。スマートコントラクトや統合に対する最低限のリスク基準がなければ、GENIUS Actに準拠したステーブルコインであっても悪用される可能性があります。さらに、技術的な障害が発生した場合の責任が明確でないため、償還や執行において誰が責任を負うのか不確実性が残ります。

最後に、利回り付きステーブルコインに対する本法の制限と、金融政策への潜在的影響が議論を呼んでいます。発行者が保有者に利息を提供することを禁止することで、この法律は実質的に利益をユーザーではなく発行者に還元することになります。この制限は、従来の銀行機関を保護する措置として機能する可能性がありますが、デジタル資産分野でのイノベーションや競争を制限することにもなり得ます。連邦準備制度理事会（Federal Reserve）は以前、ステーブルコインが預金フローに与える潜在的影響を調査し、準備金が一般的に銀行ポートフォリオを通じてリサイクルされることを発見しました。しかし、マネーサプライや金融政策へのより広範な影響は依然として不確実です。ステーブルコインが全体のM2マネーサプライを増加させるにつれて、インフレや金融政策の伝達にも影響を与え、中央銀行に新たな課題をもたらす可能性があります。

これらの未解決の問題は、Federal Reserve、Treasury、Financial Crimes Enforcement Networkなどの機関によるさらなる規制の明確化と実施の必要性を浮き彫りにしています。GENIUS Actは、ステーブルコインを規制された金融システムに統合するための基礎的な一歩ですが、その長期的な成功は、規制当局がその規定をどのように解釈し、執行するかにかかっています。