Perché l’oro ha registrato un’improvvisa variazione di 100 dollari? Il riacquisto dei titoli di Stato a lungo termine è improvvisamente raddoppiato

汇通网19 agosto—— Mercoledì 19 agosto, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha annunciato l'espansione della liquidità nominale dei Treasury a lungo termine tramite operazioni di riacquisto, innalzando il tetto per singola operazione nelle due fasce 10-20 anni e 20-30 anni da 2 miliardi di dollari ad almeno 4 miliardi di dollari, con attuazione prevista a partire dal 9 settembre. Dopo la diffusione della notizia, i rendimenti dei Treasury a lungo termine sono rapidamente diminuiti, con il rendimento del trentennale sceso al 5,20% circa e quello del decennale intorno al 4,63%. Questa evoluzione dei tassi si è rapidamente trasmessa anche al mercato dei metalli preziosi, con il prezzo spot dell’oro che si è spinto fino a circa 4.460 dollari/oncia.

Il 19 agosto, mercoledì, i mercati hanno vissuto una significativa riprezzatura cross-asset. In precedenza, i Treasury a lungo termine erano sotto pressione, con il rendimento del trentennale USA vicino ai massimi dal 2007, mentre il Tesoro annunciava l'espansione delle operazioni di riacquisto di liquidità sui Treasury nominali a lungo termine, alzando i limiti per le due fasce (10-20 e 20-30 anni) da 2 miliardi a almeno 4 miliardi di dollari per operazione, con partenza dal 9 settembre. Dopo l’annuncio, i rendimenti a lungo termine sono rapidamente scesi: il trentennale USA si attesta intorno al 5,20% e il decennale sul 4,63%. Questo cambio di scenario sui tassi si è subito riflesso anche sulle materie prime preziose, con il prezzo spot dell’oro che ora sfiora i 4.460 dollari/oncia.

Per comprendere questo movimento nell’oro, il punto chiave non è costruire semplicisticamente una logica lineare “il Tesoro compra titoli = oro sale”, bensì riconsiderare il vero costo di detenzione dell’oro.

L’oro non produce cedole, pertanto il mercato confronta tipicamente il costo opportunità tra il possedere oro e il detenere asset a reddito fisso di alta qualità. In passato, col rendimento trentennale USA salito intorno al 5,3% senza un pari aumento delle aspettative inflazionistiche di lungo termine, il contesto reale dei tassi si era irrigidito. Anche in presenza di rischi geopolitici, l’oro dunque non aveva mostrato le tradizionali caratteristiche di asset difensivo.

Il 18 agosto, il rendimento del trentennale USA era arrivato circa al 5,327%, massimo dal 2007, e quello del decennale vicino al 4,7%. Dopo l’annuncio dell’espansione dei riacquisti sul lungo termine da parte del Tesoro, il primo aggiustamento è stato sul premio di liquidità e di scadenza delle obbligazioni a lunga giacenza, non su una immediata rivalutazione dei tassi guida Fed.

Questa differenza è fondamentale. Le operazioni di riacquisto del Tesoro rappresentano strumenti di gestione del debito e supporto alla liquidità, non equivalgono agli acquisti di asset da parte della Fed e non possono essere interpretate come quantitative easing. L’effetto diretto risiede nel migliorare la liquidità di alcune vecchie emissioni, generare domanda aggiuntiva e ridurre il premio di liquidità richiesto dagli investitori in presenza di pressioni di offerta.

Fino a fine luglio, il volume cumulato di queste operazioni di riacquisto su Treasury a lunga scadenza supera i 95 miliardi di dollari, segno che il meccanismo non è un nuovo strumento temporaneo. La vera novità questa volta è il significativo aumento della dimensione delle singole operazioni sulle scadenze più lunghe.

Ancora una volta, si conferma un fatto spesso ignorato: tra oro e rendimento nominale dei Treasury non esiste una correlazione uno a uno stabile; a fare la differenza sono i tassi reali.

Il 18 agosto, durante il netto calo dell’oro, il mercato ha osservato un rapido aumento dei rendimenti a lungo termine, con aspettative inflazionistiche pressoché stabili. Se il tasso nominale cresce più della stima di inflazione, il tasso reale aumenta e il costo opportunità di tenere asset senza cedola cresce. I dati di allora davano un tasso di break-even inflation a 10 anni sul 2,30%.

Il 19 agosto la dinamica si è invertita: dopo l'annuncio del Tesoro, il rendimento del trentennale è sceso in modo marcato dal 5,284% della chiusura precedente e il premio di scadenza, precedentemente “prezzato” dal mercato, si è compresso. Contestualmente, il Dollar Index si è indebolito brevemente, permettendo all’oro di beneficiare sia del canale dei tassi sia di quello valutario.

Ma ciò non significa che il rischio di tassi a lungo termine sia scomparso. Deficit di bilancio, entità dell’offerta di Treasury, domanda di finanziamento aziendale e prezzi dell’energia possono continuare a incidere sul premio a lungo termine. Il piano di finanziamento trimestrale annunciato dal Tesoro a inizio agosto conferma l’elevata emissione di debito, mentre proseguono le operazioni di riacquisto per migliorare la liquidità del mercato secondario.

Di conseguenza, la performance dell’oro attuale non è da intendersi come più elevato “premio difensivo”, ma come una correzione concentrata dopo il rapido aggiustamento nei tassi reali e la compressione delle valutazioni della seduta precedente.

Il nodo centrale del mercato dei Treasury a lunga scadenza, oggi, è la compresenza di maggiore supporto alla liquidità e pressioni di offerta strutturali.
Allargare la dimensione dei riacquisti aiuta la profondità di mercato di specifiche vecchie emissioni ma non modifica le esigenze complessive di finanziamento pubblico. I piani precedenti mostrano come, su scala storica, le operazioni di riacquisto viaggino su diverse decine di miliardi, ma la dimensione complessiva del mercato dei Treasury USA supera i 30 trilioni di dollari. Pertanto, rispetto allo stock totale, i riacquisti andrebbero visti più come strumenti di microstruttura di mercato che come mezzi in grado di modificare i fondamentali di domanda/offerta del debito.

D’altra parte, i prezzi dell’energia continuano a costituire una variabile inflazionistica. Di recente, il prezzo del petrolio ha mantenuto livelli elevati, mentre la tensione geopolitica nell’area dello Stretto di Hormuz aumenta l’incertezza su traffico e forniture di energia, spingendo gli investitori obbligazionari a chiedere un maggior premio per il rischio inflazione a lungo termine. Sempre il 19 agosto, il rendimento trentennale USA era ancora sul 5,22% circa e il decennale sul 4,625%, a dimostrazione che c’è stata una correzione ma il livello assoluto dei rendimenti resta elevato.

Questo posiziona l’oro in un contesto macro complesso: rischi legati a energia e geopolitica aumentano la domanda difensiva e di copertura contro l’inflazione, mentre tassi reali elevati rendono più oneroso detenere oro. La coesistenza di tali fattori spiega anche perché l’oro abbia registrato forti oscillazioni intraday nelle recenti sedute, invece che un trend lineare guidato da una sola variabile macro.
Guardando alla struttura grafica a 10 minuti, il cambiamento più evidente sull’oro non è il breakout di un prezzo, quanto la variazione dello stato di volatilità.

Il prezzo in precedenza si manteneva per un certo periodo vicino alla mediana delle bande di Bollinger in fascia laterale ristretta, seguito da una serie di candele con corpi nettamente più ampi, banda superiore in rapido ampliamento e mediana delle bande in contemporaneo rialzo. Attualmente, la mediana delle Bande di Bollinger è intorno a 4.378 dollari/oncia, la banda superiore circa 4.436 dollari e nel corso della seduta il prezzo si è spinto oltre questa. Ciò indica che la volatilità realizzata a breve termine ha già superato l’intervallo statistico precedente, senza però necessariamente rappresentare un trend dominante. L’indicatore MACD mostra ugualmente una rapida espansione della momentum a breve, con forte distanziamento tra DIFF e DEA e barre dell’istogramma in rapido aumento.

Attualmente oro, Treasury a lungo termine e dollaro hanno subito una riprezzatura sincrona dopo l’annuncio del Tesoro, a conferma che questo round di volatilità è guidato dai fattori macro sui tassi di interesse, più che da elementi interni al mercato dell’oro. L’attenzione per il futuro si sposterà di conseguenza su tassi reali, premi di scadenza, domanda alle aste di titoli di Stato, prezzi dell’energia e dichiarazioni del FOMC sulle funzioni di policy.