Biglietto d'ingresso da miliardi di Anthropic

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Anthropic

Secondo quanto riportato da Bloomberg, Anthropic ha fissato il limite di credito revolving a circa 10 miliardi di dollari, ma l'importo totale degli impegni presentati dalle banche potrebbe superare questa cifra. Attualmente le trattative sono ancora in corso e Anthropic ha rifiutato di commentare.

Il credito revolving può essere inteso come una carta di credito aziendale: la banca si impegna a fornire fondi e l'azienda preleva quando necessario, restituendo l'importo entro una data stabilita. Questo tipo di credito non prevede garanzie reali, si basa esclusivamente sul merito creditizio dell'azienda, sulla sua capacità di rimborso a breve termine e sul livello dei flussi di cassa.

Tuttavia, per un unicorno di grandi dimensioni che si sta preparando a quotarsi, la situazione può essere più complessa. Per le banche, la puntualità nei rimborsi è importante, ma forse è ancora più cruciale la possibilità di partecipare alle future operazioni di capitale della società.

Nel contesto dei finanziamenti sindacati, maggiore è l'importo impegnato, maggiori sono solitamente le commissioni che la banca riceve e più rilevante è la partecipazione alle successive operazioni finanziarie, come IPO, rifinanziamenti, fusioni e acquisizioni, ciascuna delle quali può generare guadagni significativi per la banca. Questo spiega perché le banche sono disposte ad investire in modo aggressivo: chi investe di più e concede maggiore credito, spesso ottiene anche un ruolo di primo piano nelle future operazioni di mercato.

Bloomberg aggiunge che SpaceX rappresenta un precedente di riferimento. Nel maggio di quest’anno, SpaceX ha aumentato il suo limite di credito revolving da 1,5 miliardi a 5 miliardi di dollari e, un mese dopo, ha concluso un’IPO da record; le banche coinvolte sia nel prestito sia nell’IPO erano quasi le stesse. Questo caso rafforzerà naturalmente la competizione tra le banche per il progetto Anthropic.

Ovviamente, al di là della prospettiva di una IPO, Anthropic sta vivendo una crescita di alta qualità. Bloomberg riferisce che al 31 luglio, i ricavi ricorrenti annuali (ARR) avevano superato i 65 miliardi di dollari. Nel trimestre più recente i ricavi preliminari hanno superato gli 11,5 miliardi di dollari, rispetto ai soli 787 milioni dell’anno scorso nello stesso periodo, con una crescita quasi quattordicifera, mentre l’utile operativo rettificato è tornato in positivo.

Secondo Bloomberg, l’accelerazione dei ricavi di Anthropic, il miglioramento della redditività e il contatto con nuovi investitori hanno contribuito all'espansione dell'esposizione bancaria e suggeriscono un’accelerazione del percorso di quotazione di Anthropic.

Secondo Jason, questa serie di mosse delle grandi banche è perfettamente prevedibile, ed è anche qualcosa che i principali asset manager e fondi di private equity non possono offrire, poiché non sono in grado di fornire un servizio integrato ai clienti. Seguendo il percorso di SpaceX, se Anthropic verrà quotata a settembre o ottobre, Goldman Sachs e Morgan Stanley potrebbero essere nuovamente molto richieste.

Tuttavia, mi interessa di più la situazione finanziaria di Anthropic. Ho raccolto i suoi ARR storici, le date corrispondenti e le relative crescite sequenziali; alcune di queste informazioni sono ufficiali, altre sono state riportate dai media, ma rispecchiano un trend attendibile.

Dalla grafica si può vedere che dalla fine dell’anno all’inizio di maggio, la crescita dell’ARR è stata eccellente, con più del 50% in quasi ogni periodo. Tuttavia, nell’ultimo dato, ovvero quello dei 65 miliardi registrati a fine luglio secondo Bloomberg, la crescita sequenziale è scesa al 38%. È importante notare che gli intervalli temporali non sono tutti uguali; se si standardizza la crescita su 30 giorni, la crescita composta di fine luglio è solo del 13%, la più bassa dell'anno. Lontana dai picchi di febbraio, quando l’AI esplodeva, e dei mesi di aprile e maggio segnati dal boom dei semiconduttori, questo potrebbe indicare che la domanda per l’AI resta alta, ma il ritmo di crescita sta rallentando.

Tuttavia, dalla mia esperienza professionale, questo può essere anche il risultato di una strategia deliberata. Sappiamo che le aziende, in preparazione della IPO, mettono in atto varie strategie, incluso il cosiddetto "earnings management" nel rispetto delle regole. In pratica, significa rallentare volutamente la crescita dei ricavi prima della IPO, poi aumentare i risultati poco prima della pubblicazione del prospetto, aggiornare e integrare il documento, e infine, presentare agli investitori una forte crescita derivante da una base ridotta, al fine di ottenere il favore sia del mercato primario che di quello secondario, dando l'impressione che la crescita sia appena iniziata e che ci sia ancora molta strada davanti.

Inoltre, si è parlato anche del ritorno all’utile operativo rettificato; non so quali siano le voci rettificate né se ci sia stata una compressione eccessiva delle spese per R&D, ma salvo eventi straordinari ciò dimostra almeno che Anthropic è passata dalla fase di monetizzazione dell’intelligenza artificiale a quella di profittabilità. Ritengo che questo passaggio sia molto positivo per la sostenibilità degli investimenti in AI. Da un altro punto di vista, anche il livello di credito su scala miliardaria concesso dalle banche testimonia i profitti positivi e la capacità di rimborso a breve termine raggiunti da Anthropic.