Nella tempesta del mercato obbligazionario globale, l'"economia ad alto mercato" diventa il nuovo punto debole: il Giappone ha strumenti limitati per affrontarla

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il Giappone dispone di sempre meno strumenti per contrastare il crollo del mercato obbligazionario, un calo che potrebbe far superare i costi del finanziamento del debito le previsioni del governo giapponese, rendendo i piani di spesa ambiziosi del Primo Ministro Sanae Takaichi soggetti a fattori fuori dal suo controllo. Gli analisti affermano che gli strumenti attualmente utilizzabili per stabilizzare il mercato—come i tagli temporanei all’emissione di obbligazioni o gli acquisti d’emergenza da parte della banca centrale—rappresentano solo misure palliative temporanee per un mercato obbligazionario sotto pressione a causa dell’inflazione ostinata e di politiche fiscali sempre più accomodanti.

Mari Iwashita, strategist esecutivo sui tassi di interesse di Nomura Securities, ha dichiarato: “Dalla crisi petrolifera, il Giappone non ha mai vissuto una pressione sui prezzi così ostinata. Ancorare il tasso d’inflazione all’obiettivo del 2% della Banca del Giappone sta diventando una sfida sempre più difficile.”

Il fulcro del sell-off globale delle obbligazioni è il Giappone, dove il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni si avvicina al 3%, cosa che non accadeva dalla metà degli anni ’90. Gli investitori sono sempre più preoccupati per l’enorme debito del Giappone e per i rischi inflazionistici legati al conflitto in Medio Oriente. Martedì, il rendimento dei decennali giapponesi ha raggiunto il massimo trentennale del 2,945%, per poi scendere attorno al 2,89% mercoledì.

Sebbene i sussidi governativi mantengano il tasso di inflazione core sotto il target del 2%, la Banca del Giappone ha avvertito del rischio di un’inflazione sopra le attese, che potrebbe richiedere un aumento anticipato dei tassi di interesse. Le aspettative di un rialzo dei tassi più rapido e anticipato hanno attenuato i timori di una reazione in ritardo della banca centrale all’inflazione. Tuttavia, gli analisti affermano che ciò ha anche innescato una rivalutazione del mercato obbligazionario, dove ora gli investitori considerano probabile un tasso d’interesse del 2%, ben superiore alla precedente previsione di un picco vicino all’1,5%.

Prova Dura

L’impennata dei rendimenti è diventata una sfida significativa per la strategia economica di Sanae Takaichi. Secondo lei, aumentare la spesa si giustifica solo se la crescita economica supera il costo del debito a lungo termine, permettendo al Giappone di sostenere il suo enorme onere finanziario senza mettere a rischio la stabilità fiscale.

Se il rendimento dei JGB a 10 anni supera il 3% e il tasso d’inflazione si attesta al 2%, il tasso di crescita reale si aggirerebbe al massimo attorno all’1%, mettendo in discussione questo presupposto. Secondo le stime pubblicate dal governo giapponese a luglio, la crescita reale del PIL per l’anno fiscale che terminerà a marzo 2027 si attesterà allo 0,9%, mentre per l’anno fiscale successivo sarà dell’1,1%.

Rendimenti più elevati metterebbero inoltre a rischio la sostenibilità del piano di crescita economica centrale del Primo Ministro. Allo stesso tempo, le frange conservatrici del partito di governo stanno spingendo per un taglio delle spese.

Se i tassi di interesse resteranno sopra il 3% (livello ipotizzato dal governo nelle previsioni di bilancio), il costo del finanziamento del debito supererà i 31 mila miliardi di yen attualmente stanziati (195 miliardi di dollari), indebolendo al contempo la misura simbolo di Takaichi di attrarre investimenti nei settori in crescita.

Secondo le stime di riferimento del ministero, supponendo che il rendimento dei JGB a 10 anni salga al 3,6% nell’anno fiscale 2029, il costo per il servizio del debito di quell’anno raggiungerà i 41 mila miliardi di yen.

Ancora peggio, il governo ha già escluso di fissare limiti alle richieste di spesa per i settori di crescita strategica nel bilancio del prossimo anno, il che potrebbe spingere l’esecutivo a emettere ancora più debito, essendo prevista una riduzione dell’imposta sugli alimenti che porterà a una perdita di entrate.

Le Chiavi delle Contromisure del Governo Giapponese

Man mano che la volatilità sul mercato obbligazionario prosegue, cresce l’attenzione su quali siano le effettive leve di intervento a disposizione dei policymaker per fermare le vendite. Secondo gli analisti, il Ministero delle Finanze potrebbe tagliare temporaneamente il volume di nuove emissioni o, al prossimo incontro mensile con gli investitori, ascoltare le preoccupazioni in merito all’eccesso di offerta di obbligazioni.

Ataru Okumura, chief rate strategist di SMBC Nikko Securities, ha affermato: “Modificare il timing delle emissioni obbligazionarie, rendendolo meno prevedibile, aiuta a contenere l’aumento dei rendimenti”; inoltre, qualsiasi segnale che il ministero stia considerando un taglio delle emissioni dei decennali merita attenzione.

Un’altra opzione sarebbe quella di intensificare gli acquisti straordinari di obbligazioni sui mercati da parte della Banca del Giappone; anche se la BoJ sta gradualmente riducendo la dimensione degli acquisti, ha mantenuto questo strumento per far fronte a impennate improvvise e disordinate dei rendimenti che minacciano la stabilità finanziaria.

Una fonte vicina alla banca centrale giapponese ha fatto sapere che, pur non escludendo del tutto la possibilità di interventi straordinari, la BoJ al momento ritiene non necessario intervenire, dal momento che il recente rialzo dei rendimenti è guidato da fattori fondamentali.

Molti analisti ritengono che, a meno che il governo non riveda le sue politiche di sostegno e o riduzione delle tasse per mitigare il costo della vita, i rendimenti resteranno sotto pressione al rialzo; queste misure espansive rischiano infatti di alimentare la domanda e l’inflazione.

Naomi Muguruma, chief bond strategist di Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, ha affermato: “Se il governo aumenterà la spesa pubblica, aggravando la pressione sui prezzi causata dalla guerra in Medio Oriente, la Banca del Giappone non riuscirà a stabilizzare le aspettative d’inflazione. L’inflazione ora rappresenta il rischio principale per chiunque operi sui titoli di Stato giapponesi. Il nodo della questione sta nei dubbi del mercato sulla determinazione del governo a contenere l’inflazione.”