AWS accelera nuovamente, gli investimenti AI di Amazon (AMZN.US) entrano nella fase di verifica del ritorno

Alle 31 luglio ora di Pechino, dopo la chiusura del mercato azionario statunitense, Amazon ha pubblicato il rapporto finanziario del secondo trimestre del 2026. Il segnale più importante di questo rapporto finanziario non è solo il superamento delle aspettative sia dei ricavi che dei profitti, ma il fatto che AWS sia tornata su una traiettoria di accelerazione, con il business dell’AI e dei chip proprietari che inizia a rispondere con entrate quantificabili alle preoccupazioni del mercato riguardo ai massicci investimenti di capitale.

Secondo il rapporto finanziario ufficiale di Amazon, le vendite nette del secondo trimestre hanno raggiunto i 200,6 miliardi di dollari, con una crescita del 20% su base annua; l’utile operativo è stato di 27,5 miliardi di dollari, con un aumento del 43% su base annua. Il profitto netto ha raggiunto i 62,6 miliardi di dollari, con un utile diluito per azione di 5,75 dollari, ma include un guadagno straordinario ante imposte di 53,4 miliardi di dollari derivanti dall'investimento in Anthropic. Pertanto, per valutare la qualità degli utili di questo ciclo di Amazon, ci si dovrebbe concentrare principalmente su quattro aspetti: utile operativo, crescita di AWS, crescita della pubblicità e pressione sui flussi di cassa.

I. Punti salienti del rapporto: la crescita non dipende più solo dal retail, AWS diventa la variabile chiave

Osservando la struttura del business, nel secondo trimestre Amazon presenta una combinazione di "retail stabile, pubblicità forte, cloud in accelerazione". I ricavi in Nord America sono stati di 116,2 miliardi di dollari, con una crescita del 16% su base annua e un utile operativo di 9,1 miliardi di dollari; i ricavi internazionali sono stati di 42,2 miliardi di dollari, in aumento del 15% su base annua, con un utile operativo di 1,7 miliardi di dollari. Il business retail non ha rappresentato un ostacolo per i profitti del gruppo; l’anticipazione di Prime Day al secondo trimestre, l’efficienza nella distribuzione e la crescita di cibi freschi e beni di prima necessità hanno supportato le performance del segmento consumo.

Anche il business pubblicitario si mantiene su livelli elevati. Amazon ha comunicato ufficialmente una crescita del 26% su base annua dei ricavi pubblicitari. Spinti dalla crescita del traffico e-commerce, dalla pubblicità su Prime Video e dagli strumenti pubblicitari AI, la pubblicità è diventata una forza trainante nell'ottimizzazione della struttura dei margini del business retail. Per gli investitori, la pubblicità significa che il business retail di Amazon non è più solo una piattaforma transazionale a basso margine, ma si sta gradualmente trasformando in un modello multi-revenue di "transazioni + media + dati".

Tuttavia, è AWS che ha realmente cambiato la narrazione del mercato questo trimestre. Nel secondo trimestre i ricavi di AWS sono stati di 42,232 miliardi di dollari, +37% su base annua, la crescita più rapida degli ultimi 18 trimestri; l’utile operativo è stato di 16,621 miliardi di dollari, in aumento del 64% su base annua e con un margine operativo del 39,4%. Ciò significa che, nella competizione cloud AI, Amazon non sta solo aumentando gli investimenti ma sta anche mostrando una contemporanea accelerazione dei ricavi e un miglioramento dei margini di profitto.

II. La commercializzazione dell’AI comincia a concretizzarsi: AWS, Anthropic e chip proprietari formano un ciclo chiuso

Nei trimestri precedenti, il principale dubbio del mercato su Amazon era: nell’ambito AI, Microsoft Azure e Google Cloud sono più forti nella narrazione, AWS sta perdendo il suo vantaggio di leadership? Il rapporto del secondo trimestre risponde direttamente a questa domanda. Amazon annuncia che AWS ha un run rate di ricavi annualizzati attualmente a 169 miliardi di dollari, ordini in portafoglio per 496 miliardi di dollari e sia il business AI che quello dei chip hanno superato ciascuno i 25 miliardi di dollari in run rate annualizzato, entrambi con crescita a tre cifre su base annua.

Questi dati cambiano il quadro di valutazione degli investimenti AI di Amazon. In precedenza il mercato osservava solo una rapida crescita della spesa in conto capitale, ora si vedono le prove della domanda corrispondente. Il business AI di AWS stimola training, inferenza, storage dati, database vettoriali, governance della sicurezza e carichi di lavoro CPU; i chip proprietari Trainium e Graviton abbassano i costi per i clienti e migliorano l’efficienza dell’infrastruttura di Amazon. Nel rapporto si legge che Anthropic e OpenAI, tra i principali laboratori AI, hanno preso impegni pluriennali e su scala multi-GW con Trainium, offrendo maggiore visibilità sulla successiva conversione in ricavi per AWS.

Secondo una logica industriale, il vantaggio di Amazon non sta nella capacità del singolo modello, ma nella combinazione di infrastruttura cloud, piattaforma di modelli, dati enterprise, chip e servizi applicativi. Amazon Bedrock nel secondo trimestre ha visto una spesa dei clienti superiore a tutte le trimestri precedenti messi insieme, segnalando una crescente domanda da parte delle imprese per piattaforme AI "multi-modello, governabili e distribuite". Nell’era dell’inferenza, agent, generazione codice e automazione dei flussi di lavoro aziendali consumeranno simultaneamente risorse GPU, CPU, storage e database: qui risiede il valore dell’infrastruttura integrata AWS.

III. Investimenti di capitale come punto controverso: pressione di cassa nel breve periodo, nel lungo la realizzazione degli ordini

La questione più dibattuta di questo trimestre riguarda ancora gli investimenti di capitale. L’azienda ha alzato le previsioni di cash capex per il 2026 da circa 200 miliardi di dollari a circa 220 miliardi di dollari. AP riferisce che il CEO Andy Jassy ha dichiarato in conference call che, anche raggiungendo i 220 miliardi, l’azienda non potrà soddisfare l’intera domanda del 2026, aspettandosi che questa situazione di domanda superiore all’offerta continui anche nel 2027, mentre le richieste già prenotate per il 2028 sono anch’esse notevoli.

I grandi investimenti di capitale comprimono direttamente il free cash flow. I dati ufficiali indicano che, nei 12 mesi fino al 30 giugno 2026, il flusso di cassa operativo è stato di 161,4 miliardi di dollari, in crescita del 33% su base annua; ma il free cash flow è stato negativo per 7,6 miliardi di dollari, rispetto a un saldo positivo di 18,2 miliardi l’anno precedente, principalmente per un incremento di 66,1 miliardi negli acquisti di proprietà ed attrezzature, mirati soprattutto all’infrastruttura AI.

Questo è anche il problema comune ai principali player tech: l’infrastruttura AI richiede spesa anticipata, con ricavi confermati solo successivamente, in un ciclo di costruzione della capacità produttiva e pressione da ammortamento. La differenza è che Amazon, con l’accelerazione di AWS, i 496 miliardi di ordini in portafoglio e oltre 25 miliardi di run rate di ricavi annualizzati per AI e chip, fornisce una spiegazione input-output relativamente più chiara. Il mercato nel breve periodo è disposto a comprare questa logica, ma bisogna verificare se la crescita delle entrate AI riuscirà a superare nel seguito la pressione degli investimenti e delle quote di ammortamento.

IV. Reazione del mercato: da “preoccupazione per la spesa” a “verifica dei ritorni”

Dopo la pubblicazione del rapporto, il titolo Amazon si è rafforzato sensibilmente. MarketWatch riferisce che, dopo il report, il titolo Amazon ha guadagnato fino al 13% in after-hour, potenzialmente la miglior performance giornaliera da anni; Investopedia cita opinioni di mercato secondo cui la crescita inattesa di AWS e i segni di ritorno degli investimenti AI sono tra i principali motori della salita del titolo. Inoltre, JP Morgan ha alzato il target price a 365 dollari, citando lo slancio di AWS e il miglioramento delle aspettative sui ritorni degli investimenti AI.

Tuttavia, le linee guida per il terzo trimestre rappresentano ancora una “zona di rallentamento” a breve termine. Amazon prevede vendite nette del Q3 per 197-202 miliardi di dollari, in crescita del 9%-12% su base annua; utile operativo tra 22,5 e 26,5 miliardi. L’azienda spiega che l’anticipo di Prime Day dal terzo al secondo trimestre influenzerà il confronto annuo; senza questo impatto, il tasso di crescita dei ricavi del Q3 su base annua salirebbe di circa 400 punti base; i cambi valutari peseranno per circa 80 punti base.

Pertanto, il giudizio sugli investimenti in Amazon va articolato su due livelli: nel breve termine, il prezzo incorpora rapidamente i dati eccellenti del Q2, mentre la guidance del Q3 e la pressione sul free cash flow possono portare volatilità; nel medio-lungo periodo, se AWS continuerà ad accelerare e il business AI e chip a crescere, il multiplo di valutazione di Amazon potrebbe passare dal modello “piattaforma retail + centro profitti cloud” a quello di “piattaforma AI infrastructure + ecosistema globale consumo”.

V. Conclusioni sull’investimento: Amazon torna protagonista nella cloud AI

In sintesi, il punto centrale del rapporto del secondo trimestre di Amazon è che AWS non è più solo una cash cow del gruppo, ma torna a essere il motore di crescita più veloce e più certo. Il business retail rimane solido, la pubblicità migliora la redditività, mentre AWS dimostra, con la crescita dei ricavi, il margine operativo e gli ordini in arretrato, che la domanda AI sta entrando in una fase di monetizzazione.

I rischi sono altrettanto chiari: i livelli di investimento sono ai massimi storici, il free cash flow è negativo e la pressione futura degli ammortamenti potrebbe diventare progressivamente più evidente. Se la domanda dei clienti AI o la crescita delle applicazioni enterprise si rivelasse inferiore alle aspettative, il mercato potrebbe rimettere in discussione la sostenibilità degli elevati investimenti. Tuttavia, almeno per questo trimestre, Amazon ha fornito un report che allevia le preoccupazioni sull’“AI che brucia cassa”. Per gli investitori di lungo periodo, i principali indicatori da monitorare saranno: la crescita di AWS, il run rate delle entrate annualizzate di AI e chip, la variazione degli ordini in portafoglio, il ritmo degli investimenti di capitale e i progressi nel riequilibrio del free cash flow.

VI. Sintesi della conference call: i segnali chiave rilasciati dal management

• Accelerazione della crescita AWS. Il management segnala che AWS è cresciuta nel Q2 del 36,7% su base annua, accelerando per il quinto trimestre consecutivo, e segnando il tasso di crescita più rapido degli ultimi 18 trimestri, con ricavi incrementali sul trimestre superiori a 4,6 miliardi di dollari.

• AI e chip business come nuovo driver di crescita. Amazon rivela che le attività AI e chip di AWS superano ciascuna 25 miliardi di dollari di run rate annualizzato, entrambe con crescita a tre cifre su base annua.

• Gli ordini in portafoglio offrono visibilità sui ricavi. Gli ordini di AWS raggiungono i 496 miliardi di dollari, crescita a tre cifre su base annua; il management sottolinea che ciò riflette l’impegno a lungo termine dei clienti sulla capacità di calcolo e sui servizi cloud.

• Investimenti di capitale ancora in aumento. Le previsioni di capex cash 2026 sono state rialzate a circa 220 miliardi, indirizzate principalmente ad AWS, infrastrutture AI generative, oltre a robotica, semiconduttori e satelliti.

• L’offerta resta insufficiente. Andy Jassy, in conference call, ha dichiarato che anche con l’aumento del capex, l’azienda non riuscirà a soddisfare tutta la domanda del 2026, prevede che uno scenario simile di domanda superiore all’offerta proseguirà nel 2027 e che già per il 2028 sono emerse richieste importanti.

• Il ciclo di ritorno sull’investimento è stato spiegato in dettaglio. Il management sottolinea che asset di lungo termine come datacenter, terreni, energia e opere civili richiedono investimenti anticipati, mentre quelli di breve termine (server, rete) vengono implementati secondo la domanda cliente, con il riconoscimento dei ricavi in ritardo rispetto alla spesa in conto capitale.

• Retail stabile. La velocità di consegna per i clienti Prime ha raggiunto livelli record; cibi freschi e beni di prima necessità crescono più velocemente del business complessivo, mentre sia Nord America sia business internazionale restano profittevoli.

• Advertising continua forte crescita. I ricavi pubblicitari sono cresciuti del 26% su base annua, trainati da pubblicità su Prime Video, sport in diretta e strumenti pubblicitari AI.

• Guidance Q3 prudente. Si prevedono vendite per 197-202 miliardi di dollari, utile operativo 22,5-26,5 miliardi; la direzione suggerisce che l’anticipo di Prime Day e il cambio potrebbero influenzare i confronti annui.

• Punti chiave di osservazione. Dalla call emerge che gli investimenti in AI non sono spesa corrente, ma costruzione anticipata per ordini chiari e domanda di capacità a lungo termine; il mercato deve però verificare nei prossimi trimestri il riequilibrio del cash flow e il ritorno da questi investimenti di capitale.