La domanda di AI non è un problema, ma il prezzo delle azioni crolla: il leader dei chip di simulazione cade nella "trappola delle aspettative elevate"

Il settore dei semiconduttori analogici si trova ad affrontare un dilemma di valutazione del tipo "più sono buoni i risultati, più alte sono le aspettative". Texas Instruments e STMicroelectronics hanno entrambe pubblicato solidi risultati per il secondo trimestre, ma i titoli di entrambe le aziende sono stati venduti dopo la diffusione dei conti, riflettendo la difficoltà comune al comparto: i risultati in sé non sono più sufficienti a sostenere valutazioni elevate, il mercato attende sorprese che vadano oltre le aspettative.

STMicroelectronics è stata colpita in modo particolarmente duro. Le previsioni di ricavi per il terzo trimestre della società sono pari a circa 3,7 miliardi di dollari, inferiori alla media degli analisti di Bloomberg che si attesta a 3,9 miliardi di dollari; il titolo a Piazza Affari è arrivato a perdere fino al 17% intraday, segnando il maggior ribasso giornaliero dal luglio 2025. Texas Instruments negli scambi statunitensi è scesa di circa il 3%, nonostante abbia battuto le stime sia con i risultati del secondo trimestre che con le previsioni per il terzo.

Entrambe le società avevano già registrato forti aumenti delle quotazioni nei mesi precedenti: STMicroelectronics +119% da inizio anno, Texas Instruments circa +60%. Le valutazioni elevate hanno portato la tolleranza del mercato per ogni imperfezione praticamente a zero. Questa situazione evidenzia che il rischio nel breve termine nel settore dei semiconduttori analogici si è spostato dai fondamentali al management delle aspettative.

Risultati solidi, ma le guidance sono al centro dell'attenzione

I dati finanziari del secondo trimestre di entrambe le società sono stati robusti.

Texas Instruments ha registrato un utile per azione rettificato in crescita del 52% su base annua a 2,14 dollari, meglio della stima di mercato di 1,94 dollari; i ricavi sono cresciuti del 23% a 5,46 miliardi di dollari, anch'essi sopra le attese degli analisti (5,26 miliardi). Anche le indicazioni su utile e ricavi per il terzo trimestre sono state superiori alle attese.

STMicroelectronics ha più che raddoppiato l'utile per azione rettificato portandolo a 31 centesimi, e i ricavi sono aumentati del 26% a 3,49 miliardi di dollari, entrambi leggermente al di sopra delle stime degli analisti.

Tuttavia, i dettagli delle guidance di entrambe le aziende hanno destato preoccupazione nel mercato. STMicroelectronics per il terzo trimestre prevede ricavi inferiori alle attese e segnala una performance nei prodotti di elettronica di consumo inferiore alla stagionalità. Il CFO di Texas Instruments, Rafael Lizardi, ha detto agli analisti che le spese in conto capitale potrebbero attestarsi nella fascia alta della guidance fra 2 e 3 miliardi di dollari, il che ha ridimensionato le attese su un miglioramento del free cash flow.

L’analista di Cantor Matthew Prisco ha sottolineato che Texas Instruments rappresentava già una posizione fortemente sovrappesata dagli investitori, oltre ad avere elevate aspettative: "Alla luce della guidance stagionale (circa +8% su base sequenziale), dei prezzi, del data center e dei fattori favorevoli ciclici, la vendita dopo la chiusura è giustificata", evidenziando che l'approccio sugli investimenti in conto capitale pesa sulle attese in materia di generazione di cassa.

I data center AI diventano il motore principale di crescita

Nonostante la pressione di breve termine sui prezzi delle azioni, entrambe le società mostrano una direzione comune trainata dal forte aumento della domanda di infrastrutture AI.

L’amministratore delegato di STMicroelectronics, Jean-Marc Chery, ha dichiarato che nel quarto trimestre i ricavi supereranno i 4 miliardi di dollari, con una crescita di oltre il 20% anno su anno, trascinati in particolare dalla domanda di data center AI e dalle comunicazioni satellitari a bassa orbita. La società ha alzato le aspettative di ricavi legati all’AI per il 2026 a oltre 1 miliardo di dollari, prevedendo che nel 2027 il dato supererà abbondantemente i 2 miliardi — si tratta della seconda revisione al rialzo da quando, lo scorso aprile, la società ha iniziato a fornire guidance autonome sull’AI.

Anche Texas Instruments ha segnalato una veloce crescita della domanda dai data center, con le vendite nel segmento industriale aumentate di almeno il 30% e la divisione automotive in crescita a doppia cifra.

Secondo l’analista di Bloomberg Intelligence Charles Shum, l'aumento della potenza nei rack AI sta guidando un nuovo ciclo di crescita per la domanda di semiconduttori di potenza di STMicroelectronics. L’accordo per la fornitura di chip di gestione dell’alimentazione firmato da STMicroelectronics con Amazon AWS, secondo Chery, genererà entrate nei prossimi tre-cinque anni.

Le valutazioni elevate rappresentano una vulnerabilità condivisa del settore

La reazione dei mercati ai risultati delle due aziende mette in luce una contraddizione strutturale più profonda nel comparto dei semiconduttori analogici.

STMicroelectronics ha visto il proprio titolo salire del 119% da inizio anno e a giugno ha realizzato un’emissione di convertible bond per 1,5 miliardi di dollari sfruttando la forza delle quotazioni; Texas Instruments è salita anch’essa del 60% circa. Tali forti performance indicano che una buona dose di ottimismo era già scontata nei prezzi, e qualsiasi guidance sotto le attese può scatenare prese di profitto.

Secondo Francois-Xavier Bouvignies, analista di UBS, il titolo STMicroelectronics negli ultimi tre mesi è cresciuto del 35%: "A nostro avviso, in assenza di upgrade sostanziali delle previsioni, oggi il titolo farà fatica a tenere il passo del mercato".

A livello settoriale, i fondamentali dei semiconduttori analogici rimangono orientati a una ripresa, con la domanda legata a infrastrutture AI, settore industriale e automotive in miglioramento. Ma, con le valutazioni che riflettono già scenari ottimistici, gli investitori sono diventati molto più sensibili al ritmo di crescita: risultati semplicemente in linea con le attese non bastano più, il mercato vuole la capacità di superare costantemente le attese.