Google (GOOGL.US) crolla sia in Borsa che nelle obbligazioni! Il panico per la spesa in AI schiaccia il prezzo delle azioni, mentre le “obbligazioni del secolo” scendono contemporaneamente sotto il valore nominale del 90%.

Secondo quanto riportato da APP Finanza Intelligente, nel febbraio di quest'anno, quando la società madre di Google Alphabet (GOOGL.US) ha emesso nel mercato britannico quell'obbligazione secolare da 1 miliardo di sterline con scadenza nel 2126, il mercato ha mostrato una domanda oltre dieci volte superiore all'offerta. All'epoca si trattava della prima emissione di un'obbligazione secolare da parte di una tech company dai tempi di Motorola nel 1997 e veniva vista come un evento storico nell’ondata di investimenti in infrastrutture AI. Oggi, cinque mesi dopo, il prezzo di questo bond è sceso a 89,978 penny—per la prima volta sotto il 90% del valore nominale. Allo stesso tempo, il titolo Google è sceso dopo la pubblicazione dei risultati e, al momento della redazione, segnava una perdita di circa il 7% nelle prime contrattazioni di giovedì.

Crollo del prezzo: più del 10% bruciati in cinque mesi

I dati mostrano che questo bond secolare con tasso cedolare del 6,125% quotava giovedì a 89,978 penny. Dalla sua emissione a un prezzo leggermente inferiore al valore nominale a febbraio, il suo valore è sceso complessivamente di oltre il 7%-10%. Il suo premio per il rischio rispetto al tasso risk-free ha toccato i 139,8 punti base.

Un calo di questa entità è estremamente raro tra le obbligazioni corporate investment grade. Lana Vaselova, manager di Cbonds, ha commentato: “Il calo non è del tutto sorprendente: le obbligazioni secolari sono estremamente sensibili ai cambiamenti dei tassi di interesse, ed è proprio questa sensibilità che le rendeva così attraenti inizialmente, quando si prevedeva un calo dei tassi”.

Tuttavia, ciò che allarma davvero il mercato è che la qualità del credito di Alphabet non si è deteriorata. Non è una storia in cui Google diventa improvvisamente un mutuatario ad alto rischio, è il rischio di duration a fare la differenza.

Triplice shock che alimenta il crollo: la sintonia di duration, offerta e dubbi sull’AI

Primo fattore: rischio di duration estrema. La duration modificata di un’obbligazione secolare significa che, per ogni punto percentuale di incremento dei rendimenti, il prezzo del bond può scendere quasi di 15 penny. Dalla sua emissione a febbraio, il contesto globale dei tassi a lungo termine è cambiato drasticamente. Dopo lo scoppio delle tensioni tra USA e Iran, gli investitori hanno rivalutato le aspettative di inflazione di lungo periodo. Il rendimento del Gilt britannico a 10 anni oscilla intorno al 5%, mentre quello a 30 anni ha raggiunto il 5,78%—in uno scenario simile, queste variazioni hanno un impatto devastante sul prezzo di un bond centenario.

Secondo fattore: ondata di emissioni senza precedenti,Alphabet non è un caso isolato. Da inizio anno, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia e SpaceX, sei “hyperscaler AI”, hanno emesso obbligazioni per circa 244 miliardi di dollari nei mercati globali, un aumento di oltre 14 volte rispetto ai 17 miliardi del 2024. Solo nelle ultime settimane, Nvidia, SpaceX e Amazon hanno emesso circa 75 miliardi di dollari in obbligazioni.

Delle obbligazioni emesse dai grandi fornitori cloud dal gennaio 2025, circa il 79% hanno visto uno spread di credito ampliarsi rispetto al giorno del lancio, con un calo medio dei prezzi pari a 3,3 punti rispetto all’emissione. “Indipendentemente dal mercato di emissione, questi bond rientrano tra le performance peggiori”. Bryn Jones, responsabile del reddito fisso di Rathbones, sottolinea: “Se aumenta l’offerta, i prezzi scendono”.

Terzo fattore: dubbi sul ritorno degli investimenti in capitale AI. Il 23 luglio, Alphabet ha pubblicato la trimestrale alzando la previsione di capex annuale da 180-190 miliardi di dollari a 195-205 miliardi. I ricavi del cloud Google sono cresciuti dell’82% su base annua raggiungendo i 24,8 miliardi, ma l’azienda ha bruciato 5,9 miliardi di dollari di cassa nel trimestre—per la prima volta con free cash flow negativo.

È questo l’incubo degli obbligazionisti: quando una delle società più redditizie al mondo arriva a “bruciare cassa” al punto da registrare cash flow negativi, quanto sarà lungo il ciclo di ritorno per gli investimenti infrastrutturali AI? Il CEO Pichai ha ammesso in conference call che i ritorni AI sono ancora in fase iniziale. Per i detentori di bond centenari, “fase iniziale” significa incertezza dei flussi di cassa per decenni futuri.

Effetto domino sui mercati: da Alphabet a tutto il segmento hyperscaler

Il calo del bond secolare Alphabet non è un caso isolato. I dati segnalano che le obbligazioni a lunga scadenza di Alphabet e Amazon sono tra le peggiori del mercato investment grade europeo di giovedì.

In un report, Michael Teig, credit strategist di UniCredit Italia, avverte: “L’allargamento recente degli spread corporate degli hyperscaler ha riacceso il dibattito sulla sostenibilità dei loro modelli di business, specialmente dati gli elevati livelli di capex”.

Secondo JP Morgan, l’ampliamento degli spread sulle obbligazioni dei colossi del cloud riflette il tentativo degli investitori investment grade di assorbire il ritmo accelerato delle emissioni. Barclays avverte che, dati i “rischi crescenti di concentrazione”, gli investitori non dovrebbero inseguire questi bond solo per guadagnare dallo spread più ampio.

Il bond centenario di Alphabet, passato in soli cinque mesi da una domanda dieci volte superiore all’offerta a un prezzo sotto i 90 penny, ha subito in questo periodo la ridefinizione delle aspettative sui tassi globali causata dalle tensioni USA-Iran, un’invasione da 244 miliardi di dollari in emissioni hyperscaler, e il primo trimestre Alphabet con cassa operativa negativa. Sotto questi tre colpi, il bond che aveva registrato una corsa all’acquisto da parte di fondi pensione e assicurazioni sta ora subendo il più duro reality check sul racconto AI imposto dal mercato.

Secondo Michael Campion, gestore di portafoglio PGIM, “la questione centrale per chi investe in obbligazioni investment grade è la capacità reale del soggetto di ripagare il debito, il vero ancoraggio del prezzo sta nei flussi di cassa effettivi, non nelle attese di crescita a lungo termine. Quando la ‘storia del secolo’ dell’AI incrocia la ‘duration del secolo’ dei bond centenari, il mercato vota coi piedi—almeno per ora.”