Il trading ottimale della "bolla AI": andare long su "Arroganza" e "Pregiudizio" contemporaneamente

La strategia d'investimento ottimale nell'attuale ambiente di bolla AI è quella di andare long sia sull'"arroganza" (i leader della tecnologia AI) sia sul "pregiudizio" (gli asset trascurati dal mercato), catturando così i rendimenti bidirezionali dell'ultima fase della corsa al picco del PIL nominale.

Secondo quanto riportato da Trading Desk News, Michael Hartnett, Chief Strategist di Bank of America Securities, ha dichiarato nell'ultimo rapporto che l'indicatore bullish-bearish di Bank of America è sceso leggermente da 9,7 a 9,3, restando comunque in una zona di estremo ottimismo, mantenendo il segnale di "vendita". Nel frattempo, nella scorsa settimana i flussi di capitale hanno mostrato una divergenza strutturale: le azioni tecnologiche hanno registrato il più grande deflusso settimanale degli ultimi sette mesi, l'oro ha visto l'afflusso più grande da gennaio, le materie prime hanno reso il 58,9% da inizio anno, mentre il bitcoin è sceso di quasi il 28% nello stesso periodo.

Bank of America sottolinea che la logica principale dell'allocazione degli asset attuali rimane evitare obbligazioni e dollaro, investire tutto sull'AI, rafforzata dal fatto che i policy maker considerano il mercato azionario come "too big to fail". Tuttavia, gli strategist avvertono che l'impennata dei rendimenti obbligazionari, un atteggiamento più cauto degli elettori e una posizione di portafoglio già prevalentemente long rappresentano tre potenziali vincoli alla continuazione del bull market.

La logica principale di Bank of America per il trading a tema AI deriva dal confronto con le bolle storiche. Il report sottolinea che la strategia di bolla ottimale è andare long sia sull'"arroganza" (hubris) — cioè la tecnologia AI stessa — sia sul "pregiudizio" (humiliation) — gli asset ciclici ampiamente svalutati dal mercato che potrebbero risalire nella fase finale del boom del PIL nominale. Il rapporto cita esempi storici: nei mercati emergenti durante la bolla internet del 1999 e la crisi dei subprime tra il 2007 e il 2008, alcuni asset hanno beneficiato degli "effetti di overflow" poco prima del culmine delle bolle. Bank of America ritiene che, nell'attuale contesto, il settore consumer sia quello più probabile a replicare questa traiettoria.

Al contempo, Bank of America raccomanda di essere short sulle obbligazioni AI, motivando che la spesa in conto capitale superiore ai 1.000 miliardi di dollari e i flussi di cassa netti negativi indicano una pressione notevole sulle emissioni obbligazionarie.

L'indicatore bullish-bearish di Bank of America è sceso questa settimana da 9,7 a 9,3, mantenendo il segnale di vendita, attivato a causa di un rallentamento degli afflussi nelle obbligazioni high yield e del deflusso netto nei settori tecnologico e sanitario. Il report afferma che, dal segnale di vendita del 26 maggio, l’indice S&P 500 è salito del 4% e l’MSCI World del 3%, nonostante un drawdown massimo del 5% (dal 26 maggio al 30 luglio), interrotto dagli interventi su cambio tra yen e dollaro e dagli utili robusti dei "sette giganti" tecnologici.

Bank of America avverte che un eccesso di concentrazione delle posizioni può interrompere il ritmo del bull market, ma la vera fine di un bull market richiede la convergenza di tre elementi: posizioni eccessive, aspettative di utili troppo ottimistiche e un inasprimento della politica monetaria. Attualmente, queste tre condizioni non si verificano contemporaneamente. I dati storici mostrano che, dal lancio dell’indicatore bullish-bearish, sono stati emessi 17 segnali di vendita: nei due o tre mesi successivi, le azioni mondiali sono calate in media tra il 2% e il 3%, con una probabilità di successo del 60% e drawdown massimi tra il 15% e il 20%.

I dati di questa settimana sui flussi di capitale mostrano una marcata divergenza strutturale. I fondi sull’oro hanno registrato afflussi netti per 6,3 miliardi di dollari, il dato più alto da gennaio; le materie prime hanno reso il 58,9% da inizio anno, il valore più elevato tra tutte le classi di asset, con il petrolio a +43%. Al contrario, i fondi tecnologici hanno perso 1,2 miliardi di dollari, il deflusso più alto delle ultime sette settimane. I fondi azionari europei hanno attratto 1,2 miliardi (maggior flusso da febbraio), mentre i fondi azionari coreani sono al settimo afflusso settimanale consecutivo.

Sul fronte del reddito fisso, le obbligazioni investment grade hanno avuto afflussi per 10,6 miliardi, il massimo da cinque settimane; i bond dei mercati emergenti hanno registrato 1,4 miliardi, il valore massimo da sette settimane. Gli asset in liquidità hanno attratto 25,4 miliardi in una sola settimana.

I dati sui clienti privati di Bank of America mostrano che, su un patrimonio gestito di 4.700 miliardi di dollari, la quota in azioni è salita al 66,4% (massimo storico), le obbligazioni sono scese al 17% (minimo da marzo 2022) e la quota di liquidità al 9,4% (minimo storico). Gli afflussi azionari settimanali hanno raggiunto il livello più alto da settembre 2022.

All'interno delle obbligazioni, i clienti privati stanno gradualmente allungando la durata: l'allocazione su Treasury USA da 2 a 10 anni è cresciuta del 15% da inizio anno, mentre quella su Treasury con scadenza inferiore a un anno è scesa di oltre il 30% da novembre scorso; l'interesse per i trentennali resta debole. Nelle ultime quattro settimane, i clienti privati hanno acquistato ETF su Giappone, obbligazioni municipali e inflation linked, riducendo invece l’esposizione a debito dei mercati emergenti, utility e ETF finanziari.

Bank of America avverte che il debito pubblico USA sta per superare i 40.000 miliardi di dollari e prevede il raggiungimento di 50.000 miliardi entro luglio 2029. Negli ultimi 12 mesi, il servizio del debito federale ha già raggiunto 1.400 miliardi di dollari e questa cifra crescerà finché i rendimenti dei Treasury a 5 anni non scenderanno sotto il 3,25%. Nel frattempo, i Treasury a 30 anni hanno effettuato una nuova emissione con un rendimento del 5,126% (massimo da 25 anni) proprio mentre Wall Street segnava nuovi massimi storici — segno che la strategia di “evitare le obbligazioni” continua a essere valida.

Bank of America osserva che, nonostante un trend rialzista atteso per i rendimenti fino al 2026, i REITs, le small cap, il biotech (XBI) e le banche regionali (KRE) — asset a lunga duration finora trascurati — stanno discretamente sovraperformando, riflettendo una anticipazione del mercato rispetto al picco dei rendimenti. Il report evidenzia che gli interventi sul cambio USD/JPY dimostrano che il governo USA non vuole che i rendimenti dei Treasury a 10 anni superino il 5%. Gli strategist prevedono che il CPI core scenderà tra il 2,1% e il 2,6% prima delle elezioni di medio termine, e che il presidente hawkish della Fed, Warsh, potrebbe annunciare una “missione compiuta” al discorso di Jackson Hole o nel meeting del FOMC di settembre, insieme a un rialzo della Bank of Japan, sigillando così lo spazio per un’ulteriore crescita dei rendimenti.

Bank of America inserisce le elezioni di medio termine del 3 novembre tra gli eventi politici chiave per il mercato finanziario. Se i Repubblicani manterranno il Senato e il governatore Abbott sarà rieletto in Texas, si prevede che gli asset rischiosi guidati dal comparto AI accelereranno verso nuovi massimi entro il 2027; ma se i Democratici conquisteranno il Senato o la carica di governatore in Texas, azioni, dollaro e rendimenti obbligazionari potrebbero correggere di oltre il 10% entro la fine dell'anno.

Le elezioni per il governatore del Texas sono viste come un referendum tra “affordabilità” e “data center AI”: lo Stato conta attualmente 335 data center, con altri 247 in programma. Abbott ha recentemente sospeso temporaneamente l'espansione dei data center, riflettendo le preoccupazioni degli elettori su stabilità della rete energetica e costo della vita. Tra le date chiave che Bank of America monitora ci sono: il discorso di Warsh a Jackson Hole il 28 agosto, il meeting Fed del 16 settembre (probabilità di rialzo al 35%) e il meeting della Bank of Japan del 18 settembre (probabilità di rialzo al 74%).