L'“ombra del Widow Maker” riappare! Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi supera il record del secolo

Fonte: Dati Jinshi

I titoli di Stato giapponesi stanno vivendo una continua fase di vendite: spinti dall’aumento dei tassi d’interesse, dallo stimolo fiscale massiccio e dai timori sull’inflazione, il rendimento sul decennale nipponico, per la prima volta in questo secolo, ha superato il 2,5%.

Dall’inizio dello scorso anno, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 10 anni è cresciuto di 1,6 punti percentuali, rendendo il Giappone il più debole tra i principali mercati obbligazionari a livello globale nello stesso periodo. Il rendimento in ascesa implica un calo costante del prezzo delle obbligazioni.

I rendimenti più elevati hanno iniziato ad attirare alcuni investitori internazionali, ma il rischio legato ai prezzi elevati dell’energia e ai piani di spesa pubblica induce ancora molte gestioni patrimoniali alla cautela.

Ranjiv Mann, senior portfolio manager di Allianz Investment, ha dichiarato: "Stiamo provando con piccoli acquisti di titoli di Stato giapponesi a lungo termine, ma su volumi davvero limitati." Recentemente, l’istituzione ha acquistato un piccolo quantitativo di titoli giapponesi a 20 anni.

Mann afferma che, prima di incrementare le sue posizioni, desidera vedere ulteriori conferme, come segnali di una postura più da falco da parte della Banca del Giappone. Per molti investitori, i titoli di Stato giapponesi potrebbero ancora rappresentare la versione moderna del “widowmaker trade”.Nota: Il “widowmaker trade” si riferisce principalmente a una strategia di shorting ad alto rischio nei mercati finanziari, in particolare contro i titoli di Stato giapponesi, dove gli shortisti frequentemente hanno subito forti perdite e, in casi estremi, rovina finanziaria, da cui il soprannome.

L’ombra del “widowmaker” persiste

Per molto tempo, il mercato dei titoli di Stato giapponesi è stato una sfida per gli investitori esteri. Hedge fund e altri operatori hanno spesso tentato di scommettere contro i titoli nipponici prevedendo un aumento dei rendimenti, ma il contesto dei tassi negativi e la politica della Banca del Giappone, che per anni ha mantenuto il rendimento decennale vicino allo 0%, hanno frustrato questi piani.

Tali operazioni hanno causato agli investitori perdite ingenti. Oggi, alcuni gestori temono che persino la strategia opposta — ovvero posizioni lunghe — possa risultare altrettanto rischiosa.

Se il mercato dovesse ritenere che il piano di spesa decennale da 2.000 miliardi di dollari proposto dalla premier Sanae Takaichi alimenterà l’inflazione e che la Banca del Giappone reagirà in ritardo con rialzi, i flussi verso i titoli di Stato giapponesi potrebbero essere spazzati via da una nuova ondata di vendite.

April LaRusse, responsabile del reddito fisso per Insight Investment, dichiara: "Ritengo che, dato che negli ultimi trent’anni il Giappone è stato sinonimo di 'widowmaker trade', nessuno voglia essere il primo a provarci."

Dopo gli appelli del ministro delle Finanze giapponese affinché i fondi pensione e il pubblico incrementino gli investimenti domestici, nelle ultime settimane i titoli di Stato giapponesi hanno rimbalzato. Ora il focus del mercato è tutto su GPIF (Government Pension Investment Fund) giapponese, che gestisce 1.800 miliardi di dollari, e sulla possibilità che aumenti la propria esposizione su asset nazionali.

LaRusse spiega che Insight sta valutando di acquistare titoli di Stato giapponesi, ma resta in attesa di segnali chiari di ritorni di capitali domestici. Il GPIF è uno dei più grandi fondi pensione a livello mondiale.

Jordan Rochester, stratega dei tassi per Mizuho Bank, afferma: “Quando il GPIF si muove, conviene seguirlo.” E aggiunge: “Ignorare ciò sarebbe un grave errore strategico nell’investimento.”

La strategia del GPIF e le prospettive fiscali come variabili chiave

Nonostante il fondo pensione giapponese non sia propenso a modificare la sua allocazione di lungo termine prima della revisione prevista per il 2030, gli analisti sottolineano che potrebbe comunque sfruttare una certa flessibilità operativa per acquistare maggiori asset nazionali.

Se il GPIF alzasse la quota di obbligazioni domestiche fino al limite del 31%, Abbas Keshvani, macro strategist Asia per RBC Capital Markets, calcola che, senza considerare il possibile effetto delle società più piccole che lo seguono, il mercato beneficerebbe di 12.000 miliardi di yen (circa 75 miliardi di dollari) di nuove risorse.

Terrence Pang, gestore di portafoglio di Fidelity, dichiara: “Storicamente, il GPIF ha sempre agito in modo indipendente.” Il regolamento del fondo afferma chiaramente che “non utilizzerà mai le riserve per influenzare i mercati azionari o fare politica economica.”

Le aste obbligazionarie recenti suggeriscono anche una ripresa della domanda. Masayuki Nakajima, senior strategist di Mizuho Bank, osserva che le aste dei titoli a 30 e 20 anni tenute all’inizio del mese hanno riscontrato “una domanda talmente robusta da essere interpretata da molti come segnale di un crescente interesse dei grandi investitori reali globali, inclusi i conti esteri.”

Kevin Thozet, membro del comitato investimenti di Carmignac, afferma che la società ha comprato di recente titoli di Stato giapponesi a lungo termine, “ma in quantità limitate”. Sottolinea che l’instabilità del prezzo del petrolio e politiche fiscali come i tagli alle tasse generano incertezza sulle prospettive del bilancio giapponese.

Thozet afferma che, prima di aumentare l’esposizione, desidera vedere “maggiore prudenza da parte del governo giapponese sul fronte delle spese”. I prezzi dell’energia e i programmi di spesa pubblica restano quindi variabili cruciali nell’analisi sui JGB.

Altri grandi gestori internazionali continuano a mantenere un’esposizione sulle obbligazioni giapponesi inferiore ai benchmark. Essi ritengono che i dubbi sulle politiche fiscali e sull’autonomia della Banca del Giappone nel fissare le politiche senza condizionamenti del governo possano mantenere alti i rendimenti.

Alcuni investitori temono inoltre che l’aumento dei costi del debito possa gravare ulteriormente sull’enorme stock di debito giapponese. Attualmente, il debito del Giappone equivale al 200% del PIL; la Banca centrale continua ad acquistare titoli, ma il ritmo si è già rallentato rispetto al passato.

Bill Campbell, gestore portafoglio globale obbligazionario per DoubleLine Capital, dichiara di non essere disposto a “esporsi” acquistando durante un’ondata di vendite di titoli giapponesi. “A meno che non ci siano cambiamenti strutturali seri per affrontare in modo concreto il rapporto debito/PIL e le preoccupazioni fiscali di lungo termine, sarà difficile intervenire.”