Il mercato rialzista dell'AI arriva a un bivio! Per la prima volta a Wall Street si assiste a un acceso dibattito tra tori e orsi

Autore | Zhao Ying

      Redazione | Duro AI

Il trading basato sull’intelligenza artificiale entra nel terzo anno e a Wall Street si assiste a una rara divisione pubblica nel giudizio sull’attuale trend di mercato.

I principali economisti macro di BCA Research hanno recentemente avviato un dibattito interno sul trend generato dall’AI, con opinioni fortemente contrapposte.La fazione ribassista ritiene che il mercato azionario americano sia in una bolla di utili, che le valutazioni riflettano gli scenari più ottimistici e che non ci sia più spazio per sorprese positive;

I sostenitori ritengono invece che il mercato della potenza di calcolo sia caratterizzato da scarsità, che i rendimenti degli investimenti siano ampiamente sottostimati e che la crescita degli utili abbia una portata molto più ampia di quanto si immagina comunemente.Il cuore del dibattito non è se l’AI sia reale, ma per quanto tempo possa durare questa euforia e quale sarà il prezzo da pagare quando finirà.

Lunedì, Wall Street ha chiuso per lo più al ribasso: lo S&P 500 è sceso dello 0,2%, il Dow Jones Industrial Average dello 0,6%, mentre il Nasdaq Composite è rimasto praticamente invariato.

Ribassisti: bolla degli utili ormai formata, valutazioni oltre i massimi del 2000

Peter Berezin, capo economista di BCA Research, e Arthur Budaghyan, capo stratega macro e dei mercati emergenti, hanno espresso chiaramente una visione ribassista durante il recente dibattito online. Secondo loro, il mercato azionario americano si trova attualmente in una bolla degli utili: i profitti sono apparentemente forti, ma la sostenibilità dei margini di profitto è molto meno solida di quanto appaia e le valutazioni esprimono già lo scenario migliore possibile.

Dal punto di vista delle valutazioni, quasi tutti gli indicatori mostrano che le azioni sono care. Se si riporta il margine di profitto dello S&P 500 ai livelli del 2019, il rapporto prezzo/utili a termine dell’indice sarebbe di circa 27, superiore al picco storico di 26,5 del marzo 2000.Anche escludendo il settore tecnologico e finanziario, le valutazioni non sono basse: secondo i dati BCA Research e FactSet, le altre industry vengono scambiate a multipli P/E rolling di 26 mentre la crescita dei profitti negli ultimi 2-3 anni è stata solo del 3% circa.

Sul tema degli investimenti in capitale AI, Berezin e Budaghyan sottolineano come i grandi hyperscaler tecnologici stiano investendo collettivamente centinaia di miliardi di dollari in data center, chip dedicati, reti elettriche e aggiornamenti energetici: queste enormi spese in conto capitale aumentano i profitti contabili, ma erodono il flusso di cassa reale. "Ogni chip venduto viene contabilizzato come ricavo e profitto per il fornitore, mentre l’hyperscaler che lo acquista lo aggiunge alle spese in conto capitale, non ai costi operativi; così i profitti contabili salgono, ma il cash flow non cresce di pari passo", affermano.

Berezin aggiunge: "Alla fine, l’AI potrebbe seguire le orme dell’elettricità: aumenta l’efficienza aziendale, ma se tutti hanno accesso alle stesse risorse, non è detto che le aziende diventino più redditizie."

Sostenitori: domanda di potenza di calcolo insoddisfatta, valutazioni degli hyperscaler ai minimi decennali

Juan Correa, responsabile della costruzione dei portafogli di BCA Research, e Noah Weisberger, capo della ricerca azionaria, hanno esposto una posizione diametralmente opposta. Per loro, il mercato della potenza di calcolo soffre ancora di scarsità di offerta, i rendimenti delle spese in conto capitale sono sottostimati e la crescita degli utili è molto più diffusa rispetto alle poche aziende solitamente associate all’AI.

Secondo i dati BCA Research, sul lato della domanda, gli ordini arretrati dei servizi cloud degli hyperscaler—ossia gli ordini ricevuti ma non ancora evasi—sono aumentati negli ultimi due trimestri di circa 750 miliardi di dollari, segno che la domanda supera ancora la capacità di offerta.

Sul fronte delle valutazioni, Correa e Weisberger ritengono che, nonostante le preoccupazioni per le valutazioni elevate, gli hyperscaler stiano trattando ai minimi degli ultimi dieci anni, con rendimenti in continuo miglioramento.

Guardando a segnali più ampi di crescita degli utili, i prezzi di affitto dei GPU di ultima generazione sono saliti in modo sostenuto quest’anno, il valore dei contratti cloud per megawatt è raddoppiato rispetto a un anno fa, il rapporto tra utili operativi e numero di dipendenti è cresciuto vigorosamente; inoltre, i profitti oltre il core business cloud sono aumentati rapidamente, come la crescita delle entrate pubblicitarie di Meta legate all’AI e la forte ripresa delle ricerche Google. "Nei prossimi due trimestri, i profitti generati da queste spese in conto capitale sorprenderanno il mercato", affermano i due.

Punto focale: non il "se", ma il "quando" e il "come finirà"

Da notare che il dibattito tra le due fazioni non riguarda la realtà della tecnologia AI — entrambe concordano che l’AI sta trasformando radicalmente la produttività delle aziende, l’allocazione del capitale e il mercato del lavoro: questo assunto non viene messo in discussione.

La vera divergenza riguarda la dimensione temporale:fino a che punto il boom della spesa in AI possa superare lo scetticismo e quanto sarà violento l’impatto quando il mercato affronterà il regolamento dei conti.

Interessante notare che anche la fazione ottimista ammette che il trend giungerà a una conclusione distruttiva. "Il ciclo degli investimenti in conto capitale finirà e probabilmente finirà in modo distruttivo", affermano Correa e Weisberger. "Ma al momento i fattori economici e fondamentali restano predominanti. Il rischio principale per i rialzisti è una compressione delle valutazioni, non una recessione o un crollo degli utili."

Questo significa che, consapevoli o no, tutti gli investitori sono coinvolti nel dibattito — e la risposta arriverà dal mercato nei prossimi trimestri.