Come valutare le attuali aspettative di aumento dei tassi d'interesse?
Morning FX
La valutazione attuale del mercato sulla politica monetaria della Federal Reserve mostra una chiara contraddizione: i dati sull’inflazione negli Stati Uniti si stanno indebolendo marginalmente e le azioni tecnologiche hanno subito una forte correzione, il che normalmente dovrebbe ridurre le aspettative di un rialzo dei tassi; tuttavia, le recenti dichiarazioni dei funzionari della Fed non suggeriscono alcun cambiamento significativo di rotta. Inoltre, con l'escalation improvvisa delle tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Iran nel fine settimana e il conseguente rimbalzo dei prezzi dell'energia che alimenta nuovamente le preoccupazioni sull'inflazione, il mercato ora prevede circa 1,3 rialzi per la Fed nel corso dell'anno e un aumento totale di 40 punti base nei prossimi dodici mesi.
1. Le dichiarazioni dei funzionari della Fed restano “falco”
I dati sull’inflazione USA pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato una flessione, ma non hanno modificato la posizione fortemente restrittiva della Federal Reserve: le dichiarazioni di questa tornata politica si mantengono complessivamente su toni da “falco”. Il presidente della FedWarsh durante l’audizione in Congressoha ribadito con fermezza l’impegno a difendere il target d’inflazione al 2%, sostenendo che i dati attuali sul CPI non sono sufficienti a dichiarare vinta la battaglia contro l’inflazione e allontanando così i dubbi del mercato sull’indipendenza della politica monetaria.
Dal 18 luglio è iniziato il periodo di silenzio che precede la riunione FOMC ( prevista il 28-29 luglio). Attualmente le previsioni di un aumento dei tassi per la riunione di luglio sono inferiori al 15%, molto probabilmente sarà una“pausa restrittiva”, lasciando tuttavia aperta la possibilità di futuri rialzi dei tassi.
2. Il crollo delle big tech potrebbe ridurre la necessità di ulteriori rialzi della Fed
Il balzo record del settore tecnologico avvenuto in precedenza, con conseguente imposizione di ingenti investimenti in capitale e sensibile effetto-ricchezza, è stato una delle maggiori preoccupazioni dei funzionari della Fed riguardo al rischio di una “seconda ondata” inflazionistica. Il forte calo delle azioni tech può però frenare parte degli investimenti surriscaldati e ridurre l’effetto ricchezza nelle famiglie, contenendo i consumi e aiutando ad allentare le pressioni inflazionistiche. Se il mercato azionario dovesse continuare a scendere, si rischierebbe anche una stretta sul credito, che andrebbe di fatto a sostituirsi alla Fed nel restringere la liquidità del mercato, riducendo la necessità di ulteriori rialzi dei tassi.
Nel prossimo periodo il focus principale sarà sulle trimestrali delle big tech, con Alphabet e Tesla che comunicheranno i risultati dopo la chiusura dei mercati di mercoledì. Il mercato vorrà verificare se i principali operatori cloud e le aziende tecnologiche continueranno ad incrementare i loro piani di capital expenditure sull’AI. Se dovessero rallentare spese e piani di espansione, si avrebbe un’ulteriore stretta delle condizioni finanziarie, indebolendo molto la narrativa dei rialzi della Fed nel 2024; se invece gli investimenti in AI continueranno a crescere rapidamente, potrebbe tornare il timore di pressioni inflazionistiche, giustificando così nuove aspettative di rialzo.
3. Il rimbalzo del prezzo del petrolio aumenta le aspettative d’inflazione
Le tensioni geopolitiche hanno riportato in primo piano il rischio inflazione nel breve periodo. La scorsa settimanal’accordo di massima tra USA e Iran è fallito e il blocco navale è stato ripristinato; durante il weekend si sono succeduti diversi attacchi reciproci tra USA e Iran in risposta alla morte di personale militare americano, portando il prezzo del Brent oltre i 90 dollari al barile,e oggi il gas naturale europeo apre con un balzo del 5,3%. Attualmente le scorte petrolifere globali sono a livelli molto bassi, quindi un nuovo blocco degli stretti marittimi aumenterà direttamente le aspettative inflazionistiche.
Ciononostante, le attese di un ulteriore intervento del TACO (sigla non tradotta in quanto non chiara) restano molto forti; inoltre, con Trump focalizzato sulle elezioni di medio termine, si stima che il margine di ascesa del prezzo del petrolio resterà limitato.
4. Giudizi di mercato per il futuro
A mio avviso, le aspettative di rialzo dei tassi per quest’anno restano ancora troppo elevate.I dati USA su occupazione e inflazione di giugno sono entrambi risultati deboli, segnalando in modo chiaro un raffreddamento dell’economia reale; se si somma la recente forte flessione delle azioni tecnologiche e la conseguente stretta delle condizioni finanziarie, vengono a mancare molti dei presupposti fondamentali per ulteriori aumenti della Fed quest’anno.
Per vedere una significativa diminuzione delle aspettative di rialzo, tuttavia, saranno necessari ulteriori fattori scatenanti. Tra i possibili trigger: 1) un allentamento delle tensioni geopolitiche accompagnato da un persistente calo del prezzo del petrolio; 2) la pubblicazione di nuovi dati sul lavoro a luglio che confermino un ulteriore raffreddamento dell’economia.
Grafico: l’indice delle sorprese economiche negli USA si sta appiattendo
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