La Banca Centrale della Nuova Zelanda alza i tassi ma non ferma gli orsi: il rialzo dei prezzi del petrolio aggiunge venti contrari all'economia, mentre gli hedge fund portano le posizioni nette corte sul dollaro neozelandese ai massimi storici

Secondo quanto riportato da Zhitong Finance APP, la decisione rialzista della Banca Centrale della Nuova Zelanda non è riuscita a fermare il sentiment ribassista degli hedge fund sul dollaro neozelandese, che ha raggiunto nuovi massimi storici. Per la settimana terminata il 14 luglio, i dati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti mostrano che le posizioni nette short sulle valute da parte dei fondi a leva sul dollaro neozelandese sono salite a 29.582 contratti, 1.907 in più rispetto alla settimana precedente, segnando il livello più alto da quando l’ente ha iniziato a pubblicare questi dati nel 2006. Sebbene nello stesso periodo le società di gestione patrimoniale abbiano ridotto le loro posizioni corte, il sentiment ribassista complessivo rimane vicino ai massimi dallo scorso dicembre.

L’emergere di questa posizione short estrema contrasta nettamente con il recente rimbalzo del cambio del dollaro neozelandese. L’8 luglio, la Banca Centrale della Nuova Zelanda ha adottato una linea aggressiva rialzando il tasso ufficiale di contanti di 25 punti base al 2,50%, il suo primo rialzo da maggio 2023. Successivamente, il dollaro neozelandese si è apprezzato sul dollaro USA di circa il 3%, scambiando vicino a 0,5850 nella sessione asiatica di lunedì (20 luglio). Nello stesso periodo, il dollaro neozelandese ha guadagnato valore contro tutte le valute del G10.

Il prezzo del petrolio torna a 90 dollari: la dipendenza dalle importazioni energetiche è il suo maggior "punto debole"

La logica fondamentale delle scommesse ribassiste è rappresentata dall’impatto potenziale del recente rialzo internazionale dei prezzi del petrolio su un’economia come quella neozelandese, fortemente dipendente dalle importazioni energetiche. Con il persistere delle tensioni tra Stati Uniti e Iran, il prezzo del petrolio Brent è nuovamente salito sopra i 90 dollari al barile. In quanto paese totalmente dipendente dall’importazione di petrolio, l’aumento dei prezzi dell’energia equivale per la Nuova Zelanda a uno shock negativo sui termini di scambio. Andrew Ticehurst, Senior Rates Strategist di Nomura Securities a Sydney, sottolinea: "L’economia della Nuova Zelanda sembra essersi fermata nel secondo trimestre; il recente recupero dei prezzi del petrolio rappresenta un ulteriore vento contrario macroeconomico."

Questa preoccupazione è già parzialmente riflessa negli ultimi dati economici. Il surplus commerciale neozelandese di giugno è crollato da 160 milioni di NZD nello stesso periodo dell’anno scorso a soli 20 milioni di NZD, ben al di sotto delle aspettative di mercato di 250 milioni di NZD, segnando il livello più basso dal deficit di febbraio. Le importazioni sono aumentate del 27,8%, superando di gran lunga il dato delle esportazioni (+24,8%), con il costo delle importazioni energetiche tra i principali motori: le importazioni di petrolio e derivati sono più che raddoppiate anno su anno (+100%), rappresentando la principale causa del boom delle importazioni. Allo stesso tempo, la spesa mensile su carte retail in Nuova Zelanda a giugno è scesa dell’1,4%, segnalando una pressione simultanea sia sulla domanda interna, sia sull’equilibrio esterno.

I dati sull’inflazione di giugno saranno pubblicati il 21 luglio, e il mercato si aspetta un incremento oltre il 4,0%, al massimo da due anni, guidato principalmente dall’aumento dei costi dei carburanti legato al conflitto in Medio Oriente.

Anche Paul Conway, capo economista della Banca Centrale della Nuova Zelanda, ha recentemente avvertito che lo shock dell’offerta causato dal conflitto in Medio Oriente ha notevolmente aumentato i rischi al rialzo nelle previsioni d’inflazione. Citi prevede che l’inflazione neozelandese del secondo trimestre potrebbe segnare l’incremento più forte degli ultimi quasi quattro anni.

Il dilemma "controintuitivo" del ciclo dei tassi: perché una posizione aggressiva non ferma gli short?

L’attuale livello estremo delle posizioni corte evidenzia profonde perplessità del mercato sull’efficacia delle misure della Banca Centrale della Nuova Zelanda.

Da un lato, nel comunicato di luglio, la Banca Centrale ha chiaramente dichiarato che il livello d’inflazione resta sopra il target, che l’attività economica è prevista in miglioramento, e potrebbe essere necessario "ulteriore riduzione dello stimolo monetario" per riportare l’inflazione verso il target centrale del 2%. Gli analisti di UOB affermano che, se le pressioni inflazionistiche dovessero mostrarsi più persistenti oppure si dovessero verificare nuovi shock esterni, il rischio resta rivolto a ulteriori strette monetarie.

Dall’altro, il colpo dei prezzi del petrolio esercita pressioni sul dollaro neozelandese in due modi: innalzando i costi di importazione e peggiorando il saldo commerciale, acuisce contemporaneamente le pressioni inflazionistiche interne, ponendo la banca centrale di fronte al dilemma tra "alzare i tassi per combattere l’inflazione" e "alzare i tassi rischiando di soffocare l’economia".

Ticehurst sottolinea che l’attuale livello record delle posizioni corte è comunque sorprendente: "Il mercato si aspettava che parte delle scommesse ribassiste sul dollaro neozelandese venissero chiuse una volta avviato il ciclo di rialzi dalla Banca Centrale." Ma in realtà è successo il contrario: le posizioni short non solo non sono state chiuse, ma sono state ulteriormente aumentate fino a raggiungere nuovi massimi storici.

Contesto globale: risonanza tra rischi geopolitici e il dollaro come bene rifugio

L’ambiente esterno resta inoltre sfavorevole al NZD. Le forze armate statunitensi hanno condotto per più notti raid aerei contro obiettivi iraniani e Teheran ha annunciato che l’accordo di cessate il fuoco è sostanzialmente crollato. Lo Stretto di Hormuz, una delle principali rotte strategiche mondiali per il trasporto di petrolio (responsabile del 20% del traffico navale di greggio a livello globale), è stato colpito dall’escalation e i prezzi internazionali dell’energia sono aumentati di conseguenza.

In questo scenario, la reputazione del dollaro USA come bene rifugio si è rafforzata, con investitori che si riversano sugli asset denominati in dollari. J.P. Morgan sottolinea che il continuo restringimento del surplus commerciale neozelandese e il rallentamento della crescita interna ridurranno il supporto fondamentale per il NZD, mentre le aspettative che la Fed mantenga tassi elevati a causa di un’inflazione resistente amplieranno ulteriormente il differenziale tassi USA-Nuova Zelanda. Anche Bank of America ritiene che la Banca Centrale neozelandese abbia margini limitati di manovra, e il differenziale tassi rimarrà un fattore di pressione per il NZD.

Quando il rialzo aggressivo della Banca Centrale della Nuova Zelanda si scontra con il peggioramento delle condizioni di scambio causato dal caro petrolio, il dollaro neozelandese si trova in una battaglia tra "impulsi di policy favorevoli" e "fondamentali sfavorevoli". Il record delle posizioni short indica che il mercato sta scommettendo con capitali reali: secondo gli investitori, la dipendenza strutturale dalle importazioni energetiche inciderà a breve termine molto più dei rialzi dei tassi di interesse sulla direzione del NZD.